А. В. Непомнящий Рынок ценных бумаг Учебное пособие Москва 2008
Скачать 2.74 Mb.
|
Биржа «Санкт-Петербург» Биржа «Санкт-Петербург» избрала товарную специализацию. Фактически эта биржа составляет единую биржевую структуру с Фондовой биржей «Санкт-Петербург». Поэтому она как товарное подразделение, заимствовала все технологии у своей «сестры». Первые срочные торги на Бирже «Санкт-Петербург» прошли 15 января 2003 г. В обращении первоначально находились три расчетных фьючерса: на сырую нефть сорта Urals (объемом 1 баррель), на ставку вывозной таможенной пошлины на сырую нефть и на ставку налога на добычу нефти и газового конденсата. Но, поскольку обе ставки пошлины напрямую зависят от цены нефти Urals, два последних контракта были изъяты из обращения уже к началу февраля 2003 г. Одновременно был введен контракт на нефть Urals объемом 100 баррелей, в дальнейшем полностью заместивший свой меньший аналог. С 15 мая 2003 г. участники торгов получили возможность совершать сделки с альтернативным инструментом - фьючерсным контрактом на сырую нефть марки Brent объемом 100 баррелей. Осенью 2003 г. были прекращены торги фьючерсом на нефть Urals, а с 5 декабря был введен контракт на нефть Brent объемом 1000 баррелей. В результате сегодня участникам срочного рынка Биржи «Санкт-Петербург» доступны два расчетных нефтяных фьючерса. Средний дневной объем торгов ими достиг в декабре 2003 г. максимального уровня: 1,2 млн. долл., или 414 контрактов. Сибирская биржа Сибирская биржа, изначально бывшая фондовой площадкой, до кризиса 1998 г. занималась организацией торгов рядом финансовых фьючерсов. Однако, потеряв значимые перспективы на традиционном поле деятельности, эта биржа решила переориентироваться на кардинально новый, товарный сегмент. Первые срочные торги прошли 16 апреля 2003 г. В обращение был введен единственный фьючерсный контракт на продовольственную пшеницу третьего класса. Исполнение происходит путем поставки-приемки пшеницы через уполномоченные биржевые склады, а именно путем передачи простого или двойного (с неотделенной залоговой частью) складских свидетельств, выпущенных такими складами. При этом спецификацией контракта допускаются и альтернативные процедуры исполнения, нацеленные на привлечение более широкого круга участников. Объем фьючерса составляет всего лишь одну метрическую тонну, что скорее соответствует потребностям мелких спекулянтов, чем серьезных участников зернового рынка, однако на первом этапе может способствовать наращиванию ликвидности. В декабре 2004г. среднедневной оборот составил 225 контрактов (около 32 тыс. долл.). Сейчас торги на Сибирской бирже временно прекращены. Приложение 3. Средневзвешенная продолжительность платежей (Дюрация) Понятие "дюрация" было впервые введено американским ученым Ф. Маколи (F.R. Macaulay) и играет важнейшую роль в анализе долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом. В целях упрощения будем предполагать, что купонный платеж осуществляется раз в год. Дюрация (D) - это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t, или другими словами, как точку равновесия сроков дисконтированных платежей. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента). Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия. Дюрация (средневзвешенный срок погашения или средневзвешенная продолжительность платежей) измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В результате менеджеры получают сведения о том, как долго окупаются для компании инвестиции доходами, приведенными к текущей дате. Для расчета дюрации (D) используется обычно следующая формула:  где CFt - приток денежных средств в период t; PVt - текущая стоимость доходов за n периодов до окончания срока действия проекта; r - барьерная ставка (коэффициент дисконтирования); t - периоды поступления доходов 1, 2, ..., n; n - число периодов. Пример. Размер инвестиции - 115000$. Доходы от инвестиций в первом году: 32000$; втором году: 41000$; третьем году: 43750$; четвертом году: 38250$. Размер барьерной ставки - 9,2% Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей: PV1 = 32000 / (1 + 0,092) = 29304,03$ PV2 = 41000 / (1 + 0,092)2 = 34382,59$ PV3 = 43750 / (1 + 0,092)3 = 33597,75$ PV4 = 38250 / (1 + 0,092)4 = 26899,29$ D = (1 * 29304,03 + 2 * 34382,59 + 3 * 33597,75 + 4 * 26899,29) / (29304,03 + 34382,59 + 33597,75 + 26899,29) = 2,4678 Ответ: дюрация равна 2,47 периода. Один из вариантов использования дюрации состоит в том, что она приблизительно характеризует чувствительность суммы дисконтированных положительных денежных потоков к изменениям барьерной ставки. Таким образом, используя дюрацию можно управлять риском, связанным с изменением барьерной ставки. Приложение 4. Заключение производителями зерна фьючерсных сделок на продажу зерна Производитель на биржевых торгах может изменить условия поставки или даже вообще снять с себя обязательства. Например, фермер 15 мая 2002г. продал фьючерсный контракт с обязательством поставить 15 октября 2002г. 500т. зерна пшеницы 3 класса по цене 2500руб. В середине июля средняя рыночная цена на зерно этого класса на рынке составляет 2400 руб. и имеет тенденцию к росту. Кроме того, долгосрочные прогнозы на урожай в целом по стране неблагоприятны. 15 июля цена октябрьских фьючерсов на бирже составляет 2600 руб. С учетом всех этих факторов цена поставки в 2500 рублей в октябре представляется фермеру заниженной и он ожидает, что реальная среднерыночная цена в это время будет на уровне 3000 руб. Для того, чтобы избежать риска потери 500 руб. на тонну(3000-2500), фермер заключает на бирже 15 июля встречную фьючерсную сделку на покупку по цене 2600 руб. и закрывает свое обязательство на поставку по 2500руб. с убытком 100руб. на каждую тонну. Но 15 октября он уже не обязан поставлять зерно по 2500руб. Если рыночная цена зерна в октябре действительно будет составлять 3000руб. и фермер продаст свой урожай по этой цене, то окончательный финансовый результат для него будет составлять 2900руб. за тонну, а не 2500 руб., как было предусмотрено по фьючерсу. С другой стороны, если цена на зерно наоборот будет падать и к 15 октября достигнет 2000 рублей, то фермеру нет никакого смысла досрочно закрывать свои первоначальные обязательства на продажу, так как в день исполнения фьючерса он поставит его за 2500 руб., получив на каждую проданную тонну дополнительно 500руб. Таким образом, фермер может остаться в выигрыше в обоих случаях: и при росте, и при падении цен на зерно. Цена фьючерсных контрактов на бирже практически всегда следует за динамикой цен на наличном рынке, но с учетом фактора времени до будущей поставки товара она в зависимости от направления тренда наличной цены оказывается либо выше неё (если на рынке тенденция роста цена наличного товара), либо ниже (если наличная цена падает). В обоих случаях существует прекрасная возможность для проведения так называемых арбитражных операций: если 15 июля цена наличного товара 2000руб., а цена августовского фьючерса 2500 рублей, то арбитражер сегодня покупает зерно за 2000 руб. и одновременно продает фьючерсы на август за 2500 руб. 15 августа при исполнении фьючерса доход арбитражера составит 500руб. на тонну. Если рынок падает: при текущей цене 2500 руб. фьючерсы с исполнением через месяц стоят 2000 руб., то арбитражёр, наоборот, продает сегодня наличный товар за 2500 руб. и покупает августовские фьючерсы за 2000руб. В августе при исполнении он также заработает 500руб. на тонну. Приложение 5. Оценка безотзывной облигации с годовым начислением процентов Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным уровнем дохода. Для расчета текущей рыночной стоимости облигации дисконтируют и суммируют денежные потоки образованные купонным доходом, и затем складывают с дисконтированной нарицательной стоимостью облигации. Формула оценки облигации с годовым начислением процентов:  PV - текущая цена облигации; CF - годовой купонный доход; r - требуемая норма прибыли; n - число лет до погашения облигации; M – нарицательная (номинальная) стоимость облигации. Пример 1. Номинал облигации 10 000 рублей, доход по облигации 17% (требуемая норма прибыли), номинальный доход 14% (годовой купонный доход), срок погашения 8 лет. Оцените стоимость облигации. Решение. 14% номинальный доход соответствует ежегодным процентным выплатам в размере 1 400 рублей PV = 1400 / (1 + 0,17) + 1400 / (1 + 0,17)2 + 1400 / (1 + 0,17)3 + … + 1400 / (1 + 0,17)8 + 10000 / (1 + 0,17)8 = 8737 рублей. Пример 2. Номинал облигации 10 000 рублей, доход по облигации 11% (требуемая норма прибыли), номинальный доход 14% (годовой купонный доход), срок погашения 8 лет. Оцените стоимость облигации. Решение. 14% номинальный доход соответствует ежегодным процентным выплатам в размере 1 400 рублей. PV = 1400 / (1 + 0,11) + 1400 / (1 + 0,11)2 + 1400 / (1 + 0,11)3 + …+ 1400 / (1 + 0,11)8 + 10000 / (1 + 0,11)8 = 11543 рубля. В первом примере облигация продается с дисконтом, т.е. рыночная стоимость облигации уступает ее номинальной стоимости (требуемая норма прибыли больше годового купонного дохода). Во втором примере облигация продается с премией, т.е. рыночная стоимость облигации превышает ее номинальную стоимость (требуемая норма прибыли меньше годового купонного дохода). При увеличении уровня инфляции или повышения степени риска и т.д. увеличивается требуемая норма прибыли и вследствие этого уменьшается рыночная стоимость облигации. При уменьшении уровня инфляции или понижении степени риска и т.д. уменьшается требуемая норма прибыли и вследствие этого увеличивается рыночная стоимость облигации. Облигации с более долгим сроком погашения являются более рисковыми с точки зрения изменения рыночной стоимости облигации. Чем меньше номинальный доход, тем больше изменение рыночной стоимости облигации, при том же изменении требуемой нормы прибыли. Задача № 1. Рассчитайте сегодняшнюю стоимость облигации при условии, что величина годового купонного дохода составляет 1500 рублей, требуемая норма прибыли 16,4%, срок 5 лет при номинальной стоимости облигации 10000 рублей. Решение. РV = 100000 / (1 + 0,164)k + ∑(1500/(1 + 0,164)к), где k меняется от 1 до 5; РV = 1000/(1 + 0,164)5 + 1500/(1 + 0,164) + ... + 1500/(1 + 0,164)5 = 9545,84 рубля. Ответ. Сегодняшняя цена облигации составляет 9545,84 рубля. Задача № 2. Определите, какое значение ежегодного дохода, будет соответствовать текущей стоимости облигации в 15000 рублей, если срок до погашения 6 лет при норме прибыли 14,1% и номинал облигации 10000 рублей. Решение. Преобразуем формулу таким образом, чтобы выделить значение ежегодного дохода: 15000 = ∑ (CF/(1 + 0,141)k) + 10000/(1 + 0,141)6, где k меняется от 1 до 6; 10468,04 = CF / ∑ 1/(1 + 0,141)k, где k меняется от 1 до 6; CF = 10468,04 / ∑ (1/1,141 + 1/1,1412 ... 1/1,1416) = 2699,31 рублей. Ответ. Ежегодный доход облигации будет равен 2699,31 рублей. Задача № 3. Сколько времени (целых лет) потребуется, чтобы текущая стоимость облигации превысила сумму в 23500 рублей, если доход на акцию 3900 рублей при норме прибыли 12,9% годовых и номинале акции 12000 рублей? Решение. Преобразовать формулу таким образом, чтобы выделить срок действия облигации достаточно трудоемко, поэтому проще решить задачу методом подбора. 23500 = 12000/(1 + 0,129)n + ∑ 3900/(1 + 0,129)k, где к меняется от 1 до n; Рассчитаем при n = 8 годам; V(8) = 12000/(1 + 0,129)8 + ∑3900/(1 + 0,129)k , где к меняется от 1 до 8; V(8) = 3900/1,129 + 3900/1,1292 + ... + 3900/1,1298 + 4546,00 = 23325 рублей меньше 23500; Рассчитаем при n = 9 годам; V(9) = 3900/1,129 + 3900/1,1292 + ... + 3900/1,1299 + 4026,57 = 24114 рублей больше 23500; Ответ. Стоимость облигации превысит 23500 рублей через 9 лет. Задача № 4. При какой норме прибыли, стоимость облигации будет равна 35000 рублям, если купонный доход 5000 рублей, срок до погашения 6 лет и номинал облигации 20000 рублей? Решение. Преобразовать формулу таким образом, чтобы выделить норму прибыли достаточно трудоемко, поэтому проще решить задачу методом подбора. 35000 = 20000/(1 + r)6 + ∑5000/(1 + r)k +, где к меняется от 1 до 6; Рассчитаем при r = 6%: V(6%) = 5000/1,06 + 5000/1,062 + ... + 5000/1,066 + 14099,21 = 38685 рублей больше 35000; Рассчитаем при r = 9%: V(9%) = 5000/1,09 + 5000/1,092 + ... + 5000/1,096 + 11925,34 = 34354 рублей меньше 35000; Рассчитаем при r = 8,52%: V(8,52%) = 5000/1,0852 + 5000/1,08522 + ... + 5000/1,08526 + 12245,35 = 35000 рублей равно 35000; Ответ. Облигация будет стоить 35000 рублей при норме прибыли равной 8,52%. Приложение 6. Волатильность30 Чтобы оценить опцион, нужны значения пяти показателей; четыре из них определяются легко. Цену основных активов и уровень процентных ставок можно посмотреть прямо на мониторе в системе Рейтер или Телерейт. Цена и срок исполнения опциона — это оговариваемые условия опционного контракта. Труднее дело обстоит с оставшимся пятым показателем — изменчивостью цены основного актива, или ее волатильностью. Волатильность определяется как стандартное отклонение годовой доходности. Обратите внимание, что это определение дается в терминах доходности, связанной с изменением цены, а не в терминах самой цены. В таблице показан весь процесс вычисления волатильности, который в качестве исходных данных использует обменный курс закрытия  /$ за октябрь 1989 г.
Стандартное отклонение = квадратный корень из 0,00006292 = 0,00793245, годовая волатильность = 0,00793245 * кв. корень из 250 = 12,5%. Ценовые отношения вычисляются по исходным ценам делением двух последовательных цен закрытия. После этого доходность вычисляется как логарифм ценового отношения. Среднее значение и стандартное отклонение доходности получаются по стандартным формулам статистики: |
Похожие:
 | Шихвердиев А. П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный... |  | Юдин В. П. Профсоюзная работа в школе. Учебное пособие. Москва, Издательство мгоу, 2008. 126 с |
| Аргументы и факты, Марк шерман, шеф-редактор журнала "Рынок ценных бумаг", 26. 11. 2008, №048, Стр. 20 12 | | Регистратор обязан на основании зарегистрированного отчета об итогах выпуска ценных бумаг осуществить сверку количества размещенных... |
| Настоящие Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг (далее именуются Стандарты) регулируют эмиссию акций,... | | Правила разработаны в соответствии с требованиями Гражданского кодекса рф, законодательства о ценных бумагах и акционерных обществах,... |
| Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 02. 10. 1997 n 27 (далее Положение), Приказом Федеральной комиссии по... | | Условия") Общества с ограниченной ответственностью "нрк фондовый Рынок" (далее – "Депозитарий" или ООО "нрк фондовый Рынок") регулируются... |
| Фз «Об акционерных обществах», Положением о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг, утвержденным Постановлением Федеральной... | | Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 29. 07. 2010г. №10-53/пз-н «О некоторых вопросах ведения реестра владельцев ценных... |