А. В. Непомнящий Рынок ценных бумаг Учебное пособие Москва 2008

10.1. Финансовый инжиниринг  Финансовый инжиниринг – это конструирование финансовых инструментов и "финансовых технологий " для управления портфелем ценных бумаг. Суть финансового инжиниринга состоит в создании новых финансовых продуктов и услуг, которые используются финансовыми институтами для перераспределения денежных ресурсов, рисков, ликвидности, доходов и информации в соответствии с финансовыми потребностями клиентов и изменениями в макро- и микроэкономической ситуации. Инвестор, уверенный в том, что его прогнозы относительно будущих цен на некоторый актив сбудутся, имеет возможность заключить фьючерсный контракт. Но это сделает его позицию достаточно рискованной, поскольку, если его прогноз будет неверным, инвестор не сможет отказаться от выполнения сделки. Ограничить свой финансовый риск инвестор может с помощью использования опционной сделки. Первые упоминания об использовании опционов в Англии относятся к 1694 г. Первые опционы появились еще в XVII веке в Голландии: это были опционы на тюльпаны. Сегодня на развитых фондовых рынках опционные контракты заключаются на различные товары, валюту, ценные бумаги (включая и производные), фондовые индексы. Резкий рост опционных рынков начался после 1973 г. В настоящее время существуют как биржевые опционы, так и опционы, обращающиеся на внебиржевом рынке. 10.2. Опционы Опцион6 – это производный финансовый инструмент, представляющий собой контракт, покупатель которого приобретает право купить или продать актив по фиксированной цене в течение определенного срока, а продавец обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить реализацию этого права. Опцион как экономическое явление представляет собой оформляемое договором право купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении договорного срока и по фиксированной договорной цене определенный объем базисного актива, либо получить определенный доход от финансового вложения или денежного займа. Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения. В заключении опционной сделки участвуют две стороны – покупатель и продавец опциона. Покупатель опциона (держатель опциона) – сторона договора, приобретающая право на покупку, продажу, либо на отказ от сделки. Продавец опциона (надписатель опциона) – сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя. При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Опционная премия – это цена приобретения опциона. Премия состоит из двух компонентов – внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью опциона. Для расчетов теоретической стоимости опционов применяются достаточно сложные математические формулы. Наиболее часто используется формула Блэка-Шоулза7: при , где S – текущая рыночная цена базисного актива; N(d) – кумулятивное стандартное нормальное распределение; С  – цена (стоимость) европейского опциона "колл"; х  – цена исполнения опциона; r  – ставка процента, свободная от риска; T  – оставшийся срок до исполнения опциона; e  – основание натурального логарифма; s, s2 – стандартное отклонение и дисперсия биржевого кассового курса. Существуют различные виды опционов. С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американские и европейские. Американский опцион – это опцион, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока. Европейский опцион – это опцион, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств. В зависимости от того, какие права приобретает покупатель опциона, выделяют два вида опционов – опцион на покупку и опцион на продажу. Опцион на покупку – колл (call) – опцион, который предоставляет покупателю опциона право купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки. Опцион на продажу – пут (put) – опцион, который предоставляет покупателю опциона право продать продавцу опциона оговоренный в контракте актив в установленные сроки по цене исполнения или отказаться от его продажи. Поскольку цена на базисный актив на наличном рынке постоянно колеблется, соотношение цены спот и цены исполнения опциона может быть разным. В связи с этим выделяют три категории опционов: опцион с выигрышем (опцион "в деньгах") – опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль; опцион без выигрыша (опцион "при деньгах") – опцион, который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора; опцион с проигрышем (опцион "без денег") – опцион, который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям. Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем. Опционы позволяют инвесторам использовать различные торговые стратегии. Простейшими из них являются так называемые синтетические стратегии: сочетание купли/продажи опционов с куплей/продажей акций. Такие стратегии позволяют инвесторам хеджировать свои позиции. Существуют и более сложные стратегии, которые формируются за счет одновременной продажи и/или покупки нескольких опционов. К ним относятся комбинации и спрэды. Комбинация – это портфель опционов различного вида на один и тот же актив, с одним и тем же сроком исполнения, с одинаковыми или различным ценами исполнения. Примерами комбинации могут служить: стрэддл (стеллажная сделка) – комбинация опционов колл и пут на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов; стрэнгл – сочетание опционов пут и колл на один и тот же базисный актив с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения; стрэп – комбинация из одного опциона пут и двух опционов колл с одинаковыми сроками истечения контрактов; стрип – комбинация из одного опциона колл и двух опционов пут с одинаковыми сроками истечения контрактов. Спрэд – это портфель опционов одного и того же вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения, причем одни из них являются длинными, а другие – короткими. В зависимости от сочетания опционов в портфеле различают несколько видов спрэдов: горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но разными датами истечения контрактов; вертикальный спрэд состоит из опционов с одной и той же датой истечения контрактов, но разными ценами исполнения; диагональный спрэд состоит из опционов с разными ценами исполнения и сроками истечения контрактов. Кроме разнообразных торговых стратегий, основанных на использовании опционов, существуют также производные активы, включающие в себя черты опционов. К ним можно отнести кэпсы, флорсы и колларсы. Кэпс (cap – "шапка") – соглашение о предоставлении кредита с плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит определенный уровень. Использование этого инструмента позволяет заемщику ограничить риск по своим обязательствам. Флорс (floor – "пол") – соглашение о предоставлении кредита с плавающей процентной ставкой, но с условием, что она никогда не опустится ниже некоторого уровня. В этом случае кредитор ограничивает свой риск от падения процентной ставки. Колларс (collar – "ошейник") – комбинация из двух процентных опционов – кэп и флор. Эта комбинация защищает инвестора от больших колебаний процентных ставок, поскольку устанавливает верхнюю и нижнюю границу изменения процентной ставки. 10.3. Фьючерсы Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене в определенную дату. Фьючерсные контракты появились как реакция финансового рынка на недостатки форвардных контрактов. Форвардные контракты, не являясь стандартизованными документами, не имели высокой ликвидности. Организованный рынок таких контрактов не существовал, а риски невыполнения обязательств контрагентами по контракту были весьма высокими. Фьючерсные контракты впервые стали использоваться в 40-х годах XIX в. на крупнейшей товарной бирже – в Чикагской торговой палате. Базисным активом первых фьючерсных контрактов было зерно. Бурный рост фьючерсных контрактов на биржевые товары начался в 50–60-е гг. ХХ в. вследствие сильных колебаний цен на сырьевые товары и начавшейся международной экономической интеграции. Повышение процентных ставок и усиление неустойчивости валютных курсов в 1970-х годах способствовало развитию рынка финансовых инструментов, которые можно было использовать в целях уменьшения валютных рисков. В 1972 г. на Чикагской товарной бирже появился первый фьючерсный контракт на валюту, затем – на казначейские векселя и процентные ставки, а в 1982 г. – на биржевые индексы. Прообразом фьючерсных контрактов послужили форвардные контракты. При наличии общих черт у этих двух видов контрактов есть ряд существенных отличий. Отличительные черты фьючерсных контрактов заключаются в следующем: фьючерсный контракт является биржевым договором, разрабатываемым и обращающимся на данной бирже; фьючерсный контракт стандартизирован по количеству базисного актива, лежащего в его основе, месту и срокам поставки (типичные сроки поставки – март, июнь, сентябрь, декабрь), срокам и форме расчетов, применяемым штрафным санкциям и т.д. Единственным не стандартизированным параметром является цена базисного актива; исполнение контракта, полнота и своевременность расчетов по фьючерсному контракту гарантируются биржей. В связи с этим расчетная палата предъявляет ряд требований к участникам фьючерсной торговли. При открытии позиции инвестор обязан внести на счет брокерской фирмы некоторую денежную сумму в качестве залога, минимальный размер которой устанавливается расчетной палатой биржи. Эта сумма называется первоначальной маржой. Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи, ниже которого никогда не должна уменьшаться сумма на счете клиента. Расчетная палата в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов, переводя сумму выигрыша со счета проигравшей стороны на счет выигравшей стороны. Данная сумма называется вариационной (переменной) маржой; заключение фьючерсных контрактов производится главным образом не для купли-продажи базисного актива, а в целях получения прибыли от разницы в ценах; каждая из сторон фьючерсной сделки может в любой момент до истечения срока контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, иначе говоря, офсетной сделки. Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива является фьючерсная цена. Фьючерсная цена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. При заключении контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот для базисного актива. Ситуация, при которой фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго. Ситуация, при которой фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквордэйшн. В зависимости от вида базисного актива выделяют следующие виды фьючерсных контрактов. Фьючерсный товарный контракт – это контракт на принятие или поставку товара определенного количества и качества по зафиксированной в нем цене на установленную дату. В качестве базисного товара могут выступать зерно, нефть, драгоценные металлы, продовольственные товары и т.д. Фьючерсный финансовый контракт – это контракт, представляющий собой соглашение, обязывающее купить или продать определенный финансовый инструмент в определенный срок по зафиксированной в нем цене. В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового фьючерса, выделяют три основных вида фьючерсов. 1. Процентные фьючерсы – это фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах. На американском рынке самыми распространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя казначейства США, 30-дневные процентные ставки, 90-днев­ные евродолларовые депозитные сертификаты, средне- и долгосрочные облигации казначейства США. Цена на фьючерс, базис которого составляет краткосрочный процент, определяется по правилу: 100 – зафиксированная в контракте процентная ставка. Масштаб движения цены контракта – базисный пункт (тик), равный 0,01%. Каждый базовый пункт по каждому типу контрактов имеет одну и ту же абсолютную стоимостную величину: где Ц б.п. – стоимостная оценка базисного пункта; БП  – базисный пункт (тик) = 0,0001; С к  – стандартный срок исполнения контракта (в месяцах); Н к  – стандартный номинал контракта. Цена на фьючерс, базис которого составляет долгосрочная процентная ставка, определяется по правилу: 100 – величина процента, сложившегося на рынке наличных сделок. Масштабом цен в этом случае является не 0,01%, а 1/32 от каждых 100 единиц номинала, и формула расчета имеет следующий вид: 2. Валютные фьючерсы – это фьючерсные контракты, базисом которых является иностранная валюта. Валютные фьючерсы приобретаются на основе валютного курса. Цена фьючерсного контракта выражается в количестве долларов на единицу валюты. Цена базового пункта определяется следующим образом: где Ц б.п. – стоимость базисного пункта (тика) в долларах США на единицу национальной валюты; С з  – стандартное значение базисного пункта, установленное биржей в долларах на единицу валюты; Н к  – стандартный номинал контракта. 3. Фьючерсы на фондовые индексы – это фьючерсные контракты, основанные на показателях всесторонней оценки фондового рынка, подобных индексу "Standart & Poor’s 500". Наиболее часто используемые в США в качестве основы для фьючерсов индексы – индекс "Standart & Poor’s 500", сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, сводный индекс "Value Line".

Похожие:

	1. Понятие ценных бумаг и их виды Шихвердиев А. П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный...		Учебное пособие Москва 2008 Юдин В. П. Профсоюзная работа в школе. Учебное пособие. Москва, Издательство мгоу, 2008. 126 с
	Новости, слухи. 13 Аргументы и факты, Марк шерман, шеф-редактор журнала "Рынок ценных бумаг", 26. 11. 2008, №048, Стр. 20 12		Правила внутреннего документооборота и контроля при ведении реестра... Регистратор обязан на основании зарегистрированного отчета об итогах выпуска ценных бумаг осуществить сверку количества размещенных...
	Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг Настоящие Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг (далее именуются Стандарты) регулируют эмиссию акций,...		Правила ведения реестра владельцев именных ценных бумаг Москва 2010г Правила разработаны в соответствии с требованиями Гражданского кодекса рф, законодательства о ценных бумагах и акционерных обществах,...
	Правила ведения реестра владельцев именных ценных бумаг закрытого... Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 02. 10. 1997 n 27 (далее Положение), Приказом Федеральной комиссии по...		Осуществления депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг Условия") Общества с ограниченной ответственностью "нрк фондовый Рынок" (далее – "Депозитарий" или ООО "нрк фондовый Рынок") регулируются...
	Правила ведения реестра акционеров зао «тмк-телехаус» Москва Фз «Об акционерных обществах», Положением о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг, утвержденным Постановлением Федеральной...		Правила ведения реестра владельцев именных ценных бумаг закрытого акционерного общества Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 29. 07. 2010г. №10-53/пз-н «О некоторых вопросах ведения реестра владельцев ценных...