А. В. Непомнящий Рынок ценных бумаг Учебное пособие Москва 2008
Скачать 2.74 Mb.
|
а) к основной сумме долга, б) к выплате процентов по облигации, в) как к основной сумме долга, так и к процентам. Облигационный выпуск могут гарантировать несколько юридических лиц-гарантов, при этом обязательства между ними могут разделяться (один гарант, например, имеет обязательства по основной сумме долга, второй - гарантирует выплату процента). В то же время возможен вариант солидарной гарантии нескольких юридических лиц. Так же, как и для привилегированных акций, гарантирование понижает кредитный риск инвестора в облигацию. Никаких правовых препятствий для использования гарантированных облигаций в российской практике - нет
Правовых препятствий для выпуска подобных ценных бумаг в российской практике, по-видимому, нет. Российские правовые нормы требуют установления "оговоренного процента" по облигациям, что вполне допускает сочетание фиксированных процентов и экстра-платежей.
Так же, как и при выпуске привилегированных акций, эмитент может, в свою очередь, одним выпускам, сериям, классам облигаций создавать старшинство (в удовлетворении обязательств) перед другими. Правовых препятствий для выстраивания отношений старшинства-меньшинства по выпускам ценных бумаг в российской практике нет.
Облигации, которые по условиям выпуска могут быть проданы обратно эмитенту по номинальной стоимости до наступления срока погашения облигационного займа. В облигационном соглашении оговариваются сроки наступления права обратной продажи и другие условия
Зеро-купоны могут выпускаться: а) отзывными, б) конвертируемыми в акции (простые или привилегированные) и в обычные процентные (с купоном) облигации. По сложившейся практике (США) зеро-купоны предприятий выпускаются без конкретного обеспечения под них, как младшие ценные бумаги по отношению к обыкновенным облигациям, на различные по продолжительности сроки (как кратко-, так и средне- и долгосрочные зеро-купоны). Чем больше срок зеро-купона, тем глубже (при прочих равных) дисконт, с которым он размещается на первичном рынке. Хорошо известна также практика выпуска зеро-купонов под обеспечение закладными на недвижимость. Правовых препятствий для эмиссии данной разновидности облигаций в российских условиях - нет.
Так же, как и акции, облигации можно классифицировать по инвестиционным качествам. Облигации, относящиеся к самым низким категориям качества, обычно выделяются в группу высокоспекулятивных, бросовых. На 80-е г.г. пришелся расцвет операций с бросовыми облигациями на фондовом рынке (США). Аналитиками было показано на длительных динамических рядах, что потери от неплатежей по таким облигациям в связи с неспособностью заемщиков выполнить свои обязательства, их банкротством и т.п. гораздо ниже выигрыша в разнице между очень высокими процентами, назначаемыми "бросовыми" эмитентами, и среднерыночной ставкой процента. Раскрытие этой рыночной ниши агрессивным, спекулятивным инвесторам в середине 80-х г. принесло огромные доходы финансовым посредникам.
5.1. Понятие государственных ценных бумаг "Государственные долговые обязательства – это любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы государственной власти или управления". Такое определение государственных ценных бумаг было дано в "Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР", утвержденном Постановлением Правительства РСФСР 28.12.91 г. № 78. В Гражданском кодексе РФ государственные облигации отнесены к ценным бумагам, однако более о них ничего не говорится. В Законе РФ "О государственном внутреннем долге Российской Федерации" от 13.11.92 г. № 3877-1 говорится о том, что государственные займы, осуществляемые посредством выпуска ценных бумаг от имени правительства Российской Федерации, относятся к составу государственного внутреннего долга Российской Федерации. В настоящий момент в России принят закон "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг", в котором определен статус федеральных государственных ценных бумаг, государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации, муниципальных ценных бумаг. Выпуски отдельных видов ценных бумаг, эмитируемых какими-либо государственными органами или субъектами Российской Федерации, муниципальными образованиями, регламентируются в каждом конкретном случае принимаемыми на том или ином уровне подзаконными актами. 5.2. Задачи, решаемые с помощью государственных ценных бумаг С помощью государственных ценных бумаг государство может решать несколько задач:
Рынок государственных ценных бумаг – это один из наиболее развитых сегментов российского фондового рынка. Государство во все времена является одним из крупнейших заемщиков. Даже в Советском Союзе, несмотря на практически полную централизацию финансовых ресурсов в руках государства и отсутствие финансового рынка, тем не менее, осуществлялись выпуски облигаций государственных займов (так, за период с 1922 по 1957 г. в СССР было выпущено около 60 государственных облигационных займов, в 1957-1990 гг. – 5 таких займов). Инвесторами этих займов было население. Рынок государственных ценных бумаг в России в 90-х гг. ХХ в. развивался стремительно. Приватизационный чек ("ваучер") – государственная ценная бумага на предъявителя, появившаяся в 1992 г., стала первой массовой ценной бумагой, стихийный вторичный рынок которой сформировался практически немедленно после выпуска ее в обращение. Именно ваучер "привил вкус" россиянам к операциям на финансовом рынке. В настоящий момент в обращении находятся и краткосрочные, и среднесрочные, и долгосрочные государственные ценные бумаги, выпущенные как от имени Российской Федерации, так и отдельных субъектов Российской Федерации, муниципальных образований. Обращаются бумаги, номинированные как в российской валюте, так и в валютах других государств (например, в долларах США). В обращении находятся как "обычные" по конструкции купонные и дисконтные облигации, так и более интересные облигации с плавающим купоном; облигации, обращение которых предполагает наличие "особой недели" (Государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991 г.); выигрышные облигации 1992 года выпуска. Ранее выпускались "Золотые сертификаты", номинированные в золоте (1993 г.), казначейские обязательства (1994 г.), сочетающие в себе свойства облигации, векселя, налогового освобождения. В начале 90-х гг. ХХ в. Российское государство столкнулось с очень серьезными финансовыми проблемами, одной из которых был колоссальный дефицит федерального бюджета, который покрывался за счет эмиссии денег. В результате Россия оказалась на пороге гиперинфляции; инфляция исчислялась сотнями процентов в год. Попытка найти неинфляционные источники покрытия бюджетного дефицита привела к быстрому развитию рынка государственных ценных бумаг. Было форсировано формирование технологического обеспечения торгов, в результате чего торговая система Московской межбанковской валютной биржи, а позднее и региональных валютных бирж, через которую сначала осуществлялись только сделки с государственными краткосрочными обязательствами (ГКО), а позднее и с другими бумагами (облигациями федеральных займов с переменными и постоянными купонами, облигациями акционерного общества "Высокоскоростные магистрали"), – является одной из лучших в Европе и мире. Этот рынок – "рынок ГКО" – быстро завоевал популярность не только у российских, но и у иностранных инвесторов, в первую очередь за счет высокой доходности вложений в эти финансовые инструменты. Однако "перегретый", высокодоходный и, как следствие, высокорискованный рынок ГКО не мог не рухнуть, что и произошло в августе 1998 г. Означает ли это, что рынок государственных ценных бумаг перестал существовать? Конечно же, нет. "Этого не может быть, потому что не может быть никогда" (даже во времена директивной централизованной экономики). Сейчас этот сегмент финансового рынка развивается более цивилизованно, в строгих рамках закона. И эмитенты, и инвесторы, пережившие ряд дефолтов по внутренним российским долгам, стали "осмотрительнее", решения о выпуске ценных бумаг и инвестировании в них – более взвешенными, основанными на знании (и не только понаслышке) объективных закономерностей развития финансового рынка, а не на стремлении получить деньги любым путем. Ведь рынок государственных ценных бумаг, как и финансовый рынок вообще, – объективно необходимый элемент рыночной экономики, механизм перераспределения финансовых ресурсов. И если этот механизм будет работать "как часы", без сбоев и остановок, от этого выиграет и эмитент, и инвестор, и российская экономика в целом. Таким образом, государственные облигации выпускаются с целью финансирования накопленного дефицита бюджета для рефинансирования государственного долга, погашения долговых обязательств, для финансирования проектов общегосударственного назначения и ликвидации кассовых разрывов. Государства, относящиеся к экономически развитым, например США, часто прибегают к выпуску краткосрочных долговых обязательств в том случае, если внутри бюджетного долга возникает кассовый разрыв между поступлениями средств в бюджет и постоянным расходованием средств. Средства, собранные от выпуска муниципальных облигаций, расходуются на финансирование муниципальных бюджетов и программ, а их погашение и выплата процентов осуществляется за счет муниципальных налогов и других доходов местного бюджета. Доход по этим облигациям выплачиваются в виде купонов (%), их уровень и сроки указываются при эмиссии. Преобладают облигации с плавающей купонной ставкой, которая меняется вместе с инфляцией или в виде дисконта, т.е. облигации продаются по цене ниже номинала, а гасятся по номиналу. Преимущество государственных облигаций: доход по ним не облагается налогом. Налог на операции взимается только с покупателя. Эти облигации могут использоваться в качестве залога при получении кредита. Рынок облигаций в мире по своим масштабам заметно превосходит рынок акций. Как показывают расчеты за последние десятилетия соотношение между общей мировой задолженностью по ЦБ и ВВП выросло с 80% до 120% при этом рост происходил не только за счет повышения эмиссионной активности государства но и частного сектора. Большую часть до 90% долговых ЦБ составляют инструменты, размещенные на внутреннем рынке, а остальная часть на зарубежных рынках. Чем беднее страна, тем меньше возможности использования внутренних источников финансирования. 76% всей задолженностей приходится на 5 ведущих промышленно - развитых стран: США, Япония, Германия, Франция и Великобритания. Т.е. ситуация примерно такая, как на рынке акций - пять первых мест занимают ведущие страны. По отношению к ВВП уровень задолженности по развитым странам находится в диапазоне от 89% (Франция) до 180% (США). 95% задолженности приходится на облигации и оставшаяся часть на сертификаты и коммерческие бумаги. 5.3. Фондовые ценности, основанные на государственных ценных бумагах Стрипы - это государственные ценные бумаги с отрезными полосами. Стрипы - подстрочный перевод и русификация американского термина "stripped treasury securities". Имеется в виду следующая практика: если ее адаптировать к российским условиям, например, инвестиционная компания вкладывает деньги в крупнономинальные государственные облигации (например, на 100 млн. рублей сроком на 10 лет с ежегодным купонным платежом в 20%). Таким образом, компания ожидает серии из 10 ежегодных платежей по 20 млн. рублей и однократного платежа через 10 лет в 100 млн. рублей. Соответственно, под обеспечение серией этих платежей инвестиционная компания выпускает 10 зеро-купонов с конечной суммой погашения 20 млн. рублей каждый со сроком обращения 1 год, 2 года, и т.д. и 10 зеро-купонов на 10 млн. рублей каждый с конечной суммой в 100 млн. рублей с погашением их через 10 лет. Безусловно, все это время облигация должна находиться в активах компании (в американской практике - на специальном трастовом счете). Она как бы "разрывается на полоски". Зеро-купоны свободно обращаются, меняют рыночную цену и т.д. В практике США они широко распространены с начала 80-х г. Их иногда называют еще "звериными" ценными бумагами, т.к. они выпускались крупнейшими компаниями по ценным бумагам в США под аббревиатурами " TIGRS" (соотносится с тигром, тигрицей), "CATS" (кошки), "DOGS" (собаки), "LIONS" (львы), "COUGARS" (кугуары) и т.д.
6.1. Понятие векселя Вексель – старейшая ценная бумага. Документы, которые по содержанию могут быть отнесены к первым векселям, появились в Италии еще в XII в. Не случайно Италия стала родиной векселя. Именно здесь в средние века был центр торговли Европы и Востока. В то время в торговле обращалось очень большое количество валют, поскольку право чеканки монет имели даже отдельные города. Становится понятным, что в таких условиях неизбежно должны были появиться менялы. Таким образом, возникло влиятельное сословие менял-банкиров. Эти менялы имели значительный собственный капитал, обладали сведениями о различных валютах, имели средства для проверки качества монет. Внутренние законы этого сословия были суровы: если меняла допускал обман клиента, скамью, на которой он производил обмен, ломали, а сам он подвергался изгнанию (отсюда понятно происхождение слова "банкротство": banca rotta – сломанная скамья). Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели публичное признание, и записи в них приравнивались к нотариальным документам. Размен монет постепенно все чаще совмещался с переводом денег в другое место, чему способствовал ряд причин, в том числе и опасность путешествий в то время. Как только сделки размена и перевода были совмещены в одной, запись о ней стала производиться не только в книге менялы, но и на отдельном листке бумаги. Так как деньги должны были быть возвращены в другом месте и другим банкиром, клиент должен был предъявить ему письмо от первого банкира с поручением выплатить определенную сумму. Таким образом, исторически первым видом векселя является переводной вексель. Переводной вексель - это вексель, содержащий простое и ничем не обусловленное предложение (точнее - приказ) векселедателя третьему лицу уплатить определенную сумму векселеполучателю или его приказу. Для объяснения содержания переводного векселя рассмотрим следующую ситуацию (типичную для времен возникновения переводного векселя - XII-XIV вв.). Иностранный торговец, продав на местной ярмарке свои товары и выручив за них местную валюту, должен обменять ее на валюту своей страны. Он это и делает, однако, везти с собой домой наличные деньги нельзя, т.к. пути сообщения небезопасны, криминальны и т.п. Поэтому вместо наличных, торговец берет с собой приказ менялы своему корреспонденту в город, где живет торговец, о выплате последнему суммы обмененных денег в той валюте, в какой это ему необходимо. Такой приказ по экономической сути и является переводным векселем. По итогам серии подобных платежей из одного города в другой и обратно меняла и его корреспондент проведут взаиморасчеты, и, возможно, какая-то сумма денег будет перечислена его корреспонденту или, наоборот, в зависимости от сальдо взаимных расчетов. Векселеполучатель, располагая переводным векселем - приказом в адрес третьего лица совершить платеж, не может быть уверен в том, что платеж состоится, пока будущий плательщик не выразит свое согласие на оплату или, как это обычно говорят, пока он не акцептует вексель. Акцептовать – выражать согласие на выполнение предъявленного обязательства, здесь - на оплату (векселя, счета, платежного требования и т.д.). Поэтому векселеполучатель направляет плательщику вексель с тем, чтобы получить его обратно с надписью об акцепте на бланке векселя (выражением согласия на производство платежа). Акцепт может быть полный (на всю сумму векселя) или частичный (на часть суммы векселя). В случае отказа (полного или частичного) в акцепте векселедержатель обязан совершить акт протеста в неакцепте и предъявить иск против обязанных по векселю лиц. |
Похожие:
 | Шихвердиев А. П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный... |  | Юдин В. П. Профсоюзная работа в школе. Учебное пособие. Москва, Издательство мгоу, 2008. 126 с |
| Аргументы и факты, Марк шерман, шеф-редактор журнала "Рынок ценных бумаг", 26. 11. 2008, №048, Стр. 20 12 | | Регистратор обязан на основании зарегистрированного отчета об итогах выпуска ценных бумаг осуществить сверку количества размещенных... |
| Настоящие Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг (далее именуются Стандарты) регулируют эмиссию акций,... | | Правила разработаны в соответствии с требованиями Гражданского кодекса рф, законодательства о ценных бумагах и акционерных обществах,... |
| Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 02. 10. 1997 n 27 (далее Положение), Приказом Федеральной комиссии по... | | Условия") Общества с ограниченной ответственностью "нрк фондовый Рынок" (далее – "Депозитарий" или ООО "нрк фондовый Рынок") регулируются... |
| Фз «Об акционерных обществах», Положением о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг, утвержденным Постановлением Федеральной... | | Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 29. 07. 2010г. №10-53/пз-н «О некоторых вопросах ведения реестра владельцев ценных... |