1.5.4. Расчет и интерпретация периодов оборота к выручке от реализации
При расчете периодов оборота по отношению к выручке от реализации особое значение имеют три основных показателя: период оборота оборотных активов (без учета денежных средств), период оборота краткосрочных обязательств (без учета кредитов) и разница между указанными значениями.
Период оборота оборотных активов за исключением денежных средств (сумма периодов оборота отдельных элементов текущих активов за исключением денежных средств) носит название «затратный цикл». Чем больше затратный цикл, тем больший период времени деньги «связаны» в текущих активах (более отдален момент получения «Денег новых»).
Рост «затратного цикла» свидетельствует об изменении условий управления оборотным капиталом в сторону неблагоприятных для предприятия, то есть о снижении эффективности использования оборотных активов. Рост «затратного цикла» способствует снижению рентабельности капитала, сокращение «затратного цикла» – росту рентабельности. Рост «затратного цикла» также может способствовать снижению показателей ликвидности и финансовой устойчивости (так как способствуют росту текущих пассивов как источников финансирования прироста активов).
Затратный цикл не случайно получил такое название. Формирование запасов и осуществление затрат требует соответствующих источников финансирования. Чем больше затратный цикл, тем больше потребность предприятия в финансировании производственного процесса. Финансирование производственной деятельности может осуществляться за счет источников, возникающих в результате ведения производственной деятельности, и источников, внешних по отношению к производственному процессу. В данном случае под внешними источниками финансирования подразумевается прирост собственного капитала компании, привлечение заемных кредитов и займов.
Пример из практики. Анализ эффективности управления оборотными активами. Компания 4 (Часть II). В примере, приведенном в таблице 17.1, наблюдается устойчивая тенденция на рост «затратного цикла»: условия управления текущими активами становятся все более неблагоприятными для предприятия, снижается эффективность управления оборотным капиталом. Ухудшение условий управления оборотным капиталом наблюдается в части дебиторской задолженности и готовой продукции. Иными словами, в рассматриваемом периоде значительно ухудшилась платежная дисциплина покупателей (на предприятии снизилась эффективность востребования задолженности покупателей), а также несколько увеличился процент оседания готовой продукции на складе.
Рост «затратного цикла» способствовал снижению рентабельности капитала (во всех периодах деятельность компании являлась прибыльной, поэтому причиной снижения рентабельности являлось именно снижение оборачиваемости активов). Рост «затратного цикла» означает возникновение потребности в финансировании производственного процесса. Однако окончательный вывод о том, потребовал ли оборотный капитал дополнительных финансовых ресурсов (в виде кредитов или собственного капитала), возможно сделать только после анализа краткосрочных пассивов.
Таблица 17.1
Расчет периодов оборота элементов оборотных активов
Наименования позиций
|
Даты
|
|
|
|
|
01.01.2003
|
01.01.2004
|
01.01.2005
|
01.01.2006
|
БАЛАНС
|
Денежные средства
|
732
|
775
|
8 126
|
7 201
|
Итого оборотные активы
|
20 842
|
42 737
|
131 083
|
276 885
|
Оборотные активы за исключением денежных средств
|
20 110
|
41 962
|
122 957
|
269 684
|
ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ
|
Выручка от реализации
|
|
125 737
|
278 426
|
423 301
|
Выручка за период
|
|
125 737
|
278 426
|
423 301
|
«Затратный цикл», дни
|
|
88,9
|
106,6
|
167,0
|
Для последнего периода
0,5*(269684+122957)/(423301/360 дней) = 167
|
в том числе периоды оборота
|
|
|
|
|
запасов материалов
|
|
26,1
|
23,3
|
25,1
|
незавершенного производства
|
|
4,3
|
3,2
|
3,2
|
готовой продукции
|
|
16,9
|
19,1
|
24,2
|
дебиторской задолженности
|
|
2,8
|
39,1
|
105,0
|
прочих оборотных активов
|
|
38,7
|
22,0
|
9,5
|
ПОКАЗАТЕЛИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
|
Рентабельность всего капитала
|
|
13%
|
28%
|
26%
|
Краткосрочные обязательства (текущие пассивы) представляют собой источники финансирования, возникающие в результате ведения производственной деятельности. В частности, этими источниками являются текущая задолженность перед поставщиками (кредиторская задолженность), текущая задолженность перед бюджетом и персоналом, а также авансовые платежи покупателей. Задолженность перед бюджетом (возникающую благодаря установленной периодичности уплаты налогов) и задолженность по заработной плате (возникающую благодаря принятой в организации периодичности оплаты труда) нередко называют устойчивыми пассивами.
Период оборота всех краткосрочных обязательств за исключением краткосрочных кредитов (сумма периодов оборота отдельных элементов текущих пассивов за исключением краткосрочных кредитов) носит название «кредитный цикл». Чем больше «кредитный цикл», тем эффективнее предприятие использует возможность финансирования текущей деятельности за счет непосредственных участников производственного процесса.
Рост «кредитного цикла» свидетельствует об изменении условий управления оборотным капиталом в сторону благоприятных для предприятия: получаемых в ходе текущего производственного процесса источников финансирования становится больше. Приведенное выше утверждение верно, если периоды оборота отдельных составляющих текущих пассивов имеют приемлемые значения, то есть организация не создает сверхнормативных задолженностей перед поставщиками, бюджетом, персоналом.
Пример из практики. Анализ эффективности использования краткосрочных обязательств. Компания 4 (из Части II). В примере, приведенном в таблице 17.2, наблюдается тенденция на рост «кредитного цикла». Его увеличение произошло, прежде всего, в части периода оборота кредиторской задолженности и прочих пассивов. Рост периода оборота кредиторской задолженности говорит о том, что предприятие постепенно увеличивало отсрочку по оплате счетов, предъявленных поставщиками (в последнем периоде резко увеличило).
Таблица 17.2
Расчет периодов оборота элементов текущих пассивов
Наименования позиций
|
Даты
|
|
|
|
|
01.01.2003
|
01.01.2004
|
01.01.2005
|
01.01.2006
|
БАЛАНС
|
Краткосрочные кредиты
|
0
|
0
|
0
|
0
|
Итого краткосрочные обязательства
|
11 258
|
16 764
|
57 531
|
235 294
|
Краткосрочные обязательства за исключением краткосрочных кредитов
|
11 258
|
16 764
|
57 531
|
235 294
|
ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ
|
Выручка за период
|
0
|
125 737
|
278 426
|
423 301
|
«Кредитный цикл», дни
|
|
35,7
|
47,2
|
124,5
|
Для последнего периода
0,5*(57532+235294)/(423301/360 дней) = 124,5
|
в том числе периоды оборота
|
|
|
|
|
Кредиторской задолженности
|
|
19,2
|
23,2
|
70,7
|
Расчетов с бюджетом и персоналом
|
|
7,8
|
4,6
|
5,0
|
Прочих краткосрочных обязательств
|
|
8,7
|
19,4
|
48,8
|
ПОКАЗАТЕЛИ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
|
Рентабельность всего капитала
|
|
13%
|
28%
|
26%
|
БАЛАНС
|
Задолженность участникам по выплате доходов
|
1
|
531
|
4 922
|
50 765
|
Доходы будущих периодов
|
0
|
0
|
0
|
0
|
Резервы предстоящих расходов
|
483
|
1 860
|
746
|
1 217
|
Прочие краткосрочные обязательства
|
0
|
0
|
0
|
0
|
Анализ исходного баланса показал, что рост прочих текущих пассивов есть следствие непогашенной задолженности перед учредителями по выплате доходов. В последнем отчетном периоде невыплаченные доходы учредителям стали источником финансирования текущей производственной деятельности. Однако, в будущем периоде, вероятнее всего, данная задолженность будет погашена: компании предстоит «расстаться» с данным источником финансирования и подумать о замене данного источника другим.
Сравнивая динамику изменения обоих циклов, возможно отметить, что рост «кредитного цикла» во многих случаях являлся вынужденной, ответной мерой: при росте потребности в финансировании оборотных активов компания подобным образом пытается «компенсировать» кассовые разрывы.
В примере таблицы 17.2 потребность в дополнительном финансировании, возникшая из-за роста периода оплаты счетов со стороны покупателей, была «компенсирована» аналогичной отсрочкой платежей поставщикам.
Как рассматривать рост кредиторской задолженности – как позитивный, либо как негативный фактор? С точки зрения ликвидации кассовых разрывов наращивание задолженности перед кредиторами можно назвать положительным моментом, так как это позволило профинансировать рост оборотных активов без привлечения кредитных ресурсов, которые «стоят денег в виде процентов». Если же рост отсрочки по оплате счетов поставщиков вызвал начисление штрафов, пеней или потерю поставщиков, то сиюминутный положительный эффект сменится негативными последствиями через определенный промежуток времени. Несколько забегая вперед, отметим, что в данной ситуации вывод о снижении общей ликвидности за счет роста кредиторской задолженности и рекомендации по ее сокращению будет неверным. Независимо от того, был бы это рост кредиторской задолженности или краткосрочных кредитов, рост текущих пассивов был бы одинаковым (оба элемента представляют собой текущие пассивы), и, следовательно, одинаковым было бы значение коэффициента общей ликвидности. В данном случае причиной сокращения показателя общей ликвидности является не сама по себе возросшая краткосрочная задолженность, но рост оборотных активов, вызвавший рост краткосрочных обязательств.
Разность между затратным циклом и кредитным циклом получила название «чистый цикл». Чистый цикл - показатель, характеризующий организацию финансирования производственного процесса. Это часть «затратного цикла», профинансированная не за счет непосредственных участников производственного процесса, а значит за счет внешних по отношению к производственному процессу источников - прироста собственного капитала, кредитов. Чем больше величина показателя, тем менее благоприятны для предприятия условия управления оборотным капиталом. Отрицательное значение «чистого цикла» означает, что кредиты поставщиков и покупателей с избытком покрывают потребность в финансировании производственного процесса и предприятие может использовать образующийся «излишек» на иные цели, например, на финансирование внеоборотных активов.
Изменение «чистого цикла» отражает влияние условий управления оборотным капиталом на потребность компании в финансировании. Рост «чистого цикла» является негативной тенденцией и говорит о том, что условия управления оборотным капиталом изменились таким образом, что способствовали росту потребности компании в финансировании производственного процесса. Сокращение «чистого цикла» является положительной тенденцией и говорит о том, что условия управления оборотным капиталом изменились таким образом, что сократили потребность компании в финансировании производственного процесса, способствовали «высвобождению» денежных средств.
Стоит помнить, что о влиянии условий управления оборотным капиталом на потребность в финансировании говорит изменение чистого цикла, но не сама величина чистого цикла. Неизменная величина «чистого цикла» говорит о том, что в анализируемом периоде условия управления оборотным капиталом никак не влияли на потребность предприятия в финансировании.
Пример из практики. Вывод о влиянии условий управления оборотным капиталом на потребность в финансировании. Компания 4. В примере таблицы 17.3 в течение первых двух лет условия управления оборотным капиталом практически не оказывали влияния на потребность компании в финансировании. Об этом свидетельствует неизменная величина «чистого цикла». В последнем отчетном периоде изменение условий управления оборотным капиталом способствовали «появлению» дополнительных финансовые ресурсы. Об этом свидетельствует сокращение «чистого цикла» с 53 до 42 дней.
Таблица 17.3
Расчет «чистого цикла» и анализ его динамики
Наименования позиций
|
Даты
|
|
|
|
|
01.01.2003
|
01.01.2004
|
01.01.2005
|
01.01.2006
|
«Затратный цикл»
|
|
88,9
|
106,6
|
167,0
|
«Кредитный цикл»
|
|
35,7
|
47,2
|
124,5
|
«Чистый цикл»
|
|
53,2
|
59,4
|
42,4
|
Таким образом, в примере, представленном в таблицах 17.1 – 17.3, изменения условий управления оборотным капиталом неоднозначно повлияли на состояние компании. С точки зрения рентабельности капитала влияние было негативным, с точки зрения поддержания абсолютной ликвидности – положительным.
Важно отметить, что в последующем периоде предприятие ожидает ухудшение условий управления оборотным капиталом, в частности, сокращение одного из источников финансирования последнего отчетного периода – задолженности перед учредителями. Собственно говоря, за счет возникновения данной задолженности предприятию удалось улучшить условия управления оборотным капиталом, «получить» дополнительные источники финансирования. Проанализировав абсолютные значения, мы увидим, что за счет прироста периода оборота прочих текущих пассивов с 19 до 49 дней (то есть на 30 дней) было достигнуто сокращение «чистого цикла» с 59 до 42 дней (17 дней). Не возникни задолженность перед учредителями («чистый цикл» остался бы на прежнем уровне), в качестве дополнительных источников финансирования предприятие, вероятнее всего, вынуждено было бы привлечь краткосрочное кредитование. Погашение задолженности перед учредителями приведет к росту «чистого цикла», то есть возникновению потребности в финансировании. Этот момент понятен и без каких-либо «циклов» – выплата задолженности потребует финансовых ресурсов. Насколько критичным (некритичным, приемлемым) для предприятия будет погашение задолженности перед учредителями, возможно сказать, проанализировав коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости (что будет сделано далее).
При характеристике оборачиваемости текущих пассивов приходилось встречаться с вопросом, почему в состав «кредитного цикла» не включены краткосрочные кредиты, являющиеся составляющей текущих пассивов. Ответ очевиден: задача анализа оборачиваемости, расчета «чистого цикла» состоит в оценке потребности (определении роста или сокращения потребности) во внешних источниках финансирования – кредитах. Таким образом, в анализе оборачиваемости кредиты являются искомым, но не исходным, параметром, поэтому не участвуют в расчете «кредитного цикла».
|
