§5. Выводы
В рамках первой главы настоящего исследования, посвященной значению и необходимости раскрытия информации эмитентами на рынке ценных бумаг, были рассмотрены следующие вопросы:
1) Понятие и необходимость раскрытия информации. Раскрытие информации является нормативно установленной публичной обязанностью эмитента, нацеленной на защиту прав инвестора и обеспечение инвестора информацией, которая может повлиять на принимаемое им инвестиционное решение.
Круг лиц, которым адресована раскрываемая информация, неограничен, так как заинтересованным лицом может быть как действительный инвестор, так и потенциальный, как внутренний, так и внешний. В связи с этим информационная прозрачность рынка ценных бумаг оказывает существенное влияние на инвестиционный климат внутри страны, а также на ее инвестиционную привлекательность для иностранных инвесторов, что в целом влияет на экономику государства и трансграничные экономические отношения.
2) Эмитенты, обязанные раскрывать информацию. Общий подход США и России к определению круга эмитентов, обязанных раскрывать информацию, аналогичен: компания, предлагающая ценные бумаги публично, обязана раскрывать информацию сначала на этапе эмиссии (регистрации) выпуска ценных бумаг в уполномоченном государственном органе, далее – раскрывать информацию на периодической основе. Критерий публичности является достаточно формальным и выражается в числовом значении.
3) Уполномоченный регулятор раскрытия информации эмитентами. Кроме осуществления контроля за должным раскрытием информации со стороны инвесторов, необходим публичный орган, обладающий определенными полномочиями по контролю и надзору в сфере раскрытия информации. В рамках данной главы было установлено, что американский регулятор – Комиссия США - является более стабильным, нежели российский - ФСФР.
Кроме того, большие кадровые резервы направлены на анализ предоставляемой эмитентами информации в США, нежели в России, что сказывается на качестве осуществляемого контроля.
Также стоит отметить, что в 2013 году планируется интеграция ФСФР в состав Центрального банка Российской Федерации с целью создания сильного финансового мегарегулятора.
3) Нормативное регулирование раскрытия информации эмитентами.
Нормативное регулирование раскрытия информации эмитентами в России и США имеет существенные различия, продиктованные объективными обстоятельствами, историей принятия нормативных актов и иными факторами, повлиявшими на специфику нормативного регулирования сферы финансовых рынков. Нормативное регулирование в США осуществляется в большей части на законодательном уровне, потому отличается большей стабильностью в отличие от регулирования раскрытия информации в России, в большей части осуществляемое на подзаконном уровне, а потому отличающееся нестабильностью и изменчивостью.
Общим итогом первой главы является существенное различие в подходе регулирования раскрытия информации в России и США при сходных общих принципах установления обязанности по раскрытию информации для публичных компаний.
Глава II. Объем информации, подлежащей обязательному раскрытию эмитентами §1. Формы раскрытия информации
После того, как мы ответили на вопрос о значении раскрытия информации, необходимо определить объем информации, подлежащей обязательному раскрытию эмитентами. Прежде всего, рассмотрим, каким образом эмитенты обязаны раскрывать информацию, иначе говоря, формы раскрытия информации.
Под формой раскрытия информации следует понимать вид документа, в отношении которого должны быть проведены действия по его раскрытию согласно нормативно определенной процедуре.29 На взгляд автора настоящей работы, понятие «вид документа» является достаточно условным, поскольку в рамках раскрытия информации эмитент обязан предоставить определенные законодательством сведения по установленному образцу (форме) в установленный срок и при соблюдении определенной процедуры. Таким образом, форма раскрытия информации характеризуется совокупностью нормативных требований к содержанию раскрываемой информации, порядку и срокам, а также обстоятельств, служащих основанием для возникновения у эмитента обязанности по раскрытию информации в той или иной форме.
Законодательством как России, так и США предусмотрено несколько форм раскрытия информации, все многообразие которых служит цели информирования инвесторов как на регулярной, так и на нерегулярной основе, в том числе по наступлении того или иного корпоративного события. Таким образом, многообразие форм раскрытия информации можно условно поделить на две группы: периодическое и непериодическое раскрытие информации – о которых пойдет речь далее.
§1.1 Периодическое раскрытие информации
Основными российскими нормативными актами, регулирующими, в том числе, вопрос формы раскрытия информации, являются упомянутые ранее Закон о РЦБ и Положение о раскрытии информации. Указанные источники предусматривают следующие формы периодического раскрытия информации: отчеты о деятельности эмитента (ежеквартальный и годовой отчеты эмитента), а также финансовая документация (годовая и сводная бухгалтерская отчетность).
Законодательство США о рынке ценных бумаг предусматривает следующие формы периодического раскрытия информации: годовые, квартальные, а также текущие отчеты. Далее будут рассмотрены соответствующие формы периодического раскрытия информации в России и США в сравнении с точки зрения определения той или иной формы раскрытия, субъектов, обязанных раскрывать информацию, содержания раскрываемой информации, а также порядка и сроков такого раскрытия.
Годовой отчет эмитента
Годовой отчет российского эмитента является документом, отражающим итоги деятельности компании за прошедший финансовый год. В рамках утверждения годового отчета на общем собрании акционеры обсуждают финансовые показатели и перспективы деятельности акционерного общества, а также оценивают существующий порядок управления компанией и реализуемой советом директоров (наблюдательным советом) и исполнительными органами политики30. Помимо форм установленной бухгалтерской отчетности, годовой отчет обычно сопровождается аналитической запиской, в которой указываются причины отдельных неудач, источники происхождения и расходования средств, пути развития бизнеса и т.п.31.
Что касается американского определения годового отчета, на сайте Комиссии США он определен следующим образом: документ, дающий исчерпывающее представление о бизнесе и финансовом положении эмитента, а также включающий финансовую отчетность, в отношении которой был проведен аудит32. Исходя из такого определения следует, что годовой отчета американского эмитента в противовес российскому является формой всестороннего и исчерпывающего раскрытия информации.
Субъекты. В российском законодательстве годовой отчет обязателен для раскрытия акционерными обществами, так как это предусмотрено Законом об АО, а также Положением о раскрытии информации. ООО обязаны утверждать годовые отчеты на очередном общем собрании участников в соответствии со ст. 33,34 Закона об ООО. Однако, даже если ООО подпадает под обязательное раскрытие информации в связи с открытой подпиской на выпущенные ценные бумаги общества, например, на облигации, оно не обязано раскрывать информацию в форме годового отчета эмитента, так как такая форма раскрытия информации предусмотрена Положением только для акционерных обществ.
Законодательство США обязывает раскрывать информацию в форме годовых отчетов тех эмитентов, ценные бумаги которых зарегистрированы в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 г., то есть всех эмитентов ценных бумаг, кроме тех из них, которые освобождены от обязанности регистрировать ценные бумаги (см. выше).
Таким образом, круг субъектов, обязанных раскрывать информацию в форме годового отчета, по американскому законодательству шире, чем по российскому.
С точки зрения содержания годового отчета стоит отметить, что российскими нормативными актами не установлена форма годового отчета, обязательная для использования эмитентами, как это сделано в отношении иных форм раскрытия, например, ежеквартальных отчетов. В Положении о раскрытии информации приведен примерный перечень информации, который должен содержаться в годовом отчете.
Форма годового отчета эмитентов в США утверждена Комиссией США и является обязательной для использования эмитентами33.
На основании проведенного сравнения содержания годового отчета эмитента по российскому и американскому законодательству (см. Приложение 1) автором настоящей работы был сделан вывод о том, что российский годовой отчет эмитента содержит поверхностную информацию об итогах деятельности эмитента за финансовый год. Американский годовой отчет эмитента является более содержательным с точки зрения информации, потенциально интересной для инвесторов, как-то: избранная финансовая информация, изложенная доступным для понимания инвесторов языком, отражающая прибыль и убытки эмитента, перечень активов, имеющих существенное для деятельности эмитента значение, сведения о текущих судебных и административных разбирательствах, существенно затрагивающих интересы эмитента, информация о существующих разногласиях с бухгалтером относительно стандартов ведения учета, подробная информация о должностных лицах компании вплоть до судебных разбирательств, участниками которых они являются, сведения о бенефициарных владельцах ценных бумаг и вероятности смены контроля, сведения об уплаченных внешним поставщикам аудиторских и налоговых услуг вознаграждениях и пр.
Порядок и сроки. Согласно Положению о раскрытии информации годовой отчет эмитента должен быть опубликован на странице в сети Интернет в срок не позднее двух дней с даты составления протокола (даты истечения установленного срока для составления протокола) общего собрания акционеров (далее – ОСА), на котором было принято решение об утверждении годового отчета акционерного общества. Законом об АО установлены сроки для проведения годового общего собрания акционеров, одним из обязательных вопросов рассмотрения которого является утверждение годового отчета: не ранее чем через два и не позднее чем через шесть месяцев после окончания финансового года, то есть в период с 01 марта по 30 июня каждого года. Протокол ОСА должен быть составлен не позднее трех рабочих дней после закрытия ОСА. Таким образом, с даты проведения ОСА, на котором был утвержден годовой отчет эмитента, и до момента опубликования текста годового отчета должно пройти не более трех рабочих и двух календарных дней.
Годовой отчет подлежит предварительному утверждению советом директоров или единоличным исполнительным органом (далее – ЕИО) в случае отсутствия совета директоров. Кроме того, достоверность содержащихся в отчете данных должна быть подтверждена ревизионной комиссией. Годовой отчет подписывается ЕИО и главным бухгалтером эмитента.
Американское законодательство требует раскрывать годовой отчет эмитента через 60, 75 или 90 дней после окончания финансового года в зависимости от типа эмитента (эмитенты, стоимость обращающихся ценных бумаг которых превышает 700 миллионов долларов, находится в диапазоне от 75 до 700 миллионов долларов или не превышает 75 миллионов долларов соответственно). Стоит отметить, что в США финансовый год организации устанавливается индивидуально самой организацией в отличие от российского финансового года, в связи с чем момент опубликования годового отчета американских эмитентов не является фиксированной и постоянной величиной.
Эмитент подает годовой отчет со всеми приложениями к нему в Комиссию США, и та публикует его в системе электронного сбора, анализа и извлечения данных (Electronic Data Gathering, Analysis and Retrieval System, далее – система EDGAR). Одновременно с подачей в Комиссию США эмитент обязан подать годовой отчет на ту фондовую биржу, на которой обращаются ценные бумаги эмитента. Годовой отчет эмитента должен быть подписан основным должностным лицом (Chief Executive Officer) и основным финансовым должностным лицом (Chief Financial Officer) эмитента, а также большинством состава совета директоров.
Таким образом, на основе рассмотренного, можно заключить, что субъектный состав эмитентов и содержание годового отчета по американскому законодательству шире, чем по российскому.
Ежеквартальный (квартальный) отчет эмитента
Годовой отчет эмитента предоставляет инвесторам информацию по итогам прошедшего финансового года, соответственно инвесторы получают разовую и устаревшую информацию. Для целей оперативного получения инвесторами информации служит ежеквартальный отчет эмитента. Основная цель установления регулирующими органами требования по раскрытию информации в форме ежеквартального отчета - предоставить акционерам и инвесторам в рамках одного документа всю информацию, необходимую для анализа и принятия адекватных инвестиционных решений34.
Сайт Комиссии США определяет квартальный отчет эмитента как документ, включающий финансовые отчеты, в отношении которых еще не был проведен аудит, и дающий инвесторам представление о текущем положении компании в течение финансового года35.
Субъекты. Раскрывать информацию в форме ежеквартальных отчетов эмитенты обязаны в случае регистрации проспекта ценных бумаг, допуска биржевых облигаций к организованным торгам и в иных нормативно предусмотренных случаях (см. выше) вне зависимости от организационно-правовой формы эмитента в отличие от годового отчета, раскрывать который обязаны только акционерные общества.
Американское законодательство требует раскрытия квартальных отчетов от тех же эмитентов, которые обязаны предоставлять годовые отчеты, то есть ценные бумаги которых обращаются публично и подпадают под требование регистрации выпуска в Комиссии США на основании Закона о ценных бумагах 1933 года.
Таким образом, с точки зрения субъектного состава эмитентов, обязанных раскрывать информацию в рассматриваемых формах, в законодательстве России и США прослеживается единство подхода: указанная обязанность распространяется на компании, публично предлагающие свои ценные бумаги.
Содержание. Форма ежеквартального (квартального) отчета закреплена нормативно как в России, так и в США36. На основании сравнения требуемого содержания отчетов (см. Приложение 2) автором настоящей работы были сделаны выводы о том, что российский ежеквартальный отчет эмитента является очень массивным документом в сопоставлении с американским квартальным отчетом: для сравнения объем ежеквартального отчета ОАО «ЛУКОЙЛ» за IV квартал 2012 года37 превышает 200 страниц в то время, как объем квартального отчета Apple Inc. за тот же период38 не превышает 47 страниц со всеми приложениями. Очевидно, что массивный отчет труден для восприятия инвестора, осилить многостраничный документ достаточно непросто, тем более – вычленить всю важную информацию из многообразия представленных в отчете сведений.
Более того удельное количество информации, содержащейся в российском ежеквартальном отчете, дублирует информацию, раскрываемую в других формах, например, в форме существенных фактов. В американском квартальном отчете, напротив, дословно указано, что та информация, которая уже была раскрыта в текущем отчете, не требует повторного раскрытия в квартальном отчете.
Также стоит отметить, что российский ежеквартальный отчет эмитента содержит некоторую статичную информацию, например, историю создания эмитента, которая кочует из отчета в отчет и не несет никакой существенной смысловой нагрузки для инвестора, таким образом, порождая излишний массив представленных сведений. Американский квартальный отчет, напротив, отражает исключительно динамику хозяйственной деятельности эмитента, показывая изменения по сравнению с предшествующим периодом, тем самым, демонстрируя инвестору все интересующие его сведения.
Порядок и сроки. Согласно Положению о раскрытии информации ежеквартальный отчет эмитента должен быть опубликован в сети Интернет в течение 45 дней с момента окончания отчетного периода, то есть квартала (согласно п. 5.11 Положения о раскрытии информации, до 1 сентября 2012 года действовала обязанность эмитента предоставлять ежеквартальный отчет в ФСФР).
Уставом эмитента может быть предусмотрено, что ежеквартальный отчет подлежит утверждению компетентным органом эмитента. Ежеквартальный отчет эмитента подписывается единоличным исполнительным органом, а также главным бухгалтером организации. Дополнительно отчет может быть подписан иными лицами, в том числе консультантами эмитента, аудитором, оценщиком, подтверждающими достоверность информации в указанной ими части ежеквартального отчета.
Американские нормативные акты требуют предоставлять квартальный отчет не позднее 40 дней после окончания каждого из первых трех отчетных кварталов финансового года (обязанность эмитентов подавать отчет за четвертый квартал финансового года отсутствует39) для эмитентов, стоимость обращающихся ценных бумаг которых превышает 700 миллионов долларов или находится в диапазоне от 75 до 700 миллионов долларов; для тех эмитентов, чьи ценные бумаги не превышают 75 миллионов долларов в своей стоимости, срок раскрытия квартального отчета должен быть не позднее 45 дней после окончания отчетного квартала.
Порядок подготовки и опубликования квартального отчета эмитента близок к порядку опубликования годового отчета: отчет подписывается основным должностным лицом и основным финансовым должностным лицом эмитента, затем регистрируется в Комиссии США, которая публикует его в системе EDGAR, а также направляется на фондовую биржу, на которой обращаются ценные бумаги эмитента.
На основе рассмотренного можно заключить, что подготовка квартального отчета в США не является обременительной для эмитента, так как отчет подается трижды в год в отличие от России, где требуется подавать отчет по завершении каждого квартала, то есть четыре раза за год, а также не является столь массивным по объему раскрываемой информации, в отличие от российской формы ежеквартального отчета, которая предполагает объемность представляемых в отчете данных, не всегда несущие смысловую нагрузку для инвестора.
Текущий отчет эмитента и сообщения о существенных фактах
Если годовой и квартальный отчеты эмитента дают инвестору информацию по итогам года и квартала соответственно, то текущие отчеты и сообщения о существенных файлах информируют инвестора о важных событиях в хозяйственной деятельности эмитента в режиме реального времени. Таким образом, одна из важнейших задач раскрытия информации в подобной форме - обеспечение более оперативного раскрытия информации о финансово-хозяйственной деятельности эмитента40.
С точки зрения отнесения данной формы раскрытия информации к формам периодического раскрытия стоит указать, что в классическом понимании данная форма раскрытия не является периодической, так как зависит исключительно от наступления каких-либо событий, а не от истечения временного промежутка (года или квартала). Однако американское законодательство именует текущие отчеты эмитента периодическими (periodic filings), а сообщения о существенных фактах, предусмотренные российским законодательством, сопоставимы с американскими текущими отчетами. В связи с чем автору настоящей работы считается целесообразным рассмотреть данные формы в рамках группы периодического раскрытия информации.
Закон о РЦБ определяет существенные факты как сведения, которые в случае их раскрытия могут оказать существенное влияние на стоимость или котировки эмиссионных ценных бумаг эмитента.
Сайт Комиссии США определяет текущий отчет эмитента в качестве документа, раскрывающего информацию о наиболее значимых корпоративных событиях, о которых должны знать акционеры41.
Субъекты. Обязанность по раскрытию информации в форме сообщений о существенных фактах распространяется на эмитентов, обязанных раскрывать информацию в форме ежеквартального отчета, то есть на эмитентов, чьи ценные бумаги обращаются публично.
Американские нормативные акты аналогично содержат требование по опубликованию текущих отчетов, распространяющееся на тех эмитентов, которые подпадают под обязанность по раскрытию информации в форме квартальных отчетов.
Таким образом, американский и российский законодатель вновь придерживаются единого подхода к определению субъектов, обязанных раскрывать информацию в форме текущего отчета.
Содержание. Сообщения о существенных фактах и текущие отчеты эмитента представляют собой краткое новостное сообщение, содержащее сведения о важных событиях, произошедших в деятельности эмитента и потенциально влияющих на стоимость ценных бумаг, а значит, и на решения, принимаемые инвестором. Список тех событий, о которых эмитент должен оперативно сообщать, определен достаточно широко и в российском (50 пунктов), и американском (31 пункт) законодательстве (см. Приложение 3), причем списки эти не являются закрытыми, а наоборот, позволяют эмитенту самостоятельно раскрывать также сведения, которые, по его мнению, могут оказаться существенными для инвестора (пп. 50 п. 14 ст. 30 Закона о РЦБ и Раздел 8 текущего отчета эмитента). Красочным примером такого добровольного раскрытия информации может послужить опубликование компанией Apple Inc. в январе 2011 года информации о том, что ее основатель и главный управляющий Стив Джобс уходит в бессрочный отпуск по состоянию здоровья. Раскрытие данной информации обрушило акции компании на Франкфуртской бирже на 9%, а затем на торгах в Нью-Йорке – на 4%.
Порядок и сроки. Ввиду преследования цели оперативного раскрытия информации, сообщения о существенных фактах и текущие отчеты эмитенты должны публиковаться в короткие сроки. Сообщения о существенных фактах публикуются не позднее одного дня с момента наступления существенного факта в ленте новостей и не позднее двух дней на странице в сети Интернет. Текущие отчеты эмитента публикуются не позднее четырех рабочих дней с момента наступления соответствующего события путем регистрации текущего отчета в Комиссии США для дальнейшего его опубликования в системе EDGAR, а также направляются на биржу, на которой обращаются ценные бумаги эмитента.
Сообщение о существенном факте подписывается единоличным исполнительным органом эмитента или иным уполномоченным лицом. На каждый существенный факт составляется отдельное сообщение.
Текущий отчет эмитента подписывается уполномоченным представителем обслуживающего эмитента агента. В отличие от российского подхода американский законодатель предусмотрел, что в одном текущем отчете может быть указано на несколько существенных событий, что в определенной мере удобнее, нежели публиковать несколько сообщений на каждый существенный факт. Примеры сообщения о существенном факте и текущего отчета эмитента см. в Приложении 4.
Итак, рассмотренные в настоящем разделе формы раскрытия информации позволяют инвестору оперативно получать актуальную информацию в рамках короткого срока после наступления соответствующего события. Список событий, о которых эмитент должен раскрывать информацию, не является закрытым, и эмитент может раскрывать информацию, которая, по его мнению, может оказаться существенной для принятия инвестором решения.
§1.2 Непериодическое раскрытие информации
Стоит отметить, что помимо регулярного раскрытия эмитентами определенной информации нормативно также предусмотрены обязанности по непериодическому раскрытию информации при наличии соответствующих для этого оснований.
Прежде всего, эмитенты публично обращающихся ценных бумаг обязаны раскрывать определенную информацию на этапе эмиссии ценных бумаг.
Публичное обращение ценных бумаг возможно лишь при условии регистрации проспекта в ФСФР. Положение о раскрытии информации предусматривает раскрытие информации на каждом из пяти этапов эмиссии в форме сообщений о существенных фактах, а также опубликования эмиссионной документации.
Закон о ценных бумагах 1933 года также предусматривает определенную процедуру допуска ценных бумаг эмитента к обращению посредством подачи регистрационной документации и проспекта в компетентный орган, то есть Комиссию США.
Кроме раскрытия информации на этапах эмиссии нормативно предусмотрены иные формы непериодического раскрытия информации эмитентами. Например, Положение о раскрытии информации предусматривает раскрытие внутренних документов (устава и документов, регулирующих деятельность органов управления) акционерными обществами при внесении каких-либо изменений в указанные документы.
Закон о торговле ценными бумагами 1934 года предусматривает раскрытие определенной информации лицом, собирающимся приобрести более 5% ценных бумаг эмитента. Кроме прочего, это лицо должно раскрыть информацию относительно своих будущих планов в отношении владения приобретаемыми ценными бумагами, чтобы инвесторы-владельцы остальных ценных бумаг могли принимать взвешенные решения42.
Кроме общих требований, распространяющихся на всех эмитентов публичных ценных бумаг, специальные нормативные акты предусматривают формы раскрытия информации, применимые к тому или иному виду эмитента (профессиональные участники рынка ценных бумаг, инвестиционные компании). Список форм раскрытия информации, содержащийся на сайте Комиссии США, впечатляет своей объемностью43.
Итак, количество и разнообразие форм непериодического раскрытия информации на рынке ценных бумаг позволяет инвесторам быть информированными о всех существенных фактах о деятельности эмитента.
|
