§3. Освобождение от раскрытия информации
На любое правило есть исключения: этот принцип работает, в том числе, и для обязательного раскрытия информации эмитентами. Законодательством России предусмотрены случаи освобождения эмитента, являющегося акционерным обществом, от обязательного раскрытия информации при соблюдении последним ряда условий.
Во-первых, решение о подаче заявления в ФСФР об освобождении эмитента от раскрытия информации должно быть принято решением общего собрания акционеров большинством в три четверти голосов акционеров, принимающих участие в общем собрании акционеров. При раскладе обыкновенных акций к привилегированным как 75/25 достаточно 28,13% голосов акционеров для принятия такого решения, что подразумевает возможность мажоритарных акционеров манипулировать данной нормой в своих целях (см. ниже).
Во-вторых, у эмитента отсутствуют иные эмиссионные ценные бумаги, кроме акций, в отношении которых зарегистрирован проспект.
В-третьих, ценные бумаги эмитента не допущены к организованным торгам.
В-четвертых, число акционеров такого общества не превышает 500.
При наличии всех указанных выше условий в совокупности эмитент может претендовать на освобождение от раскрытия информации.
Рассмотрим гипотетический пример, показывающий проблемы исключительно формального подхода российского законодательства к освобождению эмитента от раскрытия информации.
Существует некое общество (Холдинг), основными активами которого являются дочерние компании, где сосредоточен основной бизнес группы. Ценные бумаги Холдинга торгуются на бирже, привлекая тем самым денежные средства широкого круга лиц, что порождает обязанность Холдинга раскрывать информацию. Однако сам по себе Холдинг «пустой», у него нет активов, так как вся хозяйственная деятельность ведется его дочерними компаниями. Инвесторы Холдинга – прежде всего, инвесторы дочерних компаний, в связи с чем они заинтересованы в получении полной картины об этих обществах. Дочерние компании являются акционерными обществами с числом акционеров менее 500, акции которых не котируются на бирже, иных эмиссионных ценных бумаг общества не выпускали, и решением большинства (Холдинг является мажоритарным владельцем, если не стопроцентным) дочерние компании могут быть легко освобождены от раскрытия информации, лишая тем самым инвесторов Холдинга возможности получить интересующую их информацию о дочерних компаниях. Формально – подобная ситуация полностью отвечает нормативно закрепленным условиям освобождения эмитента от раскрытия информации. Однако смысловое наполнение подобной ситуации позволяет дорисовать ее до различного рода манипуляций со стороны мажоритарного владельца Холдинга. В связи с изложенным считается рациональным подходить к вопросу освобождения от раскрытия информации, основываясь не исключительно на формальных требованиях, но и на всестороннем детальном анализе каждой конкретной ситуации.
Законодательством США также предусмотрены случаи освобождения эмитентов. Подобное освобождение возможно еще на этапе регистрации ценных бумаг при их эмиссии. Освобождаются от регистрации определенные категории ценных бумаг (см. выше), так как, например, они уже подпадают под какое-либо иное регулирование (государственные, банковские ценные бумаги, страховые полисы), а также определенные сделки с ценными бумагами, например, сделки, в которых не участвуют эмитент, дилер, андеррайтер, или сделки эмитента, который не делал публичное предложение ценных бумаг.
Что касается освобождения эмитента от периодического раскрытия, то здесь скорее применимо выражение, что эмитент не подпадает под обязанность периодически раскрывать информацию по формальным критериям: стоимость активов менее 10 миллионов долларов и количество владельцев ценных бумаг менее 500.
Таким образом, законодательство США и России отличаются принципиально разным подходом. Законодательство России определяет случаи обязательного раскрытия информации эмитентами, а затем предлагает на добровольной основе эмитентам, отвечающим формальным критериям, подать заявление об освобождении от раскрытия. То есть действует принцип, что эмитент обязан раскрывать информацию до тех пор, пока ФСФР не примет на основании его заявления положительного решения о его освобождении от раскрытия информации или обязанность раскрывать информацию не прекратится по иным основаниям (см. выше).
Законодательство же США освобождает ряд ценных бумаг и ряд сделок по отчуждению ценных бумаг, которые не подпадают по требование регистрации в Комиссии США, а также определяет тех эмитентов, которые при соответствии формальным критериям (превышение определенной стоимости активов и количества акционеров) обязаны раскрывать информацию без возможности быть освобожденными.
С точки зрения автора настоящей работы, подход законодательства США более оптимальный, нежели российский, так как позволяет избежать дополнительных бюрократических процедур эмитентам, которые так или иначе не подпадают под требование о раскрытии информации. Кроме того, рассмотренный выше пример демонстрирует, что российский подход к формальному определению случаев освобождения эмитента от раскрытия информации, позволяет недобросовестным лицам манипулировать предусмотренными нормами закона и лишать инвесторов важной информации.
|
