Анализ чувствительности показателей эффективности проекта.
Для оценки параметров эффективности проекта необходимо использовать ставку дисконтирования. Для ее определения мы будем применять модель средневзвешенной стоимости капитала – WACC (Weight average cost of capital) [29]. Цена собственного капитала показывает требуемую доходность, которую ожидают как кредиторы компании, так и владельцы ее акций. Для расчета данного показателя сначала необходимо отдельно определить ожидаемые доходности по собственному и заемному капиталу, после чего, используя пропорции в структуре капитала, находится само значение стоимости капитала. Нахождение WACC происходит по следующей формуле:
 , (1)
Где:
 – это ставка доходности собственного капитала;
 – доходность заемного капитала;
 – рыночная стоимость собственного и заемного капитала соответственно;
T – ставка налога.
Для более корректного расчета данного показателя для российской специфики предоставляется модифицированная формула средневзвешенной стоимости капитала, в которой учитывается поправка на пределы процентов за кредит, которые относятся к налогооблагаемой прибыли. Формула расчета WACC в условиях российского рынка выглядит следующим образом:
 , (2)
где k – это показатель налогового щита. Данная формула применяется в том случае, если k< , в ином случае используется формула (1).
Величина стоимости заемного капитала – это минимальна ставка, используя которую компания может привлекать средства. На практике в качестве его стоимости может быть использовано среднее значение ставки компаний аналогов по выпущенным ими недавно долговым обязательствам. В ином случае – его стоимость определяется безрисковой ставкой, риском дефолта и налоговым щитом.
Стоимость собственного капитала определяется при использовании модели CAPM (Capital Asset Pricing Model). Суть данной модели заключается в том, что она учитывает корреляцию риска и доходности собственного капитала предприятия. Доходность собственного капитала представляет собой сумму безрисковой ставки доходности рынка и премии за риск рыночного портфеля, который зависит от связи риска актива и риска рынка. Стоимость собственного капитала находится по следующей формуле:
 , (3)
где  – ожидаемая ставка доходности,  – безрисковая ставка,  – бета,  рыночная доходность. Разницу ( называют премией за риск рыночного портфеля или рыночной премией. Бета находится по формуле –
 .
Для данного проекта средневзвешенная стоимости капитала равняется 10% [32]. Данная величина будет применяться для расчета дисконтированных потоков и чистой приведенной стоимости проекта.
Для анализа чувствительности проекта была использована программа Альт-Инвест Сумм, программа, которая используется для оценки реализации инвестиционных проектов различных отраслей и масштабов. Необходимо отметить, что в связи с тем, что информация по проектам транспортного строительства не является непубличной, а многие необходимые данные конфиденциальны, то использованные значения являются приблизительными, но отражающими общую картину. Исходные данные были взяты с официального сайта проекта ЗСД, официальных презентаций по проекту, из средств массовой информации, Инвестиционного портала Санкт-Петербурга и других. Информацию по стоимости проезда, прогнозируемой величине автомобильного потока, данные по предварительной оценке проекта ЗСД можно увидеть в Приложениях 2-4.
После автоматических расчетов по проекту, мы получаем следующие данные:
Таблица .
Таблица результатов анализа эффективности
Показатель
|
Значение
|
Простой срок окупаемости
|
15,34
|
Чистая приведенная стоимость (NPV)
|
|
8176,1316 рубля
|
Дисконтированный срок окупаемости (PBP)
|
17,63
|
Внутренняя норма рентабельности (IRR)
|
|
22,5%
|
Согласно данной таблице, чистая приведенная стоимость проекта составляет 8176,1316 млн. рублей. NPV > 0, проект окупается, и приносит прибыль. При этом срок, за который проект начнет приносить доход, составляет 17,63 лет. Ставка процента, при которой NPV=0, то есть проект является безубыточным, - 22,5%.
Анализ чувствительности
Для анализа чувствительности мы будем приводить относительное изменение определенного параметра (например, объема продаж) в диапазоне +/- 15% от базового значения. После этого проводится анализ изменений исследуемых показателей эффективности проекта. При этом, изменения относительно 0 носят прогнозный характер.
Необходимо определить степень влияния каждого фактора на результативность реализации проекта, чтобы рассмотреть наихудший из возможных вариантов. На рисунке 1 расположен схематичный график, отображающий анализ чувствительности.
Рис. . Пример графика анализа чувствительности нескольких факторов риска
По горизонтальной линии отображается процентное изменение того или иного фактора риска. По вертикальной оси отображается соответствующее изменение показателя эффективности инвестиционного проекта в зависимости от отклонения параметра. Графики – изменение каждого параметра.
После использования функции анализа чувствительности проекта получены данные, согласно которым наибольшее влияние на показатели эффективности проекта (NPV,IRR, DPBP) оказывают изменения нижеприведенных факторов:
Ставка дисконтирования;
Уровень цен на реализуемую продукцию (цены тарифов);
Объем продаж;
Стоимость строительства.
Численные результаты по полученному анализу можно увидеть в Приложении 5. Графически зависимости показателей можно увидеть на Диаграммах 1-3, расположенных ниже.
Диаграмма
Оценка чувствительности чистого приведенного дохода (NPV)
Диаграмма .
Оценка чувствительности дисконтированного срока окупаемости (DPBR)
Диаграмма
Оценка чувствительности внутренней нормы доходности (IRR)
Из данных диаграмм видно, что показатели NPV, IRR и DPBR наиболее чувствительны к изменению таких факторов, как уровень тарифов и стоимость строительства. Тем не менее, даже при снижении тарифов на 15% чистый приведенный доход остается больше нуля, внутренняя норма доходности превышает значение 10%, а срок окупаемости проекта не превышает срока его эксплуатации в 30 лет. Увеличение стоимости строительства, с другой стороны, также не ставит под угрозу реализацию проекта.
Итак, анализ проекта показал, что он имеет достаточный «запас прочности» при колебании ключевых факторов стоимости, а вероятность того, что возникновение данных факторов риска повлияет на изменения параметров эффективности, приведя проект к неблагоприятному исходу, минимальна.
|
