3.2 Метод сценариев
Как уже было сказано при рассмотрении потенциальных рынков для продуктов проекта, определение потенциальных объемов продаж является достаточно трудной задачей, ввиду наличия единственного прямого конкурента, достаточно неясной конъюнктурой российского рынка и отсутствия релевантной статистической базы (рынок является достаточно новым), в связи с чем необходимо прибегнуть к экспертным методам прогнозирования. В качестве такового для прогнозирования объемов продаж был избран метод Дельфи. Такое решение обосновано следующими факторами:
Метод позволяет выявить и проанализировать мнения нескольких экспертов, которые в совокупности обладают значительным количеством информации о рынке и перспективах его развития;
Проведение опроса подразумевает анонимность и независимость, что исключает непосредственного влияния членов экспертной группы друг на друга;
Многоэтапность метода предусматривает более долговременное взаимодействие с экспертами, что позволит им наиболее полно оценить количественные и качественные факторы, которые могут оказать влияние на результативность проекта.
Экспертный опрос был проведен в 2 этапа, было опрошено 7 экспертов. На первом этапе опрашиваемым предстояло ответить на вопросы анкеты, представить аргументацию своих выводов, касающихся перспектив проекта и рынка биосенсоров в России. После чего результаты были обработаны аналитической группой. На основе проведенной работы была составлена вторая анкета, самой значимой частью которой являлось выставление экспертами количественной оценки потенциального объема сбыта для проекта в 2017г. по двум продуктам, а также определение тенденции по изменению спроса на них в 2018г. Анкета и упорядоченные результаты опроса приведены в приложении к настоящей работе (приложения 1 и 2).
На основе результатов опроса были определены объемы реализации продуктов по проекту в 2017 – 2018гг. по трем различным сценариям: оптимистичному, наиболее вероятному и пессимистическому, что ляжет позже в основу составления финансовой модели по проекту. Наиболее вероятный вариант является медианным значением выборки экспертных оценок, оптимистичный и пессимистичный прогнозы – значениями границ верхнего и нижнего квартилей соответственно. Результаты представлены в табл. 2.
Таблица 2 Результаты опроса экспертов на основе метода Дельфи (ед.)
|
Объем продаж датчиков
|
Объем продаж комплекса
|
2017
|
2018
|
2017
|
2018
|
Оптимистичный
|
14500
|
22475
|
600
|
1290
|
Наиболее вероятный
|
12000
|
18000
|
500
|
1000
|
Пессимистичный
|
7500
|
9750
|
350
|
560
|
Составлено автором по результатам проведенного исследования
Таким образом, определив предполагаемые объемы продаж, становится возможным построение финансовой модели для проекта на 2016 – 2018гг.
Поскольку основное внимание в данной работе уделено методам, позволяющим произвести учет проектных рисков в денежном потоке, перед осуществлением расчетов необходимо произвести выбор безрисковой ставки, основные способы выставления которой были рассмотрены в первом пункте предшествующей главы.
Сравнение методов в части применимости их для анализа инновационных проектов выявило, что наиболее подходящими являются два из них: выставление ставки на основе доходности государственных облигаций и по доходности застрахованного банковского депозита. Поскольку ключевым различием в данных методах является объем инвестиций, то именно на основе этого критерия будет выбран первый из перечисленных методов, т.к. масштаб проекта достаточно велик.
Использование доходности обращающихся на рынке государственных облигаций как безрисковой ставки позволяет учесть некоторые виды рисков, такие как страновой и валютный, которые, во-первых, присущи всем компаниям, функционирующим на определенной территории, во-вторых, достаточно сложны при учете их по отдельности. Остальные, специфические, виды рисков, присущие конкретному проекту, будут учтены в его денежных потоках.
Немаловажно, что срок обращения (использования) финансового инструмента, на доходность которого ориентируются при выставлении безрисковой ставки, должен ориентировочно совпадать с рассматриваемым периодом реализации проекта. Период, который мы будем анализировать, равен 3 годам, поэтому доходность государственных облигаций именного такого периода обращения была выбрана. Именно такой прогнозный период наиболее оптимальным считает команда проекта, предполагая, что за его пределами прогнозирование становится недостаточно точным.
После рассмотрения рынка государственных ценных бумаг, в частности, обращающихся на нем облигаций, были выбраны ОФЗ-24018-ПК (ISIN: RU000A0JV7K7) с периодом обращения 3 года69. Доходность таковых составляет 11,98% годовых, что и будет в дальнейшем использовано в качестве безрисковой ставки дисконтирования при проведении расчетов.
Следует отметить, поскольку основной задачей в данном случае является построение модели, а не осуществление финансового планирования, представляется возможным при прогнозировании денежных потоков проводить расчеты в базовых ценах на начало 2016 года.70
На основе анализа данных о современном состоянии проекта, целях компании, мнений экспертов рассматриваемой отрасли, которые были рассмотрены ранее при осуществлении прогнозирования методом Дельфи, а также информации о российском и международном рынках, перспективах и тенденциях их развития, были составлены три сценария, позволяющие рассмотреть предполагаемые варианты развития событий.
Следует упомянуть, что в целях сохранения коммерческой тайны проекта, приведенные данные имеют условный характер, и основное направление их использования заключается в применении представленной выше теоретической базы для учета рисков инновационного проекта, приобретении автором Работы соответствующих профессиональных навыков.
Изначально был сформирован «Наиболее вероятный» сценарий. После проведения анализа ситуации, сложившейся на рынке, и опроса экспертов был составлен потенциальный план продаж продукции компании. После были определены затраты на производство, персонал, необходимый на каждом этапе жизни проекта, и в итоге рассчитаны бездолговые денежные потоки. Затем подобные операции были проведены также с «Оптимистическим» и «Пессимистическим» сценариями.
При построении модели рассматриваем трехлетний период. В течение первых двух кварталов 2016г. ожидается проведение доработки программного обеспечения продуктов. После их приведения в пригодное для реализации состояние, во втором квартале непосредственно участниками команды проекта будет произведена небольшая опытная партия товаров. Предполагается, что основное производство будет передано в третьем квартале 2016г. по аутсорсингу другой организации, на базе которой будет развернуто основное производство. В представленных далее моделях расходы на изготовление продукции силами участников проекта отражены в статье «Производство внутри проекта», строка «Затраты на производство» включает в себя затраты на комплектующие, их покупку и изготовление, сборку конечного продукта и т.д. сторонней компанией.
Основные продажи товаров начнутся с конца 2016г., когда фирма сможет изучить рынок «изнутри», наиболее достоверно, с опорой на эмпирические данные, осуществить оценку потребности в производимых продуктах.
Источником входящего денежного потока в фирму являются продажи ее продукции. При определении цены на нее был использован метод полных издержек («издержки плюс»)71, поскольку в данном случае применение рыночных методов, базирующихся на сравнении с товарами – конкурентами, неоправданно ввиду инновационного характера самой продукции и наличия у рынка значительных признаков олигополии.
Поскольку товар является инновационным, размер удельной прибыли, заложенный в его стоимость, значителен, т.к. основу цены составляют не столько издержки на производство, сколько инновационная составляющая. Таким образом, для датчика предполагаемая (нормативная) рентабельность составляет 60%, а для комплекса – 25%. Именно такой уровень рентабельности команда проекта сочла наиболее оправданным, исходя из профессионального суждения, основанного на анализе рынка.
Исходящие денежные потоки направлены в первую очередь на обеспечение производства, обслуживания и реализации продукции, выплату налогов, процентов по кредитам и самих кредитов.
Первой статьей расходов является затраты на оплату труда работников. В зависимости от стадии, на которой находится проект, количество работников значительно отличается. С составом персонала компании можно ознакомиться на рис. 1. Заработная плата сотрудников, значения которой в сумме составляют фонд оплаты труда (ФОТ), за каждый период отражены в приложении 3.
|
2016
|
2017
|
2018
|
1 кв.
|
2 кв.
|
3 кв.
|
4 кв.
|
|
|
Руководитель проекта
|
|
|
|
|
|
|
Инженер - конструктор для опытного проектирования и контроля производства
|
|
|
|
|
|
|
Инженер - конструктор для опытного проектирования и контроля производства
|
|
|
|
|
|
|
Программист для отладки программного обеспечения (ПО)
|
|
|
|
|
|
|
Менеджер по продажам
|
|
|
|
|
|
|
Менеджер по продажам
|
|
|
|
|
|
|
Менеджер по продажам
|
|
|
|
|
|
|
Инженер - конструктор для технической поддержки
|
|
|
|
|
|
|
Инженер - конструктор для технической поддержки
|
|
|
|
|
|
|
Инженер - конструктор для технической поддержки
|
|
|
|
|
|
|
Программист для технической поддержки и доработки ПО
|
|
|
|
|
|
|
Программист для технической поддержки
|
|
|
|
|
|
|
Рисунок 1 Состав работников компании
Составлено автором по результатам проведенного исследования
Также при построении денежных потоков по проекту учтены выплаты в Пенсионный фонд, Фонд социального страхования и Фонд обязательного медицинского страхования в размере 30,2% от фонда оплаты труда работников.
Поскольку товар является достаточно специфичным, каналы его продвижения должны отвечать его особенностям. Предполагается, что в первый год основное внимание будет уделено презентации товара на различных выставках, в т.ч. европейских. В затраты на маркетинг в первый год включены: регистрация и оформление стенда на выставках, аренда презентационного оборудования, подготовка маркетинговых материалов, перелет и проживание в городе проведения мероприятия, а также услуги внештатного специалиста по маркетингу. Также предполагается публикация статей в научно-практических медицинских журналах.
Как было сказано ранее, для реализации этого проекта был найден «Кредитор», который заинтересован в реализации данного проекта и готов, при наличии отрицательного денежного потока за период (квартал или год), предоставить компании кредит по ставке в 19,8% годовых, при условии, что кредит будет возвращен в течение 2 лет. Процентные платежи уменьшают налогооблагаемую базу налога на прибыль, воздействие налогового щита будет учтено при построении полных денежных потоков.
Уровень прочих, непредвиденных расходов, выбран на основе эмпирических данных, представленных компанией, одной из основных задачей которой, является содействие практической реализации инновационных проектов, с которой сотрудничает рассматриваемый проект. Выделение этой группы расходов подразумевает покрытие возможных колебаний в ценах материалов, услуг компании по производству продукции, затраты на повышение квалификации сотрудников в случае необходимости, некоторые затраты на поиск новых контрагентов (не включают маркетинговые затраты) и другие затраты, которые невозможно заблаговременно спланировать отдельно ввиду различий в природе их возникновения и невозможности определения вероятности наступления таковых на этапе построения модели.
Рисунок 2 Структура расходов компании
Составлено автором по результатам проведенного исследования
Поскольку уже в 2017 году ожидается получение выручки большей, чем 70 млн. руб., что достаточно близко приближается к пороговому значению в 79 740 000 руб72. (в 2016 г.), применение УСН не предусматривается, будет использована основная система налогообложения. Учитывая вышеперечисленные условия, была составлена финансовая модель рассматриваемого проекта, представленная в табл. 3, представляющая результаты реализации наиболее вероятного, согласно мнениям экспертов, сценария. В данном случае, а также при последующем осуществлении расчетов будут использованы базовые цены, показатели выручки, материальных затрат даны без НДС.
Таблица 3 Наиболее вероятный сценарий (тыс. руб.)
|
2016
|
2017
|
2018
|
1 кв.
|
2 кв.
|
3 кв.
|
4 кв.
|
|
|
Продажи датчик
|
0,0
|
3 96,3
|
1 981,7
|
1 981,7
|
59 450,0
|
89 175,0
|
Продажи комплекс
|
0,0
|
1 034,6
|
5 173,0
|
5 173,0
|
103 460,9
|
206 921,9
|
Выручка
|
0,0
|
1 430,9
|
7 154,7
|
7 154,7
|
162 910,9
|
296 096,9
|
Затраты на производство датчиков
|
0,0
|
0,0
|
1 450,0
|
1 450,0
|
43 500,0
|
65 250,0
|
Затраты на производство комплексов
|
0,0
|
0,0
|
5 046,9
|
5 046,9
|
100 937,5
|
201 875,0
|
Постоянные затраты
|
0,0
|
110,0
|
110,0
|
110,0
|
1 250,0
|
1 250,0
|
Производство внутри проекта
|
0,0
|
1 299,4
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
Фонд оплаты труда
|
585,0
|
660,0
|
810,0
|
945,0
|
4 200,0
|
4 860,0
|
Начисления на ФОТ
|
176,7
|
199,3
|
244,6
|
285,4
|
1 268,4
|
1 467,7
|
Затраты на маркетинг
|
0,0
|
358,6
|
358,6
|
358,6
|
1500,0
|
1 500,0
|
Прочие расходы(3%)
|
22,9
|
78,8
|
240,6
|
245,9
|
4 579,7
|
8 286,1
|
Затраты
|
784,5
|
2 706,1
|
8 260,7
|
8 441,7
|
157 235,6
|
284 488,8
|
Налог на прибыль
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
1 135,1
|
2 321,6
|
ДП бездолговой
|
-784,5
|
-1 275,1
|
-1 105,9
|
-1 287,0
|
4 540,3
|
9 286,5
|
Составлено автором по результатам проведенного исследования
Второй рассмотренный сценарий будет условно называться «Пессимистичный». При его реализации риски нескольких групп одновременно оказывают свое воздействие. Самый значительный риск – маркетинговый, предполагает как неверную оценку существующего на рынке спроса, так и общее падение платежеспособности потенциальных покупателей, в результате чего реализация товара будет осуществляться в меньшем, чем запланировано размере. В то же самое время произойдет значительно меньшее увеличение спроса как на датчики, так и на комплексы, чем было запланировано. Так в 2018г. по сравнению с предыдущим увеличение продаж первых составит 30%, а вторых 60%, что значительно ниже, чем предполагалось изначально.
Одновременно проявят себя технологические риски, конструкторские работы не будут завершены вовремя, а затянутся на дополнительные 3 месяца, что отодвинет момент начала производства и сократит продажи в 2016г. В данном случае затраты на НИОКР связаны с оплатой труда проводящих их сотрудников и отражены, соответственно в ФОТ. Другие сценарии также подразумевают осуществление этих разработок, однако, согласно основному плану, они должны быть окончательно завершены во втором квартале 2016 года, в тот же период должна была быть выпущена небольшая пробная партия, а, при реализации пессимистического сценария, первая партия будет произведена и реализована только в следующем квартале. Также предполагается реализация рисков, связанных с деятельностью контрагентов, в частности предварительные договоренности о закупках комплексов будут отменены и, как следствие, на поиск новых покупателей уйдет определенное количество времени. Таким образом, входящий денежный поток появится не во втором квартале 2016г., а только в третьем. Расчеты, соответствующие приведенным выше условиям приведены в табл. 4.
Таблица 4 Пессимистический сценарий (тыс. руб.)
|
2016
|
2017
|
2018
|
1 кв.
|
2 кв.
|
3 кв.
|
4 кв.
|
|
|
Продажи датчик
|
0,0
|
0,0
|
396,3
|
1 981,7
|
37 156,3
|
48 303,1
|
Продажи комплекс
|
0,0
|
0,0
|
1 034,6
|
5 173,0
|
72 422,7
|
115 876,3
|
Выручка
|
0,0
|
0,0
|
1 430,9
|
7 154,7
|
109 578,9
|
164 179,4
|
Затраты на производство датчиков
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
1 450,0
|
27 187,5
|
35 343,8
|
Затраты на производство комплексов
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
5 046,9
|
70 656,3
|
113 050,0
|
Постоянные затраты
|
0,0
|
0,0
|
110,0
|
154,0
|
1 250,0
|
1 250,0
|
Производство внутри проекта
|
0,0
|
0,0
|
1 540,9
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
Фонд оплаты труда
|
585,0
|
495,0
|
435,0
|
735,0
|
4 200,0
|
4 860,0
|
Начисления на ФОТ
|
176,7
|
199,3
|
181,2
|
222,0
|
1 268,4
|
1 467,7
|
Затраты на маркетинг
|
0,0
|
358,6
|
358,6
|
358,6
|
1 500,0
|
1 500,0
|
Прочие расходы(3%)
|
22,9
|
31,6
|
78,8
|
239,0
|
3 181,9
|
4 724,1
|
Затраты
|
784,5
|
1 084,5
|
2 704,5
|
8 205,4
|
109 244,0
|
162 195,6
|
Налог на прибыль
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
67,0
|
396,8
|
ДП бездолговой
|
-784,5
|
-1 084,5
|
-1 273,5
|
-1 050,7
|
267,9
|
1 587,0
|
Составлено автором по результатам проведенного исследования
Последним был рассчитан «Оптимистический сценарий», табл. 5. За основной риск, воздействующий на результат проекта, в данном случае был выбран, как и в предыдущем сценарии, маркетинговый – неверная оценка объемов спроса. В рассматриваемом случае предполагается, что объем продаж изначально был занижен, и действительный в 2016г. окажется выше, и, исходя из этого предположения, рассчитываются результирующие показатели по периодам. Также при построении оптимистичного прогноза изменяется темп роста продаж. Предполагается, что в 2018г. будет продано в 1,55 раза больше датчиков и в 2, 15 раза больше комплексов, чем в предшествующем 2017г.
Предполагаемый объем продаж и темп их роста в данном случае был выбран как граница верхнего квартиля при анализе экспертных оценок, полученных в ходе использования метода Дельфи, который был описан ранее.
Таблица 5 Оптимистический сценарий (тыс. руб.)
|
2016
|
2017
|
2018
|
1 кв.
|
2 кв.
|
3 кв.
|
4 кв.
|
|
|
Продажи датчик
|
0,0
|
396,3
|
2 229,4
|
2 477,1
|
74 312,5
|
115 184,4
|
Продажи комплекс
|
0,0
|
1 034,6
|
5 173,0
|
5 173,0
|
124 153,1
|
266 929,2
|
Выручка
|
0,0
|
1 430,9
|
7 402,4
|
7 650,1
|
198 465,6
|
382 113,6
|
Затраты на производство датчиков
|
0,0
|
0,0
|
1 631,3
|
1 812,5
|
54 375,0
|
84 281,3
|
Затраты на производство комплексов
|
0,0
|
0,0
|
5 046,9
|
5 046,9
|
121 125,0
|
260 418,8
|
Постоянные затраты
|
0,0
|
110,0
|
110,0
|
110,0
|
1 250,0
|
1 250,0
|
Производство внутри проекта
|
0,0
|
1 299,4
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
Фонд оплаты труда
|
585,0
|
660,0
|
810,0
|
945,0
|
4 200,0
|
4 860,0
|
Начисления на ФОТ
|
176,7
|
199,3
|
244,6
|
285,4
|
1 268,4
|
1 467,7
|
Затраты на маркетинг
|
0,0
|
358,6
|
358,6
|
358,6
|
1 500,0
|
1 500,0
|
Прочие расходы(3%)
|
22,9
|
78,8
|
246,0
|
256,7
|
5 511,6
|
10 613,3
|
Затраты
|
784,5
|
2 706,1
|
8 447,3
|
8 815,1
|
189 230,0
|
364 391,1
|
Налог на прибыль
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
1 847,1
|
3 544,5
|
ДП бездолговой
|
-784,5
|
-1 275,1
|
-1 044,9
|
-1 164,9
|
7 388,5
|
14 178,0
|
Составлено автором по результатам проведенного исследования
После составления сценариев необходимо денежным потокам каждого из них присвоить вероятность (Р), с которой можно ожидать получение одного из них или другого.. Поскольку при рассмотрении инновационного проекта невозможно опереться на статистические данные в полной мере, значения вероятностей будут присвоены на основе «правила шести сигм», согласно которому 95% всех возможных исходов будут принадлежать интервалу «плюс—минус 6 стандартных отклонений от среднего ожидаемого значения денежного потока».73 Вероятность, а также сами значения бездолговых денежных потоков по сценариям представлены в табл. 6
 (Формула 9)
Таблица 6 Бездолговые денежные потоки по сценариям (тыс. руб.)
|
2016
|
2017
|
2018
|
Вероятность получения
|
|
1 кв.
|
2 кв.
|
3 кв.
|
4 кв.
|
|
|
|
Оптимистический
|
-784,5
|
-1 275,1
|
-763,3
|
-883,3
|
7 388,5
|
14 178,0
|
16,7%
|
Наиболее вероятный
|
-784,5
|
-1 275,1
|
-824,3
|
-1 005,4
|
4 540,3
|
9 286,5
|
66,7%
|
Пессимистический
|
-784,5
|
-1 084,5
|
-1 273,5
|
-1 050,7
|
267,9
|
1 587,0
|
16,7%
|
Составлено автором по результатам проведенного исследования
После определения вероятностей получения денежных потоков и их агрегации с различных сценариев, приступим к формированию полных денежных потоков по проекту (табл. 7).
Как упоминалось ранее, покрытие отрицательного значения разницы между выручкой от реализации и затратами на производство продукции будет осуществляться за счет кредита. Также будет учтено воздействие налогового щита в том объеме, в котором может быть сокращен объем выплат по налогу на прибыли ввиду включения затрат на оплату процентов по взятому кредиту в себестоимость продукции.
Таблица 7 Определение полных денежных потоков по проекту в методе сценариев (тыс. руб.)
|
2016
|
2017
|
2018
|
|
1 кв.
|
2 кв.
|
3 кв.
|
4 кв.
|
|
|
ДП бездолговой
|
-784,5
|
-1 243,4
|
-917,3
|
-992,6
|
4 302,9
|
8 818,5
|
Проценты по кредиту
|
0,0
|
-38,8
|
-102,3
|
-152,8
|
-837,9
|
-378,2
|
Выплата тела кредита
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
-2 027,9
|
-1 909,9
|
Продолжение таблицы
|
Поступление средств кредитора
|
784,5
|
1 282,2
|
1 019,6
|
1 145,4
|
0,0
|
0,0
|
Налоговый щит
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
167,6
|
75,6
|
ДП полный
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
1 604,8
|
6 606,0
|
Составлено автором по результатам проведенного исследования
Определив полные денежные потоки по проекту, приступим к анализу проекта и расчету NPV по формуле 6, представленной в Главе 2 настоящей работы.
Согласно проведенным расчетам, NPV изучаемого проекта на начало 2016 года при использовании ставки дисконтирования в 11, 98% составил 6 011 тыс. руб.
Таким образом, в результате проведенных расчетов был получен результирующий показатель чистой приведенной стоимости. Рассматриваемый проект обладает достаточно высоким показателем NPV, что говорит о его привлекательности и перспективности реализации даже в условиях существующих рисков, однако опираться на результаты только одного метода не стоит, а потому рассмотрим методику, предусматривающую проведение самострахования рисков.
|
