24
|
Капиталовложения
|
-153,4
|
-70,0
|
0,0
|
0,0
|
-60,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
-283,4
|
24аа
|
Коэффициенты распределения для капиталовложений .
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
|
24бб
|
Капиталовложения с учетом распределения (стр.24стр24аа)
|
-168,7
|
-77,0
|
0,0
|
0,0
|
-66,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
-311,7
|
24а
|
Вложения на депозит
|
0,0
|
-5,007
|
-11,34
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
-16,3
|
25аа
|
Чистый приток и(m) с учетом распределения
(стр.23бб+стр.23вв+стр.24бб+24а)
|
-168,7
|
-57,5
|
-11,3
|
0,0
|
-66,0
|
0,0
|
0,0
|
14,0
|
-289,5
|
26аа
|
Чистый приток от операционной и инвестиционной деятельности с учетом распределения
(стр.22бб+стр.25аа)
|
-168,7
|
-50,8
|
33,4
|
48,1
|
-40,0
|
89,0
|
91,8
|
55,3
|
58,0
|
Финансовая деятельность
|
27
|
Собственный капитал
|
75,0
|
30,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
105,0
|
28
|
Поступления с депозита (без процентов)
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
16,3
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
16,3
|
|
Займы
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
29
|
получение
|
78,40
|
40,00
|
0,0
|
0,0
|
28,11
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
146,51
|
29аа
|
Коэффициенты распределения для собственного капитала, поступлений с депозита и получения займа
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
1,10
|
|
29бб
|
Поступления с депозита и взятие займа с учетом распределения (стр.28+стр.29)стр.29аа
|
86,2
|
44,0
|
0,0
|
0,0
|
48,9
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
179,1
|
30
|
возврат долга
|
0,0
|
0,0
|
-26,2
|
-26,2
|
0,0
|
-35,6
|
-35,6
|
-35,5
|
-159,1
|
|
Долг
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
31
|
на начало шага
|
78,4
|
130,9
|
130,9
|
104,7
|
106,7
|
106,7
|
71,1
|
35,5
|
|
32
|
на конец шага
(стр.31+стр.30+стр. 34)
|
90,9
|
130,9
|
104,7
|
78,5
|
106,7
|
71,1
|
35,5
|
0,0
|
|
|
Проценты
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
33
|
начисленные (16%стр.31)
|
12,5
|
21,0
|
21,0
|
16,8
|
17,1
|
17,1
|
11,4
|
5,7
|
122,4
|
34
|
Капитализированные
|
12,5
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
12,5
|
35
|
выплаченные (сверх учтенных в налоговой базе)
(стр.34-стр.33-стр.15а)
|
0,0
|
-5,1
|
-5,1
|
-4,1
|
-4,2
|
-4,2
|
-2,8
|
-1,4
|
-26,8
|
35аа
|
Коэффициенты распределения возврата долга и выплаты процентов
|
1,00
|
1,00
|
1,00
|
1,00
|
1,00
|
1,00
|
1,00
|
1,00
|
|
35бб
|
Возврат долга и выплата процентов с учетом распределения
(стр30+стр35) стр35аа
|
0,0
|
-5,1
|
-31,3
|
-30,3
|
-4,2
|
-39,8
|
-38,4
|
-36,8
|
-185,8
|
36аа
|
Чистый приток от финансовой деятельности (кроме собственного капитала) с учетом распределения
(стр.29бб+стр.35бб)
|
86,2
|
38,9
|
-31,3
|
-30,3
|
44,7
|
-39,8
|
-38,4
|
-36,8
|
-6,7
|
Итого по всем видам деятельности
|
37аа
|
Чистый приток на конец шага
(стр.22+ стр.23+ +стр.23вв+
+стр.24а+стр.30+стр.35)
|
0,0
|
19,7
|
0,0
|
15,5
|
20,6
|
45,1
|
49,1
|
16,5
|
166,4
|
37бб
|
То же на начало следующего шага
стр. 37аа (предыдущий шаг) +
+ стр.24 + стр.27 + стр.28 + стр.29
|
0,0
|
0,0
|
19,7
|
0,0
|
0,0
|
20,6
|
45,1
|
49,1
|
134,4
|
38
|
Чистый приток на собственный капитал
(стр.26аа+стр.29бб +стр.35бб)
|
-82,50
|
-11,87
|
2,10
|
17,80
|
4,71
|
49,25
|
53,38
|
18,42
|
51,29
|
39
|
То же накопленным итогом
|
-82,50
|
-94,37
|
-92,27
|
-74,47
|
-69,76
|
-20,51
|
32,87
|
51,29
|
|
40
|
Дисконтированный поток
|
-82,50
|
-10,79
|
1,73
|
13,37
|
3,22
|
30,58
|
30,13
|
9,45
|
-4,80
|
41
|
То же накопленным итогом
|
-82,50
|
-93,29
|
-91,56
|
-78,19
|
-74,97
|
-44,39
|
-14,25
|
-4,80
|
|
42
|
ЧД*
|
51,29
|
43
|
ЧДД
|
-4,80
|
44
|
ВНД**
|
8,84%
|
|
Моменты окупаемости***
|
|
45
|
простой
|
5,08
|
46
|
дисконтированный
|
Нет
|
47
|
Объем взятого займа
|
146,51
|
48
|
Выплата основного долга
|
159,06
|
49
|
Сумма выплаченных процентов
|
109,8
|
50
|
Срок возврата долга
|
8 шагов (лет)
|
Примечания: * Необязательный показатель
**В случае малой доли собственного капитала (меньше 30%) может сильно колебаться при изменении условий финансирования. В этих случаях его вычислять не обязательно.
***Зависят от графика погашения долга.
Расчет показывает, что при принятых условиях проект неэффективен. Напомеим еще раз, что это в большой степени объясняется высокой кредитной ставкой (16% в постоянных ценах, т.е. около 30% при годовой инфляции 11,8%).
Можно отказаться от использования свободных средств на шагах 1 и 2 для частичной компенсации отрицательного сальдо на шаге 4, т.е. «обнулить» значения строки 24а. Но тогда для обеспечения реализуемости проекта при описанных условиях объем займа на шаге 4 придется увеличить с 28,11 до 46,46 единиц, и ЧДД участия в проекте станет равным –5,21 единицы.
П6.2.4. Учет изменений ставки дисконта во времени
Ставка дисконта в общем случае отражает реальную (скорректированную с учетом инфляции) доходность наилучшего из альтернативных и доступных для инвестора направлений вложений. В современных российских условиях ставка дисконта обычно считается постоянной во времени. Однако на самом деле она зависит от реальной доходности различных финансовых инструментов, которая со временем меняется. Поэтому теоретически правильным будет считать ставку дисконта переменной во времени. В частности, из общих соображений можно утверждать наличие общей тенденции к снижению ставки дисконта во времени.
Прежде всего, финансовые рынки страны совершенствуются и государственное управление ими становится все более эффективным, а ставка рефинансирования ЦБ РФ снижается, что ведет к сокращению сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал. Поэтому если сегодня инвестор будет вкладывать средства в проект с годовой реальной доходностью не менее 15 %, то через несколько лет он согласится и на 10 %.
Кроме того, по мере совершенствования законодательства снижается и политический риск долгосрочного инвестирования, а развитие внешнеэкономических и внешнеторговых отношений способствует сближению ставок дисконта российских коммерческих структур с более низкими ставками для развитых стран70.
По указанным причинам теоретически правильным в настоящее время является проведение расчетов эффективности проекта с учетом постепенно снижающейся ставки дисконта.
Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени ставке дисконта отличается:
расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования. В случае, когда в качестве момента приведения принято начало расчетного периода (конец шага 0, момент t0 = 0), коэффициент дисконтирования для m-го шага рассчитывается по формуле:
 , (П6.10)
где Е0, ... , Еm — ставки дисконта соответственно на 0-ом, ..., m-ом шагах,
0, ..., m — длительности этих шагов в годах или долях года71;
тем, что в формулу (П6.9) для коэффициента распределения на шаге m входит ставка дисконта Еm на этом шаге.
Коэффициент распределения для каждого шага определяется по формулам п. 2.7 или по формуле (П6.9) настоящего Приложения, при этом в качестве ставки дисконта Е принимается ее значение на данном шаге.
При расчете в “непрерывном времени” коэффициент дисконтирования затрат, результатов и эффектов, осуществляемых в конечном интервале времени (0,t), рассчитывается по формуле
 (П6.11)
где E(s) — ставка дисконта в момент времени s.
П6.3. Учет лагов доходов и расходов
В расчетах эффективности необходимо учитывать, что при длительных сроках хранения продукции, в условиях создания сезонных запасов готовой продукции, при продаже в рассрочку или при передаче продукции на реализацию торгующим организациям на каждом шаге будет реализовываться продукция, частично или полностью произведенная на предыдущих шагах. Разрыв во времени между производством продукции и поступлением выручки от ее продажи называется лагом дохода. Аналогично, в расчетах эффективности должны быть учтены и лаги расходов — разрывы во времени между оплатой товаров и услуг и их потреблением в производстве.
Лаг дохода считается положительным (отрицательным), если выручка от продажи продукции поступает после (до) ее производства.
Лаг расхода считается положительным (отрицательным), если потребление товара или услуги в производстве осуществляется после (до) ее оплаты.
В условиях инфляции при положительном лаге дохода выручка от реализации продукции будет частично определяться ценами, действовавшими на предыдущих шагах расчетного периода, т.е. будет ниже, чем при отсутствии лага. Точно так же, при положительном лаге расхода учитываемые при налогообложении прибыли затраты на производство реализованной продукции будет включать стоимость потребленных при ее производстве материалов, включая и закупленные на предыдущих шагах, и потому будет ниже, чем при отсутствии лага. При отрицательных лагах изменения выручки и затрат будут обратными.
Учет лагов технически может быть осуществлен тремя способами. При каждом из них величины лагов не учитываются при определении коэффициентов дисконтирования и равномерности.
Первый способ (учет произведенной продукции), отраженный в разд.5 7 Рекомендаций, предусматривает, что на каждом шаге расчетного периода в денежных потоках отражаются выручка от реализации произведенной на этом шаге продукции и затраты на приобретение израсходованных при этом производстве ресурсов. Для учета того обстоятельства, что денежные поступления и расходы, отраженные на данном шаге, полностью или частично осуществляются на других (более ранних или более поздних) шагах, в денежные потоки включается также изменение оборотного капитала. При этом указанные (положительные или отрицательные) лаги измеряются разрывом во времени между средним моментом осуществления расходов или получения доходов и серединой шага.
Данный способ имеет то преимущество, что расчеты эффективности проекта основываются на тех же расчетных таблицах, что и расчеты финансовых показателей предприятия. В то же время этот способ не всегда позволяет достаточно достоверно оценить финансовую реализуемость проекта (например, потребность в оборотных средствах, связанная с необходимостью предварительной оплаты сырья, будет частично отражена не на том шаге, где она возникает). В этой связи при применении данного способа необходимо обеспечивать определенный резерв финансовой реализуемости. Применение данного способа может привести к особенно большим ошибкам в случаях, когда проект предусматривает продажу продукции в рассрочку на длительный срок или передачу произведенной продукции в аренду (лизинг). Это связано с тем, что подобные операции отражаются в балансе как увеличение долгосрочных, а не текущих активов.
Второй способ (учет реализованной продукции) отличается от первого тем, что на каждом шаге отражается не произведенная, а реализованная продукция. Соответственно в затратах на каждом шаге отражаются соответствующие компоненты затрат на производство реализованной продукции. При этом лага доходов не возникает, а лаги расходов измеряются разрывом во времени между средним моментом осуществления расходов и серединой шага (средним моментом получения доходов от реализации продукции). Можно показать, что и в этом случае лаги расходов могут быть учтены в показателях изменения оборотного капитала, однако при этом расчетные формулы для текущих активов и текущих пассивов изменяются (например, дебиторскую задолженность в этом случае надо учитывать по текущим издержкам на производство реализованной продукции). Кроме того, при сдаче в аренду (лизинг) произведенной продукции или продаже ее в рассрочку этот метод требует относить операционные издержки на “расходы будущих периодов” и распределять их надлежащим способом по шагам поступления платежей.
Третий способ (учет реальных доходов и расходов) теоретически более правилен, но технически сложнее и потому рекомендуется лишь в ситуациях, когда для оценки эффективности проекта разрабатываются специальные компьютерные программы, позволяющие учесть различные виды лагов. Этот способ предусматривает отражать на каждом шаге только те денежные поступления и расходы, которые имеют место именно на этом шаге, независимо от того, когда и как они отражаются в системе учета и отчетности. В частности, на каждом шаге должна учитываться только выручка, поступающая на этом шаге и оплата ресурсов, которая на этом шаге должна быть произведена. Поэтому соответствующие денежные потоки оказываются здесь сдвинутыми во времени (на величины соответствующих лагов) по отношению к потокам, рассчитанным первым способом. Расчеты налоговых платежей производятся обычным способом, однако уплата налогов предусматривается в соответствии с их периодичностью, установленной законодательством (поэтому, например, налог на прибыль, уплачиваемый на некотором шаге, может не соответствовать выручке от реализации продукции, полученной на этом шаге). В связи с тем, что учет лагов доходов и расходов производится непосредственно путем сдвигов денежных потоков, в расчеты денежных потоков оборотный капитал не включается, однако в затратах на закупку ресурсов учитываются затраты на пополнение материальных запасов (запасов сырья, материалов, комплектующих изделий, топлива, малоценных и быстроизнашивающихся предметов).
Независимо от способа учета лагов при формировании денежных потоков, лаг дохода должен быть учтен при определении размеров подлежащего уплате налога на прибыль. Это связано с тем, что базой для исчисления налога на прибыль является выручка от реализации продукции за вычетом учитываемых при налогообложении затрат на производство этой продукции. При этом, однако, прямые расходы включаются в указанные затраты не полностью, а за вычетом той их части, которая в соответствии с Налоговым Кодексом распределяется на остатки незавершенного производства, готовой продукции на складе и отгруженной, но не реализованной на данном шаге продукцией. Остальная часть прямых затрат будет учтена при налогообложении на последующих шагах.
ПРИЛОЖЕНИЕ 7. РАСЧЕТ ПОТРЕБНОСТИ В ОБОРОТНОМ КАПИТАЛЕ
П7.1.Общие положения
Необходимость достаточно подробного учета оборотного капитала определяется несколькими факторами. Это, в первую очередь:
объем оборотного капитала, зависящий от типа проекта;
уровень прогнозируемой инфляции;
степень неопределенности сроков поступления необходимых материалов и оплаты готовой продукции.
Большинство проектов в газовой промышленности (кроме связанных с газоперерабатывающими заводами, подземными хранилищами газа и некоторых других) не требуют больших объемов оборотного капитала. Поэтому для оценки потребности в нем достаточно использовать упрощенные оценки, содержащиеся в основном тексте.
Расчеты потребности в оборотном капитале при разработке проектов и оценке их эффективности несколько отличаются от аналогичных бухгалтерских расчетов, что обусловлено различиями в учете затрат и результатов, а также необходимостью более точного учета фактора времени. Такие расчеты производятся на основе принципов, изложенных в Приложениях 5 и 6. При этом принимаются во внимание общие методологические основы бухгалтерского учета в стране и учетная политика предприятия. Состав статей текущих активов и текущих пассивов, а также расчетные формулы несколько отличаются в зависимости от того, оценивается ли экономическая или коммерческая эффективность проекта. При разработке и оценке эффективности проектов обычно не предусматривается использование краткосрочных кредитов, бухгалтерский учет которых имеет некоторые особенности. В этой связи в составе текущих активов и пассивов статьи, относящиеся к таким кредитам, не отражены.
В связи с тем, что соответствующие расчеты представляют определенную сложность и требуют большого объема исходной информации, на начальных стадиях разработки проекта, для предварительных расчетов или в случае, когда оборотный капитал мал и существенного влияния не оказывает, потребность в нем может определяться укрупненно как определенный процент от среднемесячных (на данном шаге) чистых операционных издержек. Значение такого процента может определяться по данным аналогичных действующих предприятий. При этом, однако, следует учитывать, что на момент ввода в эксплуатацию такой расчет приведет к большим ошибкам, особенно по таким статьям баланса, как дебиторская задолженность, запасы готовой продукции, незавершенное производство, расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами, расчеты с персоналом.
Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными активами и оборотными пассивами. Прирост оборотного капитала является частью инвестиционных затрат по проекту.
Поскольку выручка от реализации продукции обычно поступает не с самого начала реализации проекта и не непрерывно с течением времени, производство нуждается в некоторых запасах оборотных средств для удовлетворения своих краткосрочных потребностей. С необходимостью этих запасов и связаны оборотные активы.
Если объем и издержки производства не меняются, оборотные активы по шагам расчетного периода остаются постоянными, и их прирост равен нулю; в противном случае они либо увеличиваются (положительный прирост), либо уменьшаются (отрицательный прирост).
Оборотные пассивы связаны с тем, что платежи, связанные с производством продукции в определенный момент времени, осуществляются не в тот же, а в более поздний момент времени, т.е. с некоторой задержкой (например, заработная плата работникам выплачивается не ежедневно, а два или один раз в месяц, т.е. задерживается в среднем на одну или две недели; израсходованная электроэнергия оплачивается также не ежедневно, а раз в месяц и т.д.). В пределах указанной задержки соответствующие денежные средства могут быть использованы в целях покрытия краткосрочной задолженности, и в частности, для (полного или частичного) покрытия потребности в оборотных активах.
Таким образом, оборотные пассивы (за исключением предоплаты) — это не источник средств, а возможность их экономии.
П7.2. Исходные данные
Исходные данные для расчета потребности в оборотном капитале представлены выше.
Таблица П7.1
|
