Отсюда получаются данные примера 2.1 из п.2.8. и примера 4.1 из п. 4.2. Возвращаясь теперь к примеру 2.1, определим индекс доходности дисконтированных затрат. Расчеты приведены в таблице 5.2.
Таблица 5.2
№№
строк
|
Показатели
|
Номера шагов расчетного периода (m)
|
Всего
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
1
|
Притоки (Табл. 5.1; стр.2 + стр.23)
|
0,0
|
98,4
|
125,0
|
125,0
|
100,0
|
175,0
|
175,0
|
164,0
|
962,4
|
2
|
Дисконтированные притоки
(стр1 стр.7 табл.2.1)
|
0,0
|
89,5
|
103,3
|
93,9
|
68,3
|
108,7
|
98,8
|
84,2
|
646,6
|
3
|
Оттоки (Табл.5.1; сумма строк 4, 13, 20, 24)
|
-153,4
|
-122,8
|
-69,5
|
-70,9
|
-123,2
|
-84,3
|
-83,7
|
-107,4
|
-815,2
|
4
|
Дисконтированные оттоки
(стр.4 стр.7 табл.2.1)
|
-153,4
|
-111,6
|
-57,5
|
-53,3
|
-84,1
|
-52,4
|
-47,2
|
-55,1
|
-614,6
|
Из них вытекает, что индекс доходности дисконтированных затрат больше 1 ( ), как и должно быть при ЧДД >0. ■
Замечания. Как указывалось в Предисловии, этот пример (как и все остальные) носит иллюстративный, а потому схематичный характер. В частности:
в примере приводится общая норма амортизации (15%), в то время как на практике нормы амортизации по различным активам различны, а величины амортизации по ним складываются, исходя из установленных норм и учетной политики организации;
не рассматриваются вопросы, связанные с полной амортизацией активов и (или) выработкой их технического ресурса, в частности в примере не возникает потребности в повторных капиталовложений на замену изношенных активов;
оценка прогнозируемых ликвидационных поступлений требует специального обоснования. Предположение о их равенстве остаточной стоимости фондов далеко не всегда выполняется.
В связи с тем, что состав денежных потоков для оценки эффективности проекта и для проверки его финансовой реализуемости отличается лишь несколькими статьями, расчеты эффективности проекта и проверку его финансовой реализуемости иногда удобно осуществлять в одной таблице.
Пример 5.2. Продолжим рассмотрение проекта, приведенного в примерах 2.1 (п. 2.8), 4.1 (п. 4.2) и 5.1 (п. 5.3) — с теми же упрощениями (см. Замечание к примеру 5.1) — и определим эффективность участия акционерного капитала в проекте. Расчет будем производить упрощенным способом, недостатки которого отмечены в конце примера. Более точные методы расчета и сравнение результатов см. в Приложении 6.
Предположим, что для проекта предполагается привлечь акционерный капитал в сумме 105 единиц на шагах 0 (75 единиц) и 1 (30 единиц) и заемный под 16% годовых, начисляемых один раз в год. Схема возврата — равными долями, начиная с шага 2, за исключением шага 4 (на шаге4 выплата основного долга не производится). До начала производства проценты не выплачиваются, а капитализируются, т.е. добавляются к сумме долга на шаге, при котором производится капитализация. Т.к. на шаге 4 суммарный денежный поток отрицателен, часть средств переносится туда с шагов 2 и 3. При этом на шагах 2 и 3 эти средства помещаются на депозит под 7% годовых. Ставка дисконта E по-прежнему принимается равной 10%, ставка рефинансирования Банка России — 11%.
Рассмотрим таблицу 5.3. В части операционной и инвестиционной деятельности она по сравнению с таблицей 5.1 включает 4 дополнительные строки: 2а, 15а, 18а и 24а.
Таблица 5.3.
Денежные потоки (в условных единицах)
№№
строк
|
Показатели
|
Номера шагов расчетного периода (m)
|
Всего
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
Операционная деятельность
|
1
|
Выручка с НДС
|
0,0
|
88,5
|
147,5
|
147,5
|
118,0
|
206,5
|
206,5
|
177,0
|
1 091,5
|
2
|
Выручка без НДС
|
0,0
|
75,0
|
125,0
|
125,0
|
100,0
|
175,0
|
175,0
|
150,0
|
925,0
|
2а
|
Внереализационный доход (проценты по депозиту)
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
3,2
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
3,2
|
3
|
НДС к выручке
|
0,0
|
13,5
|
22,5
|
22,5
|
18,0
|
31,5
|
31,5
|
27,0
|
166,5
|
4
|
Производственные затраты без НДС
|
0,0
|
-45,0
|
-55,0
|
-55,0
|
-55,0
|
-60,0
|
-60,0
|
-100,0
|
-430,0
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5
|
материальные затраты без НДС
|
0,0
|
-35,0
|
-40,0
|
-40,0
|
-40,0
|
-45,0
|
-45,0
|
-45,0
|
-290,0
|
6
|
Заработная плата
|
0,0
|
-10,0
|
-15,0
|
-15,0
|
-15,0
|
-15,0
|
-15,0
|
-15,0
|
-100,0
|
7
|
работы по демонтажу, консервации и реализации основных средств
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
-40,0
|
-40,0
|
8
|
НДС к материальным затратам
|
0,0
|
-6,3
|
-7,2
|
-7,2
|
-7,2
|
-8,1
|
-8,1
|
-8,1
|
-52,2
|
9
|
Первоначальная стоимость основных фондов
|
0,0
|
200,0
|
200,0
|
200,0
|
260,0
|
260,0
|
260,0
|
260,0
|
|
10
|
Амортизационные отчисления
|
0,0
|
30,0
|
30,0
|
30,0
|
39,0
|
39,0
|
39,0
|
39,0
|
246,0
|
|
Остаточная стоимость основных фондов
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
11
|
на начало года
|
0,0
|
200,0
|
170,0
|
140,0
|
170,0
|
131,0
|
92,0
|
53,0
|
|
12
|
на конец года
|
0,0
|
170,0
|
140,0
|
110,0
|
131,0
|
92,0
|
53,0
|
14,0
|
|
13
|
Налоги (кроме налога на прибыль)
|
0,0
|
-7,8
|
-9,0
|
-8,3
|
-8,9
|
-8,0
|
-7,1
|
-6,3
|
-55,3
|
|
в том числе
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
14
|
на имущество
2,2% (стр11+стр12) : 2
|
0,0
|
-4,1
|
-3,4
|
-2,8
|
-3,3
|
-2,5
|
-1,6
|
-0,7
|
-18,3
|
15
|
ЕСН + страхование (37% стр.6)
|
0,0
|
-3,7
|
-5,6
|
-5,6
|
-5,6
|
-5,6
|
-5,6
|
-5,6
|
-37,0
|
15а
|
Выплаченные проценты по займу, включаемые в расходы
(стр.34–min(16%; 1,111%) стр.31)
|
0,0
|
-12,3
|
-12,3
|
-9,8
|
-7,4
|
-7,4
|
-4,9
|
-2,5
|
-56,6
|
16
|
Всего доходы (стр.2+стр2а)
|
0,0
|
75,0
|
125,0
|
125,0
|
103,2
|
175,0
|
175,0
|
150,0
|
928,2
|
17
|
Всего расходы
(стр.4 - стр.10 + стр.13 + стр.15а)
|
0,0
|
-95,1
|
-106,2
|
-103,1
|
-110,2
|
-114,4
|
-111,1
|
-147,8
|
-787,9
|
18
|
Прибыль (стр.16+стр.17)
|
0,0
|
-20,1
|
18,8
|
21,9
|
-7,0
|
60,6
|
63,9
|
2,2
|
140,3
|
18а
|
Остаток убытка после переноса
|
0,0
|
20,1
|
14,4
|
7,9
|
14,9
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
|
19
|
Налоговая база
|
0,0
|
0,0
|
13,1
|
15,3
|
0,0
|
45,7
|
63,9
|
2,2
|
140,3
|
20
|
Налог на прибыль (-0,24стр. 19)
|
0,0
|
0,0
|
-3,2
|
-3,7
|
0,0
|
-11,0
|
-15,3
|
-0,5
|
-33,7
|
21
|
Чистая прибыль (стр.18+стр.20)
|
0,0
|
-20,1
|
15,6
|
18,2
|
-7,0
|
49,6
|
48,6
|
1,7
|
106,7
|
22
|
Чистый приток от операционной деятельности о(m) (стр.21+стр.10)
|
0,0
|
9,9
|
45,6
|
48,2
|
32,0
|
88,6
|
87,6
|
40,7
|
352,7
|
Инвестиционная деятельность
|
23
|
Притоки
|
0,0
|
23,4
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
14,0
|
37,4
|
24
|
Капиталовложения
|
-153,4
|
-70,0
|
0,0
|
0,0
|
-60,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
-283,4
|
24а
|
Вложения на депозит
|
0,0
|
0,0
|
-13,0
|
-19,1
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
-32,1
|
25
|
Чистый приток и(m)
(сумма стр. 2324а)
|
-153,4
|
-46,6
|
-13,0
|
-19,1
|
-60,0
|
0,0
|
0,0
|
14,0
|
-278,1
|
26
|
Чистый приток от операционной и инвестиционной деятельности
о(m) + и(m) (стр.22 + стр.25)
|
-153,4
|
-36,7
|
32,6
|
29,1
|
-28,0
|
88,6
|
87,6
|
54,7
|
74,6
|
Финансовая деятельность
|
27
|
Собственный капитал
|
75,0
|
30,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
105,0
|
28
|
Возврат депозита (без процентов)
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
32,1
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
32,1
|
|
Займы
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
29
|
получение
|
78,4
|
10,6
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
89,0
|
30
|
возврат основного долга
|
0,0
|
0,0
|
-20,3
|
-20,3
|
0,0
|
-20,3
|
-20,3
|
-20,4
|
-101,6
|
|
Долг
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
31
|
на начало шага
|
78,4
|
101,6
|
101,6
|
81,3
|
61,0
|
61,0
|
40,7
|
20,4
|
0,0
|
32
|
на конец шага
(стр.31+стр.30+стр.34)
|
90,9
|
101,6
|
81,3
|
61,0
|
61,0
|
40,7
|
20,4
|
0,0
|
0,0
|
|
Проценты
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
33
|
начисленные 16%стр.31
|
12,5
|
16,3
|
16,3
|
13,0
|
9,8
|
9,8
|
6,5
|
3,3
|
87,3
|
34
|
Капитализированные
|
12,5
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
0,0
|
12,5
|
35
|
выплаченные (сверх включенных в расходы) (стр.34-стр.33-стр.15а)
|
0,0
|
-4,0
|
-4,0
|
-3,2
|
-2,4
|
-2,4
|
-1,6
|
-0,8
|
-18,2
|
36
|
Чистый приток ф(m)
(стр.27+стр.28+стр.29+стр.30+стр.35)
|
153,4
|
36,7
|
-24,3
|
-23,5
|
29,7
|
-22,7
|
-21,9
|
-21,2
|
106,3
|
Итого по всем видам деятельности
|
37
|
Чистый приток (стр. 26 + стр. 36)
|
0,0
|
0,0
|
8,3
|
5,6
|
1,7
|
66,0
|
65,7
|
33,5
|
180,9
|
38
|
Чистый приток на собственный капитал (стр.37-стр. 27)
|
-75,0
|
-30,0
|
8,3
|
5,6
|
1,7
|
66,0
|
65,7
|
33,5
|
75,9
|
39
|
То же накопленным итогом
|
-75,0
|
-105,0
|
-96,7
|
-91,0
|
-89,3
|
-23,4
|
42,3
|
75,9
|
|
40
|
Дисконтированный поток
|
-75,0
|
-27,3
|
6,9
|
4,2
|
1,2
|
41,0
|
37,1
|
17,2
|
5,3
|
41
|
То же накопленным итогом
|
-75,0
|
-102,3
|
-95,4
|
-91,2
|
-90,0
|
-49,0
|
-11,9
|
5,3
|
|
42
|
ЧД*
|
75,9
|
43
|
ЧДД
|
5,27
|
44
|
ВНД**
|
11,09%
|
|
Моменты окупаемости***
|
|
45
|
Простой
|
5,36
|
46
|
Дисконтированный
|
6,69
|
47
|
Объем взятого займа
|
89,0
|
48
|
Выплата основного долга
|
101,6
|
49
|
Сумма выплаченных процентов
|
74,8
|
50
|
Срок возврата долга
|
8 шагов (лет)
|
Примечания: * Необязательный показатель
**В случае малой доли собственного капитала (меньше 30%) может сильно колебаться при изменении условий финансирования. В этих случаях его вычислять не обязательно.
***Зависят от графика погашения долга.
Как и в примере 2.1, предполагается, что элементы инвестиционных и операционных потоков относятся к концу шага. Займы считаются берущимися в начале шага, возврат долга и выплата процентов — в конце. Долг на начало текущего шага равен долгу на конец предыдущего шага плюс величина займа в текущем шаге.
Перенос убытков означает, что убыток (отрицательная прибыль) на одном шаге может быть скомпенсирован уменьшением прибыли на последующих шагах в пределах 10 лет. При этом уменьшение прибыли не должно превышать 30% ее первоначального значения.
На практике приведенный расчет может потребовать еще больших корректировок, чем расчет примера 2.1. Прежде всего, в нем депозитные и кредитные ставки сильно завышены, т.к. расчет производится в постоянных ценах. С другой стороны, сомнительна возможность выплаты процентов 1 раз в год и капитализации процентов в период строительства. Наконец упрощением, принятым в расчете, является допущение об одновременности затрат и результатов в пределах каждого шага. На самом деле, изменение распределения затрат и результатов внутри шага может привести к изменению как значений показателей эффективности, так в особенности — условий заемного финансирования. В разделе П6.2 Приложения 6 показывается, что учет различий в распределении затрат и результатов в пределах шага в данном проекте приводит к необходимости значительного увеличения объема займа, а весь проект становится неэффективным.
Заметим, наконец, что расплатиться по займам можно было бы, по крайней мере, на один шаг раньше (при этом в данном примере повысилась бы и эффективность участия в проекте), если бы возвращать основной долг можно было по графику, а не равными долями. ■
|
