2.2. Оценка эффективности стратегии коммерциализации интеллектуальной собственности.
Основным критерием при выборе стратегии коммерциализации ИС является стоимость ОИС внутри выбранной стратегии. Согласно ФСО №11 от 22.06.2015 г. оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности осуществляется тремя традиционными подходами: доходным, затратным и сравнительным.
Затратный подход к оценке объекта оценки целесообразно применять46:
при оценке стоимости объектов оценки, созданных самими правообладателями;
при недостаточности данных, необходимых для применения сравнительного и доходного подходов;
В рамках затратного подхода оцениваются отрицательные денежные потоки прошлых периодов, неотъемлемо связанные с объектом оценки (затраты на разработку или приобретение аналогичного объекта), и корректированные относительно его специфических характеристик, функционального и экономического устаревания, а также с учетом изменения цен. Для оценки в рамках коммерциализации данный подход не целесообразен, так как не показывает возможного потенциального дохода владельца, поэтому далее мы его рассматривать не будем.
Сравнительный подход предполагает поиск сделок по аналогичным объектам на рынке и сопоставление их с имеющимся у владельца РИД по ряду факторов, таких как: режим правовой охраны, условия финансирования, отрасль и территория применения, функциональные и технологические характеристики, срок использования и др. «Определение влияния ценообразующих факторов объектов-аналогов на их рыночную стоимость может проводиться с применением ценовых мультипликаторов - расчетных величин, отражающих соотношение между стоимостью объекта-аналога и его ценообразующим параметром при условии доказанной значимости последнего»47. Как правило, аналогичных сделок, по которым можно было бы определить цену РИД, не проводится, или они носят конфиденциальный характер, поэтому использование этого подхода при планировании стратегии коммерциализации маловероятно.
«Доходный подход предусматривает дисконтирование будущих денежных потоков, генерируемых объектом оценки, или капитализацию годового чистого дохода от объекта оценки, включая доходы от возможного возмездного предоставления другим лицам доступа к экономическим выгодам от использования объекта оценки48».
Согласно ФСО можно выделить 3 метода оценки ИС доходным подходом:
Метод преимущества в прибыли (применяется при вертикальном трансферте РИД);
Метод освобождения от роялти (применяется при горизонтальном трансферте технологии);
Метод избыточных прибылей (применяется для оценки гудвилла).
Таким образом, оценка ИС в рамках коммерциализации возможна первыми двумя методами. Современные методы оценки не предусмотрены ФСО, и соответственно, не затрагиваются в данной работе.
Метод преимущества в прибыли.
Данный метод основан на определении дополнительной прибыли (∆Пр) от использования рассматриваемого РИД. Определение данной величины возможно, за счет сравнения экономических результатов предприятия, внедрившего РИД, с другим предприятием, производящим аналогичную продукцию без него. Также можно проанализировать показатели прибыли целевого предприятия до внедрения ИС. Экономическая выгода может возникать за счет сокращения затрат на производство (процессные инновации), возможности установить высокую цену на более качественную продукцию (продуктовые инновации), увеличения объема выпускаемой продукции.
Процедура определения стоимости ИС включает в себя ряд шагов:
Прогнозирование периода получения дохода от ИС. При этом целесообразнее рассматривать не юридический, а экономический срок службы РИД;
Расчет величины выручки и затрат после внедрения РИД;
Определение величины дополнительной чистой прибыли ∆Пр в прогнозном периоде;
Обоснование ставки дисконтирования i;
Расчет стоимости ИС по формуле. 49
I – стартовые инвестиции по завершению разработки и текущая стоимость инвестиций по освоению выпуска и сбыта продукции с использованием объекта интеллектуальной собственности;
∆Пр – преимущество в прибыли (разница между прибылью после и до использования ИС);
i – ставка дисконтирования;
t – срок экономического старения.
Для расчета стоимости ИС в рамках данного метода необходимо учитывать как систематические, так и несистематические риски. Систематические риски (отраслевые/внешние) свойственны всем предприятиям, работающим в данной отрасли, эти риски практически не минимизируются. Несистематические риски – это внутренние риски нашего бизнеса, при адекватном менеджменте ими возможно управлять. Учет рисков возможен:
В денежном потоке
В ставке дисконтирования.
Несистематические риски могут быть учены либо методом сценариев, либо методом кумулятивного построения ставки дисконтирования. Последний основан на суммировании безрисковой ставки и различных премий за различные факторы риска. Все премии за риск выставляются экспертно, и это главный недостаток метода.
Нам кажется целесообразным подход, предложенный Валдайцевым С.В., предполагающий учет несистематических рисков методом сценариев в денежном потоке, и учет систематических рисков посредством включения премии за риск в ставку дисконтирования.
Метод сценариев предполагает в упрощенном виде прогнозирование на основе экспертной оценки трех денежных потоков (ДП) за каждый год прогнозируемого периода:
Оптимистический денежный поток (ДПопт);
Пессимистический денежный поток (ДПпес).;
Наиболее вероятный денежный поток (ДПн.в.).
Следующий шаг предполагает расчет корректированного денежного потока на каждый период.
Безусловно, можно применять и более расширенную модификацию метода сценариев, не предполагающую нормального распределения вероятностей. В таком случае необходимо построить дерево решений, включающего максимально возможное количество сценариев и вероятность их осуществления. Тогда ДПкорр. можно найти по формуле: 50
ДПtj – чистые доходы, ожидаемые в проекте коммерциализации ИС в будущие периоды с номерами t согласно сценарию j;
 – вероятность сценария j.
Еще раз отметим, что в нашем случае каждый сценарий должен учитывать только несистематические риски, наиболее важными среди которых в рамках процесса коммерциализации ИС будут51: научная обоснованность технологии, патентоспособность и патентная чистота, техническая реализуемость РИД, не нарушение сторонних патентов. В рамках метода сценариев целесообразно предусмотреть создание резервов, которые позволяются снизить несистематические риски.
Так как методом сценариев в денежном потоке (при расчете величины ∆Пр мы учли только несистематические риски, ставка дисконтирования будет использоваться не безрисковая, а рисковая - i. Расчет ставки дисконтирования целесообразно осуществлять с использованием модели CAPM.
Метод оценки капитальных активов (CAPM).
i – ожидаемая норма доходности;
R – безрисковая ставка дисконтирования, в качестве которой рассматривается доходность государственных облигаций;
 – среднерыночная доходность рисковых активов;
 – ERP, премия за риск, которая показывает разницу между вложением в рисковый и безрисковый активы
β – мера систематического риска;
 – премия за страновой риск;
 – премия за вложения в закрытую компанию;
 – премия за инвестирование в малый бизнес.
Премия за риск ERP может быть найдена как непосредственно по РФ, так и путем добавления к американской премии странового риска России:
(
Страновой риск рассчитывается как спред между доходностями российских евробондов и американских государственных облигаций. В настоящее время подобный подход затруднен дезинтеграцией РФ из мирового пространства.
В случае расчета показателя ERP по указанному выше способу, использования коэффициента бета по зарубежной выборке и расчета безрисковой ставки на уровне евробондов, ожидаемая норма доходности должна быть скорректирована на соотношение средней доходности ОФЗ к ставке доходности по евробондам  . Таким образом ставка будет переведена в рублевый эквивалент.
Метод CAPM хорош еще и тем, что позволяет в ставке дисконтирования учесть риски, связанные со способом финансирования оцениваемого проекта по коммерциализации. Финансовый рычаг может быть учтен в β – коэффициенте, алгоритм расчета которого осуществляется следующим образом:
Таблица 6 Алгоритм расчета коэффициента β.
|
Способ расчета
|
Поиск отраслевого β levered
|
Можно найти на сайте www.damodaran.com, но отрасли сформулированы не по SIC коду, это снижает уровень точности. Более современный и чаще обновляемый сайт: www.google.com/finance.
|
Расчет β unlevered
|
tax – ставка налога на прибыль компаний отрасли;
 – отношение заемного капитала к собственному по отрасли в целом;
|
Расчет β levered для нашей компании
|
tax – ставка налога на прибыль оцениваемой компании;
– отношение заемного капитала к собственному по оцениваемой компании.
|
Составлено автором с использованием: Pablo Fernandez Levered and Unlevered Beta [Электронный ресурс] // http://www.iese.edu/research/pdfs/DI-0488-E.pdf
Еще одним корректным методом, который можно применить для выставления ставки дисконтирования является прямой метод. Он подразумевает выставление ставки на основе доходности корпоративных облигаций и учитывает только систематические риски. «Рынок корпоративных облигаций — точно так же, как в отношении странового риска это делает рынок долгосрочных государственных облигаций — сам включает премию за риски бизнеса эмитентов корпоративных облигаций в их доходность (с учетом еще и срока, оставшегося до получения самого большого дохода в виде номинальной стоимости облигаций)»52. Главная проблема этого метода заключается в поиске ликвидных отечественных облигаций необходимой для нас отрасли, поэтому часто используется выборка по иностранным компаниям и корректируется на страновой риск. Выбранные облигации должны быть со сроком до погашения равным периоду оценки.
Расчет ставки методом обратного соотношения цена/прибыль целесообразен для публичных компаний. Если компания не является публичной, но имеется выборка по аналогам, то необходимо учитывать их сопоставимость. При оценке малого бизнеса этот метод не используется.
Метод освобождения от роялти.
«Теоретической основой метода освобождения от роялти является текущая стоимость прогнозируемого дохода. Данный метод предусматривает расчет текущей стоимости денег, сэкономленных за счет собственности на патент и отсутствия необходимости уплачивать третьей стороне роялти за лицензию на патент.»53.
Последовательность определения стоимости этим методом включает следующие действия54:
Прогнозирование объема продаж целевой продукции;
Определение ставки роялти;
Определение экономического срока службы РИД;
Определение ожидаемых выплат по роялти и корректировка их на расходы, связанные с поддержанием патента, лицензионной сделкой, патентным мониторингом и др.;
Определение ставки дисконтирования;
Расчет по формуле:
AR – прогнозируемая сумма ежегодных роялти от продаж по гипотетически проданной лицензии на ИС;
С - затраты по поддержанию патента, патентный мониторинг, контроль за работой лицензиата и т.д.;
i – ставка дисконтирования,
t – прогнозируемый срок морального старения ИС.
Вероятную сумму ежегодных роялти можно вычислить по формуле:
EAS – ожидаемые годовые продажи продукции, выпускаемой на основе ИС;
 – ставка роялти (процентные платежи от продаж владельцам прав ИС);
Для того, чтобы рассчитать AR необходимо определить ожидаемый объем продаж на основе экспертных оценок, статистического анализа деятельности потенциальных лицензиатов, и т.д. Распространенным способом выступает метод своей доли рынка, согласно которому предполагаемая доля определяется по формуле55:
CSIнт – показатель степени удовлетворения потребности покупателя целевым товаром;
CSIi - показатель степени удовлетворения потребности покупателя товаром конкурента;
Pнт – цена целевого товара;
Pi – цена товара конкурента;
n – число конкурентов на рынке (берутся только главные конкуренты на рынке);
Эс – коэффициент эластичности спроса по цене.
Расчет ожидаемого объема продаж (EAS):
EAS = E×D×Pнт
Следующим шагом в нахождении ежегодных роялти (AR) является расчет ставки роялти. Существует 3 метода расчета:
Метод стандартных ставок;
Метод учета доли лицензиара в дополнительной прибыли;
Метод, основанный на рентабельности производства.
Метод стандартных ставок прост в расчетах и применяется для быстрой оценки. Он подразумевает применений среднерыночной ставки роялти по отрасли с учетом некоторых экспертных корректировок индивидуальных для каждого договора в зависимости от56:
Способа охраны и степени защищенности предмета лицензии;
Объема передаваемых прав;
Территории, покрываемой действием лицензии;
Срока действия договора лицензии;
Степени зависимости лицензиата от лицензиара;
Величины объема продаж;
Наличия конкурентных предложений на рынке;
Степени готовности ОИС к промышленному применению и др.
Метод учета доли лицензиара в дополнительной прибыли учитывает больше факторов, чем метод стандартных ставок. Для применения метода должен соблюдаться ряд условий57:
Наличие дополнительной прибыли у лицензиата от использования предмета лицензии;
Наличие данных о деятельности предприятия лицензиата и предприятия, выпускающего аналогичную продукцию и сопоставимого по производственным мощностям (достаточно сложно найти);
Наличие информации о конъюнктуре рынка.
Прежде всего, необходимо найти дополнительную прибыль лицензиата, которая может быть получена за счет экономии на затратах или установлении более высокой цены на продукцию после внедрения в производство предмета лицензии.
Обоснование дополнительной прибыли представлено в табл. 7.
Таблица 7 – Обоснование дополнительной прибыли лицензиата.
Причина дополнительной прибыли
|
Способ расчета
|
Возможность установления более высокой цены на продукцию, выпускаемую по лицензии
|
Q – объем реализации по лицензии (кол-во шт.);
Роц – цена ед. продукции по лицензии;
Ран - цена ед. аналога.
|
Экономия на текущих затратах
|
ТЗб– среднегодовые текущие затраты на предприятии аналога с корректировкой на мощности предприятия лицензиата;
dТЗi– доля экономии i элемента текущих затрат у лицензиата по сравнению с предприятием аналогом;
 доля i элемента текущих затрат в общей величине среднегодовых текущих затрат предприятия аналога;
dПтзj – доля прироста j элемента затрат на предприятии лицензиата по сравнению с предприятием аналога;
 доля j элемента текущих затрат в общей величине среднегодовых текущих затрат предприятия аналога.
|
Составлено автором с использование: Маркетинг инноваций: учебник и практикум для академического бакалавра/под общ. Ред. Н. Н. Молчанова – М.: издательство Юрайт, 2014 г. – 398-400 с.
Если прирост прибыли лицензиата обоснован обоими факторами, то их необходимо просуммировать. «Подобные способы определения дополнительной прибыли лицензиата может быть применен только в том случае, если учетом влияния распределения денежных потоков у предприятия лицензиата по годам можно пренебречь в силу того, что оно совпадает со среднеотраслевым. В противном случае необходимо проводить процедуру дисконтирования»58.
После определения дополнительной прибыли необходимо рассчитать предельную ставку роялти, при которой вся дополнительная прибыль уходит лицензиару.
TR – среднегодовая выручка лицензиата.
На завершающем этапе необходимо скорректировать предельную ставку роялти на ряд параметров.
Анализ производственных рисков, которые учитывают степень готовности РИД к внедрению в производство (В)
Определить долю лицензиара в дополнительной прибыли лицензиата (α). Факторы, влияющие на этот показатель, были подробно рассмотрены в методе стандартных ставок роялти.
Учесть динамику развития целевого рынка (К)
Тогда формула фактической ставки роялти приобретает вид:
Метод определения ставки роялти, основанный на рентабельности производства лицензиата, имеет следующий вид:
 – прирост прибыли лицензиата (Пр после использования предмета лицензии - Пр до использования предмета лицензии);
α – доля лицензиара в прибыли лицензиата (определяется с помощью готовых статистических данных);
 – рентабельность, полученная после начала использования предмета лицензии;
 - рентабельность, получаемая без использования предмета лицензии.
Наиболее распространенным методом из трех является второй, так как позволяет учесть в ставке роялти экономические выгоды, которые получает лицензиат. Третий метод самый объективный из трех, так как используемая информация для расчетов берется из бухгалтерской отчетности лицензиата. Первый метод учитывает ситуацию в отрасли.
Важным аспектом метода упускаемых роялти является определение ставки дисконтирования, которая в данном случае может учитывать только систематические риски, поскольку предполагается, что владелец права на ИС организует только продажу лицензий, поэтому несистематические риски его бизнеса никак не могут повлиять на получаемую величину роялти. Тогда оптимальной моделью для расчета ставки дисконтирования является модель CAPM или прямой метод, которые уже были рассмотрены выше. Если компания лицензиара публичная или не относится к малому бизнесу, то также возможно применение метода обратного соотношения цена/прибыль (с использованием либо целевого коэффициента компании, либо отраслевого).
Оценка всего проекта.
Если владелец целевого РИД решает коммерциализировать его самостоятельно, то в данном случае целесообразно оценивать эффективность всего проекта, а не искать стоимость ИС, как обособленной единицы.
Методы обоснования инвестиционных проектов делятся на две большие группы:
Статические;
Динамические.
Статические методы оценки проекта учитывают временные различия в поступлении доходов и осуществлении расходов только частично, а чаще всего не учитывают совсем. Поэтому данные методы далее рассмотрены нами не будут.
Динамические методы, напротив, учитывают временные различия, за счет дисконтирования будущих денежных потоков от коммерциализации РИД. «Статические методы называют еще методами, основанными на учетных оценках, а динамические методы — методами, основанными на дисконтированных оценках»59.
Самым популярным динамическим методом оценки является чистый дисконтированный доход (NPV). Он предполагает сопоставление затраченных инвестиций на реализацию проекта с чистыми дисконтированными денежными потоками, полученными в процессе реализации проекта.
Также, как и предыдущие методы, рассмотренные нами в доходном подходе, данный метод включает в себя ряд последовательных шагов:
Расчет необходимых инвестиций для реализации;
Прогнозирование будущих доходов и расчет чистых денежных потоков на их базе;
Выбор оптимальной ставки дисконтирования, учитывающей риски проекта и альтернативную доходность.
I – стартовые инвестиции по завершению разработки и текущая стоимость инвестиций по освоению выпуска и сбыта продукции с использованием объекта интеллектуальной собственности;
CFt – чистый денежный поток за год t (разница между доходами и расходами в процессе реализации проекта);
i – ставка дисконтирования;
Вывод о эффективности проекта делается исходя из сравнения полученного результата с нулем.
Если NPV > 0, то проект считается выгодным;
Если NPV < 0, то проект считается не выгодным;
Если NPV = 0, то окончательное решение об эффективности принять невозможно, и требуются дальнейшие оценки. Учитывая погрешности прогнозирования, с большей вероятностью проект может оказаться убыточным. Но с другой стороны, если компания не является стартапом, то объем производства возрастет, и компания соответственно возрастет тоже.
Альтернативный метод, рассмотренному – индекс рентабельности инвестиций (PI). Этот метод оценивает эффективность вложений, показывая сегодняшнюю стоимость будущих доходов на 1 руб. инвестиций. Индекс рентабельности рассчитывается, как отношение текущей стоимости к первоначальным затраченным инвестициям.
Вывод о выгодности проекта принимается путем сравнения полученного результата относительно единицы.
Если PI > 1, то проект считается выгодным;
Если PI < 1, то проект лучше не реализовывать;
Если PI = 1, проект ни выгоден, ни убыточен, и окончательное решение принять невозможно.
Внутренняя норма рентабельности (IRR) – метод, позволяющий определить максимально возможную величину ставки дисконтирования, при которой проект будет выгоден. IRR – ставка дисконтирования, обращающая NPV в ноль.
«Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта)»60.
Если IRR > i, то проект считается выгодным, чем больше разница между ставками, тем больше запас финансовой прочности проекта;
Если IRR < i, то реализация проекта нецелесообразна;
Если IRR = i, то окончательное решение принять нельзя.
Дисконтированный срок окупаемости (DPP) показывает период, за который дисконтированные денежные потоки от проекта станут равны величине первоначальных инвестиций.
DPP = n, при котором 
Решение о выгодности проекта принимается исходя из предельного срока окупаемости для конкретной компании или инвестора, если DPP меньше предельного срока, то проект стоит реализовывать.
В таблице 8 представлены основные факторы, влияющие на стоимость интеллектуальной собственности в рамках двух рассмотренных методов.
Таблица № 8 Параметры, влияющие на стоимость ИС и на эффективность стратегии ее коммерциализации.
Параметр
|
Влияющие факторы
|
Инвестиции (I)
|
- Степень завершенности разработки;
- Производственный план (требуемые мощности, выбор между узкоспециализированным оборудование и универсальным);
- Технологическая сложность;
- способ охраны технологии;
- Интенсивность медиа-плана;
|
Прирост прибыли (∆Пр)
|
- Сокращение затрат на производство;
- Возможность увеличения цены;
- Увеличение объема производства за счет внедрения РИД.
- Конъюнктура рынка: доля и емкость рынка, наличие конкурентов, динамика развития
|
Ожидаемый объем продаж (EAS)
|
- Емкость рынка;
- Конкурентоспособность целевой продукции;
- Доступные производственные мощности лицензиатов;
- Динамика развития рынка;
- Правильность стратегии ценообразования;
- Эффективность продвижения целевой продукции
|
Затраты по подержанию патента и патентный мониторинг (С)
|
- Плотность патентной защиты;
- Степень конкуренции на рынке технологий;
- Добросовестность выбранных лицензиатов.
|
Ставка роялти (R)
|
- Охват территории, на которой распространяется лицензия;
- Услуги, оказываемые лицензиаром лицензиату;
- Способ охраны технологии;
- Тип предоставляемой лицензии;
- Отрасль;
- Наличие конкурентов;
- Срок действия патента и договора лицензии;
- Степень промышленной готовности технологии.
|
Ставка дисконтирования (i)
|
- структура капитала (ЗК/СК);
- рыночные условия привлечения заемных средств;
- общая экономико-политическая ситуация;
- эффективность менеджмента в сфере минимизации несистематических рисков
|
Составлено авторов.
Учет всех параметров, влияющих на стоимость ИС не только позволит получить более точную оценку, но и в значительной степени повысить эффективность коммерциализации ИС. Таким образом, выбор метода оценки непосредственно связан со стратегией, которую собственник права ИС планирует осуществлять, а величина стоимости ИС является свидетельством эффективности проекта по ее коммерциализации.
|
