5.3. Оценка эффективности инвестиций в НИОКР
Как правило, выполнение проектов НИОКР и подготовка производства растягиваются на значительные сроки. Это вызывает необходимость сопоставления денежных вложений, произведенных в разное время, то есть дисконтирования. С учетом этого обстоятельства номинально одинаковые по сумме издержек проекты могут иметь разную экономическую значимость. Проект, требующий больших издержек в начальный период своего осуществления, будет по этому фактору менее привлекательным, чем проект, инвестиции в который равномерно распределены во времени или даже сдвинуты в основном на более поздние сроки.
Для НИОКР типичным временем приведения при дисконтировании является время начала проекта, а для проекта, включающего производство, обычно все затраты и доходы приводятся к моменту начала серийного производства.
Напомним основные формулы дисконтирования (курс финансового менеджмента):
а) настоящая стоимость будущих денежных потоков
где: Рv - будущая стоимость денежных потоков; d - учетная ставка; t -годы (время дисконтирования);
б) будущая стоимость настоящего денежного потока
в) настоящая стоимость будущего равномерного денежного потока
где R - величина годового денежного потока; n - число лет инвестиций;
г) настоящая стоимость будущего равномерного денежного потока с учетом инфляции
где Ro - величина денежного потока в первый год; i - годовой процент инфляции.
Для оценки эффективности инвестиций могут применяться статические и динамические критерии прибыльности. Статические критерии не учитывают дисконтирования. Они просты в использовании и могут применяться для краткосрочных проектов и грубых оценок. В этом случае критериями эффективности будут прибыль от проекта за весь срок производства разработанного продукта и статический период окупаемости средств, затраченных на НИОКР и подготовку производства.
Динамические критерии учитывают временное изменение стоимости денег путем дисконтирования. Критериями принятия решения при этом будут:
- прибыль, отнесенная к настоящему моменту;
- динамический срок окупаемости;
- внутренняя норма окупаемости.
Формулы для расчета прибыли и прибыли, отнесенной к настоящему моменту, даны в табл. 5.1.
Таблица 5.1
Формулы расчета прибыли при статических и динамических критериях эффективности инвестиций
Прибыль от реализации продукции по проекту
(Пс)
|
Прибыль от реализации, отнесенная к настоящему моменту времени ( )
|
Нерегулярный денежный поток
|
Нерегулярный денежный поток
|
Регулярный денежный поток
|
Регулярный денежный поток
|
В табл.5.1: t - текущий год; Пг - годовая прибыль при регулярном денежном потоке; Пt - годовая прибыль в t-м году; d - учетная ставка; n - число лет реализации продукции.
Статические и динамические сроки окупаемости инвестиций можно получить как решения следующих уравнений:
 (в случае нерегулярного денежного потока при статическом критерии эффективности);
 (в случае регулярного денежного потока при статическом критерии эффективности);
 (в случае нерегулярного денежного потока при динамическом критерии эффективности);
 (в случае регулярного денежного потока при динамическом критерии эффективности),
где Q - объем инвестиций; Ток - срок окупаемости инвестиций.
Для случаев регулярного денежного потока можно получить явные выражения для срока окупаемости инвестиций.
При статическом критерии
При динамическом критерии
Рассмотрим пример: Q=1000 усл.ед., d=10%, Пг=200 усл.ед.
При статическом критерии срок окупаемости
при динамическом критерии
При нерегулярном денежном потоке значения срока окупаемости могут быть получены табличным или графическим методами решения с использованием соответствующего программного обеспечения.
Внутренний темп окупаемости - реальные среднегодовые проценты отдачи инвестиции. Сравнение внутреннего темпа окупаемости с банковской учетной ставкой позволяет оценить эффективность капиталовложений.
Рассмотрим конкретный пример использования оценок эффективности инвестиций для выбора варианта проекта НИОКР - производство нового изделия (см. рис. 3). Предположим, что имеется вариант проекта, финансовая сторона которого отражена в табл. 5.2.
Таблица 5.2
Денежные потоки варианта проекта НИОКР - производство продукта
t,
годы
|
Этап
|
Стоимость этапа, прибыль
|
Дисконтированные стоимость этапа и прибыль
|
-4-3
-3-2
-2-1
-10
01
12
23
34
45
|
НИР
ОКР
ОКР
Подготовка
производства
Производство
- " -
- " -
- " -
- " -
|
-50
-100
-100
-100
= -350
+200
+200
+200
+200
+200
= +1000
|
-73
-133
-121
-110
= -437
+181
+165
+150
+137
+125
= +758
|
Учетная ставка принята равной d=10%. Все денежные потоки приведены в условных единицах.
Временем приведения при дисконтировании является начало серийного производства и коммерческой реализации нового изделия. Используя ранее приведенные формулы, легко рассчитать, что
- статический период окупаемости  =350/200=1,75 года;
- динамический период окупаемости  =2,6 года;
- статическая оценка кумулятивной прибыли проекта 1000-350=650,
- динамическая оценка кумулятивной прибыли 321.
Внутренний темп окупаемости Х найдем из следующих соотношений:
Х=0,31.
Приведенные соотношения явно показывают необходимость дисконтирования при оценке подобных проектов. Степень экономической эффективности проекта по сравнению с учетной ставкой (10%) определяет среднегодовую рентабельность проекта (здесь 21%).
Предположим, у разработчиков проекта возникло альтернативное предложение: улучшить некоторые технические характеристики изделия, что даст возможность увеличить его рыночную цену и соответственно увеличить годовую прибыль на 10% (220 вместо 200). Цeной улучшения технических характеристик проекта является необходимость продления ОКР на 0,5 года и дополнительные инвестиции в 50 единиц. Денежные потоки по этому варианту отражены в табл.5.3. Для удобства сравнения время приведения при дисконтировании сохранено.
Таблица 5.3
Денежные потоки при варианте II
t,
годы
|
Этап
|
Стоимость этапа,
прибыль
|
Дисконтированные
стоимость этапа и
прибыль
|
-4-3
|
НИР
|
-50
|
-73
|
-3-2
|
ОКР
|
-100
|
-133
|
-2-0,5
|
ОКР
|
-150
|
-176
|
-0,5+0,5
|
Подготовка
производства
|
-100
|
-100
|
|
|
= -400
|
= -482
|
0,51
|
Производство
|
110
|
100
|
12
|
- " -
|
220
|
181
|
23
|
- " -
|
220
|
165
|
34
|
- " -
|
220
|
150
|
45
|
- " -
|
220
|
137
|
|
|
= +990
|
= +733
|
Соответствующие финансовые показатели варианта II:
- статический период окупаемости =1,83 года;
- динамический период окупаемости =2,75 года;
- статическая оценка кумулятивной прибыли 590;
- внутренний темп окупаемости 29%.
Таким образом, вариант II не выдерживает сравнения с вариантом I по финансовым критериям.
Предположим, что принято решение совместить подготовку производства с последними этапами ОКР и тем самым начать его в прежние сроки. При этом общий объем производства увеличится и соответственно динамическая оценка кумулятивной прибыли будет приблизительно равна 350, то есть превзойдет соответствующую величину по I варианту. Динамический период окупаемости в этом случае будет 2,3 года, то есть сократится на 0,45 года, что даст возможность при достигнутом внутреннем темпе окупаемости произвести более ранние инвестиции в другие столь же прибыльные проекты и получить дополнительно еще 72 ед. прибыли. Таким образом, фактор времени играет очень существенную роль в экономической деятельности фирмы (сокращение срока НИОКР и подготовки производства не только увеличивает объем прибыли за счет коммерческой реализации дополнительной продукции, но и высвобождает средства для новых прибыльных проектов, увеличивая общую прибыль фирмы).
|
