Правительство Российской Федерации
Федеральное государственное автономное образовательное
учреждение высшего профессионального образования
«Национальный исследовательский университет
"Высшая школа экономики"»
Санкт-Петербургский филиал федерального государственного
автономного образовательного учреждения высшего профессионального образования
«Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики"»
Факультет экономики
Кафедра финансовых рынков и финансового менеджмента
БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА
на тему: «Слияния и поглощения на фармацевтическом рынке
и их влияние на стоимость компаний»
Направление 080100.62 Экономика
Студент группы № 142 Ишкулова Р.Р.
(подпись)
Научный руководитель
д.э.н., доцент Балашов А.И.
(подпись)
Санкт-Петербург
2014
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 3
Глава 1. ЭКОНОМИКО-ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА ФАРМАЦЕВТИЧЕСКОМ РЫНКЕ 6
1.1.Экономические аспекты слияний и поглощений и их влияние на стоимость компаний 6
1.2.Фармацевтический рынок как объект слияний и поглощений 11
1.3.Обзор международного и российского опыта слияний и поглощений в сфере фармацевтики 15
Глава 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КОМПАНИЙ НА ФАРМАЦЕВТИЧЕСКОМ РЫНКЕ 20
2.1. Методы оценки стоимости компаний-участниц процессов слияний и поглощений 20
2.2. Методология разработки модели формирования стоимости компании-цели в сделках по слиянию и поглощению 25
2.3. Основные мотивы слияний и поглощений на фармацевтическом рынке. 27
Глава 3. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ НА ФАРМАЦЕВТИЧЕСКОМ РЫНКЕ 31
3.1. Кей-анализ по оценке изменения стоимости Thermo Fisher Scientific Incorporation в результате поглощения Dionex Corporation 31
3.2. Разработка эконометрической модели формирования стоимости компании-цели в сделках M&A в фармацевтической отрасли 39
3.3 Обоснование основных направлений по повышению эффективности сделок слияния и поглощения на фармацевтическом рынке 46
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 51
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 53
ПРИЛОЖЕНИЕ 1 57
ПРИЛОЖЕНИЕ 2 59
ПРИЛОЖЕНИЕ 3 60
ПРИЛОЖЕНИЕ 4 61
ВВЕДЕНИЕ
Фармацевтическая промышленность занимается исследованием, разработкой, производством и выпуском лекарственных средств и препаратов. Данная отрасль является ключевой по многим причинам. Прежде всего, ее продукция применяется для лечения, сохранения и поддержания здоровья, продления и защиты жизни населения. Как высокотехнологическая отрасль способна обеспечивать работой широкие слои населения и использовать нематериальные ресурсы.
Современная фармацевтическая продукция на мировом рынке характеризуется высокими темпами производства, продаж, и, следовательно, показателями рентабельности. Рост потребления лекарственных средств в мире связан с улучшением уровня жизни, как в развитых, так и в развивающихся странах, а также со старением населения мира. Более того, добровольное медицинское страхование, страхование пожилых людей, активно проводимые правительствами различных стран, позволяют увеличивать объем платежеспособного спроса. Таким образом, на сегодняшний день фармацевтическая промышленность является одной из самых успешных и влиятельных отраслей, которая заслуживает особого внимания.
Фармацевтический рынок является одним из рынков с развитой конкуренцией, связанной с большим объемом и разнообразием лекарственных средств, большим количеством поставщиков (включая импортеров), значительной взаимозаменяемостью препаратов внутри групп, развитостью аптечных сетей. Усиление конкуренции заставляет искать компании новые пути развития. Как результат, рынок в этой сфере характеризуется высокой интенсивностью слияний и поглощений (mergers and acquisitions, M&A), которые открывают компаниям дополнительные возможности.
Актуальность данного исследования связана со следующими факторами:
огромным потенциалом развития фармацевтической отрасли;
замедлением процесса R&D в сфере новых молекулярных единиц;
«патентным обвалом», происходящим на современном фармацевтическом рынке.
В этих условиях одним из наиболее быстрых способов пополнения портфелей препаратов фармацевтических компаний являются процессы слияний и поглощений на рынке.
Анализ работ по тематике финансового менеджмента и экономики фармацевтического рынка показал недостаточную научную разработанность проблемы оценки влияния сделок по слияниям и поглощениям на стоимость компаний, принимающих участие в сделках, на фармацевтическом рынке.
Целью работы является анализ влияния завершенных сделок по слиянию и поглощению в фармацевтической отрасли, произошедших в 2008-2013гг. на стоимость компаний-участниц сделок.
В соответствии с данной целью нами были поставлены следующие задачи исследования:
- уточнить финансово-экономические аспекты слияний и поглощений на фармацевтическом рынке;
- проанализировать фармацевтическую отрасль с целью выявления специфических факторов, влияющих на стоимость сделки;
- провести кейс-анализ поглощения Dionex Corporation компанией Thermo Fisher Scientific Incorporation с целью выявить изменение стоимости поглощающей компании;
- разработать модель формирования стоимости компании-мишени, учитывающую специфику фармацевтической отрасли;
- обосновать направления по повышению эффективности сделок слияния и поглощения на фармацевтическом рынке.
Объектом исследования является стоимости фармацевтических компаний в процессе сделок слияния и поглощения на рынке. Предметом исследования выступают экономические отношения, связанные с формированием стоимости фармацевтических компаний.
Методологической основой исследования являются монографическая и научная литература по теме исследования, анализ вторичных данных, методы оценки бизнеса, эконометрический анализ и интерпретация полученных результатов. Основными источниками фактического материала, используемого в работе, послужили отчеты консалтинговых фирм IMAP и McKinsey. В качестве источников данных использовались финансовые отчетности публичных компаний, принимавших участие в M&A сделках, и базы данных Zephyr и Damodaran-online.
Теоретической базой для написания данной работой послужили научные труды таких российских авторов как И.Г. Владимирова, С.В. Гвардин, А.Г. Грязнова, Н.Б. Рудык, Е.В. Семенков, Д.В. Тихомиров. В зарубежной экономической науке проблемы слияний и поглощений исследуются в трудах A. Campbell (А. Кэмпбэл), M.A. Carpenter (М.А. Карпентер), A. Damodaran (А. Дамодаран), F. Evans (Ф. Эванса), M. Goold (М. Гулд), C. Gopinath (К. Гопинат), H. Levinson (Г. Левинсон), Pettit R. (Р. Петит), W.G. Sanders (В.Г. Сандерс), A. Seth (А. Сет), K.Song (К. Сонг).
В первой главе исследовательской работы изучена экономическая сущность слияний и поглощений и рассмотрен фармацевтический рынок в качестве объекта M&A. Также, в главе проводится обзор рынка слияний и поглощений в фармацевтической отрасли, определяются основные тенденции рынка слияний и поглощений, как мирового, так и российского.
Во второй главе изучены мотивы совершения сделок, характерные для фармацевтической отрасли. Рассмотрены существующие методы оценки стоимости бизнеса, которые могут быть применимы в целях M&A. Приведена методология оценки факторов, определяющих стоимость сделки.
Третья глава содержит практическую часть исследования, в которой проводится кейс-анализ поглощения Dionex Corporation компанией Thermo Fisher Scientific Incorporation доходным подходом, а именно методом дисконтированных денежных потоков (DCF), разрабатывается модель формирования стоимости поглощаемой компании с применением эконометрического аппарата и обосновываются направления по повышению эффективности сделок M&A.
|
