Российской Федерации» (Финансовый университет) Кафедра «Экономическая теория» Николайчук О. А

Кейс 1. От ЦБ ждут оперативного снижения ставки В современных условиях влияние монетарной политики на реальный сектор отечественной экономики оставляет желать лучшего. Прочитайте заметку корреспондента журнала «Эксперт», посвященной действиям ЦБ по регулированию ключевой ставки в 2015 году и ответьте на вопросы. «Первый зампред комитета Госдумы по промышленности, первый вице-президент Союзмаша России Владимир Гутенев ("Единая Россия") отправил на имя главы Центробанка Эльвиры Набиуллиной письмо, в котором передает просьбу «промышленного сообщества» главе Центробанка. Депутат указывает, что представители промышленности уверены в том, что ключевая ставка должна быть максимально оперативно снижена до 8,0-8,5%, а в перспективе — до 6,0-6,5%. Как передает РИА Новости со ссылкой на текст письма, "считаем необходимым максимально быстро привести ключевую ставку к уровню, обеспечивающему поддержку промышленного роста, и снизить ее до 8-8,5%, а в последующем до 6-6,5%. Прошу учесть мнение промышленного сообщества при выработке дальнейших мер", – написал депутат. "Промышленное сообщество видит, что под влиянием экспертного мнения позиция ЦБ приобретает направленность экономического развития. Она выражается в сдерживании дальнейшего укрепления рубля, что дает возможность проводить не только импортозамещение, но и активизировать процессы экспортоориентированного импортозамещения", — добавил депутат. Более того: Владимир Гутенев уверен, что политика прошлых лет, когда Центробанк игнорировал предложения экспертного сообщества, не позволила сформировать необходимый экономический рывок и быстрый выход из кризиса 2008 года. "Нынешние шаги ЦБ, в которых учитываются рекомендации экспертов от реального сектора экономики, в том числе и в определении курсовой политики рубля, является положительным шагом, требующим формализации", — пишет депутат. Действия ЦБ в последние полтора года наглядно продемонстрировали основные изъяны принятой ныне в России модели регулирования экономики, считает независимый аналитик Дмитрий Адамидов. Своими непродуманными шагами в 2014 году (как в курсовой политике,  так и в сфере банковского регулирования) ЦБ фактически торпедировал экономический рост и теперь его очень сложно будет снова запустить, даже если ставка будет понижена до 8% как этого хочет Госдума. Дело в том, объясняет эксперт, что кредит у нас не только дорог, но и физически недоступен для мелкого и среднего бизнеса. Понижение ставки будет более заметно в сфере  потребительского кредитования и ипотеки, а промышленность и сфера услуг все равно останутся на голодном пайке. Основных причин этого две.  Во-первых, банки в нынешнем своем состоянии просто не могут выдавать достаточное количество кредитов, не нарушая при этом нормативы ЦБ.  А жесткая позиция того же ЦБ по отзыву лицензий дополнительно отбивает всякую охоту у банков вести рисковые операции. Во-вторых, наша налоговая система устроена так, что многие заемщики непрозрачны и банки не готовы их кредитовать. Поэтому, заключает Дмитрий Адамидов,  для перезапуска экономики нам нужны, как ни парадоксально, прежде всего институциональные реформы – одновременно налоговая и банковская. Что же касается собственно ставки ЦБ, то, уверена старший аналитик «Альпари» Анна Бодрова, регулятор все же будет понижать ставку постепенно. Резкое ее сокращение до 8-9%, как того требуют промышленники, несет в себе существенные риски. На 15 июня 2015 года ставка составляет 11,5%, и у ЦБ есть полгода, чтобы снизить ее к нужным и удобным 10%. Инфляционная составляющая не позволяет регулятору снижать стоимость денег слишком быстро» Вопросы к кейсу: Какова роль Центрального банка в экономике? Согласны ли Вы с точкой зрения, состоящей в том, что Центробанк не должен следовать единственной задаче — неуклонному достижению публично заявленной цели по инфляции? Какие проблемы в российской денежно-кредитной политике Вы могли бы выделить? Почему существующая монетарная политика не снижает риски? Какая связь между высокими процентными ставками и экономическим ростом, налоговыми поступлениями в бюджет? Может ли привести снижение процентных ставок к росту инфляции? Почему внешний долг чувствителен к кредитам корпоративного сектора? Какие утверждения, на Ваш взгляд, являются спорными? В чем Вы видите решение обозначенных проблем? Почему ЦБР мало помогает банкам создавать длинные ресурсы кредитования? Какие меры необходимы для повышения эффективности системы рефинансирования? Проанализируйте долгосрочную динамику предложения совокупного кредита российской экономике по отношению к ВВП. С какими проблемами мы здесь сталкиваемся? Что, по вашему мнению, может сделать Банк России для снижения кредитных ставок и поддержания экономического роста? В чем заключается правило денежно-кредитной политики, применяемое в современной экономике многих стран? Обоснуйте необходимость применения такого правила в экономической политике России. Кейс 2. Россия возьмет в долг в юанях Как заявил замглавы Минфина РФ Алексей Моисеев, уже в следующем году министерство может выпустить долговые бумаги в юанях. В интервью телеканалу «Россия 24» чиновник сообщил, что Минфин «вплотную подойдет к этому», хотя «пока мы находимся, скажем, так, в бюрократическом общении, которое продвигается, но крайне медленно». В целом же, по словам Алексея Моисеева, «мы сейчас с большим вниманием наблюдаем за усилиями китайских партнеров по включению китайского юаня в корзину СДР МВФ, в которую сейчас входят только несколько валют ведущих мировых финансовых рынков. И мы, конечно, горячо поддерживаем стремление китайцев включить его в корзину СДР». Это, уверен чиновник, облегчит размещение долговых инструментов в китайской валюте. «Чтобы активы размещать в китайских ценных бумагах, чтобы они по методологии рейтинговых агентств, по методологии МВФ учитывались в международных резервах, они должны размещаться в так называемых резервных валютах. Китайский юань пока не считается резервной валютой, поскольку он пока не входит в корзину СДР. Я думаю, когда это произойдет, мы сможем это делать, рассмотрим эти варианты», - указал Моисеев. Пока же в ходе переговоров с китайской стороной обсуждался и вопрос размещения облигаций не только РФ, но и институтов развития и российских банков. Заявление достаточно логичное – оно последовало за аналогичным со стороны другого замминистра финансов Сергея Сторчака, который также сообщил, что Минфин изучает возможности китайского долгового рынка и не исключает выпуска российских долговых инструментов в юанях в ближайшие годы. На фоне сохраняющихся санкций со стороны ЕС и США Россия начала активно налаживать экономические связи с Азией, где одним из крупнейших рынков (в том числе углеводородов) является Китай, отмечает ведущий аналитик группы анализа долговых рынков Промсвязьбанка Дмитрий Грицкевич. В частности, власти РФ не раз заявляли о желании проводить расчеты между странами в локальных валютах, минуя конвертацию в доллар. И, констатирует эксперт, намерение Минфина выпустить долговые бумаги в юанях является стремлением диверсифицировать свой портфель внешних займов на фоне закрытия международных рынков капитала.   Выбор юаня для этой цели является логичным в рамках развития сотрудничества с КНР (в частности, осенью 2014 года ЦБ РФ и Народный Банк Китая заключили трехлетнее соглашение о валютном свопе на 150 млрд юаней (24 млрд долларов)). При этом, по данным ЦБ РФ, объем погашения внешнего госдолга в 2016 г. составляет всего 2,1 млрд долл., что не является критичной суммой для бюджета. В результате пока выпуск бондов в юанях можно рассматривать в качестве пробного проекта с перспективой на будущее в случае дальнейшего сохранения антироссийских санкций, считает Грицкевич.  Что касается времени размещения, то, считает начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгий Ващенко, оно произойдет, как только будут найдены инвесторы. Юань пока все еще привязан к доллару, и с точки зрения курсовых рисков большой разницы нет. Принципиальное различие в круге инвесторов. Размещать облигации в долларах и евро, ориентированные, прежде всего, на инвесторов из Европы и США, будет сложнее из-за санкций и высоких ставок. Если Минфин сумеет найти инвесторов в Азии, полагает эксперт, то логично выпускать облигации, прежде всего, в юанях и гонконгских долларах. Произойти это может не ранее будущего года. Хотя полностью отказаться от долларовых займов Минфин не сможет, постепенно рынок будет наполняться - на 20% в займах в юанях на горизонте пяти лет можно рассчитывать. Проанализируйте заметку со страниц журнала эксперт и ответьте на вопросы кейса. Вопросы к кейсу: Каковы возможности китайского долгового рынка и насколько возможно увеличение российских долговых инструментов в юанях в ближайшие годы. Каковы последствия этих маневров для мирового и российского фондового рынка? Китайский юань не считается резервной валютой, поскольку он пока не входит в корзину СДР. Как этот факт влияет на процесс российских внешних заимствований в юанях? Какие проблемы в российской денежно-кредитной политике Вы могли бы выделить? Почему внешний долг чувствителен к кредитам корпоративного сектора? В чем Вы видите решение обозначенных проблем? Кейс 3. Инфляция из-за дорогой нефти или горе от ума Проанализируйте статью из журнала «Эксперт» и ответьте на вопросы кейса. «Сразу два эксперта в марте 2015 года высказались о том, что в 2000-е годы достижению низкой инфляции мешали нефтяные доходы. Один из них Алексей Кудрин, экс-министр финансов и экс-вице-премьер. 18 марта в ходе пресс-завтрака в рамках Недели российского бизнеса РСПП он сказал, что «обеспечить рост инфляции за год на уровне 3-4% несложно при падении нефтегазовых доходов, которые являются драйвером спроса в экономике». Цитата по сообщению ТАСС: «У нас инфляция все-таки будет исторически низкой когда-то — 3-4%. Вообще 3-4% обеспечить не так сложно. Это не обеспечивалось раньше, потому что у нас был напор нефтегазовых доходов, которые хотели потратить. ЦБ выкупал их в резервы. Весь график роста золотовалютных резервов означает одновременно увеличение денежной базы в экономике и соответственно денежной массы». По словам Кудрина, в определенные годы прирост денежной массы был на уровне 50%. "Соответственно, увеличивался спрос, не позволяя снижать инфляцию", - сказал экс-министр финансов (Кудрин, 2015). Обратите внимание, по мнению Кудрина проблемы с инфляцией – от растущего спроса. Встречалась идея о влиянии дополнительной денежной эмиссии на инфляцию и ранее, в некоторых статьях Кудрина, датированных еще 2006 годом. Цитируем: «Проведение экономической политики в странах, в значительной степени зависящих от экспорта нефти и других невозобновляемых ресурсов, осложняется рядом принципиальных проблем. Во-первых, в этих странах возникают эффекты, связанные с так называемой "голландской болезнью". Большой профицит по счету текущих операций платежного баланса имеет своим следствием повышение номинального курса национальных валют, в результате чего снижается конкурентоспособность экономики. Попытки замедлить темпы роста этого курса приводят к увеличению объема золотовалютных резервов и, следовательно, к дополнительной денежной эмиссии, намного превышающей потребности экономики. В результате денежно-кредитная система становится разбалансированной, ускоряется инфляция, растет реальный эффективный курс национальной валюты» (Кудрин, 2006) Другой эксперт, который высказался на эту же тему, это Дмитрий Тулин, новый заместитель главы Центрального банка России, сменивший Ксению Юдаеву в качестве куратора денежно-кредитной политики ЦБ. В своем интервью агентству Рейтер 5 марта, Тулин практически повторил мысль Кудрина, сказав, что в эру притока нефтедолларов (цитата) «рост резервов — через покупку валюты Центробанком — был основным источником роста денежного предложения. И мы страдали из-за того, что оно [предложение денег] росло более высокими темпами, чем хотелось, и темпы инфляции были выше, чем хотелось бы, [имела место] так называемая голландская болезнь» (Тулин, 2015). Давайте назовём «гипотезой А» предположение Кудрина (и Тулина) о наличии зависимости инфляции в России от роста денежной массы. Логическая взаимосвязь явлений, изложенная в этой гипотезе, отражена в таблице 1. Таблица 1. «Гипотеза А». Логическая взаимосвязь явлений. Первые четыре звена рассуждений никаких сомнений не вызывают «укрепление рубля – накопление резервов – рост денежной базы – рост денежной массы» - всё это очевидно подтверждается фактами. Лишь итоговый вывод о росте инфляции немного «хромает». Инфляция все-таки снизилась. Кроме того, в марте 2007 года она опускалась до 7,5% в годовом выражении. То есть тезис Алексея Кудрина об «ускорении» инфляции несколько сомнителен. Но надо признать, что инфляция большую часть времени оставалась выше 10% уровня. Из «гипотезы А» следует парадоксальный вывод: низкие цены на нефть хороши для России! Как минимум, они хороши тем, что помогут добиться низких значений инфляции. Это прямо следует из высказывания Кудрина: «Обеспечить 3-4-процентный рост инфляции за год несложно при падении нефтегазовых доходов, которые являются драйвером спроса [читай, - инфляции] в экономике». Неужели такое «несчастье», как падение цен на нефть, влечет за собой «счастье» низкой инфляции, как в народном выражении «не было бы счастья, да несчастье помогло»? Интуиция подсказывает: что-то здесь не так». Вопросы и задания к кейсу. Чтобы разобраться в этом парадоксе, необходимо проверить его «первоисточник», то есть «гипотезу А». Рассмотрите данные о приросте таких показателей, как денежная масса, денежная база и инфляция (график 1). Если возникают серьезные сомнения в справедливости «гипотезы А», прокомментируйте в чем это выражается? График 1. По мнению Алексея Кудрина, инфляция в России не опускалась до 3-4% в 2000-2007 годах из-за того, что прирост денежной массы был очень большим и «достигал в определенные годы 50%» из-за «напора нефтегазовых доходов». Источник: Росстат, ЦБ Во-первых, в отдельные периоды особо бурного роста денежной массы (1999-2000; 2001-2003; 2004-2006), инфляция (вопреки логике «гипотезы А») снижалась быстрее обычного. Во-вторых, и это главный вопрос, почему при таких высоких темпах прироста денежной базы и денежной массы (от 22% до 70%) инфляция не разгонялась до более высоких значений, не стремилась к темпам роста денежной массы, а наоборот, неуклонно снижалась практически всё время? Если посмотреть данные за более длительный период времени, 1997-2014 годы (график 2), то можно разглядеть и другие явления, полностью противоречащие логике Кудрина, например, всплески инфляции на фоне сокращения денежного предложения. График 2. Вопреки логике Кудрина, рост инфляции в 1998, 2008, 2014 годах происходил на фоне снижения темпов роста денежного предложения в предыдущие годы. И наоборот, наращивание денежного предложения в периоды 1998-2000, 2008-2010, приводило к снижению инфляции. Источник: Росстат, ЦБ Снижение темпов прироста денежного предложения приводило в ряде случаев к росту инфляции (1998, 2008, 2014). И наоборот, в периоды, когда темпы прироста денежной массы увеличивались (1998-2000; 2001-2003; 2004-2006; 2008-2010) – инфляция снижалась ускоренными темпами. Почему попытка найти математическую зависимость инфляции от прироста денежной массы не даёт положительного результата (график 3). График 3. Гипотеза Кудрина не подтверждается. Инфляция очень слабо зависит от прироста денежной массы. Еще меньше зависимость инфляции от прироста денежной массы в предыдущем году. Источник: Росстат, ЦБ. Каждая точка соответствует одному году. Данные за 1997-2014 годы. Взаимосвязь показателей очень слабая или отсутствует. Взгляните на верхнюю часть графика 3.И максимальная инфляция (1998 год – 84%) и минимальная инфляция (2011 год – 6,1%) наблюдались при практически одинаковом приросте денежной массы на 21-22%. И наоборот, один и тот же уровень инфляции 9-11% наблюдается и при темпах прироста денежной массы менее 5% и при темпах около 50%. Прокомментируйте ситуацию при которой, если провести мысленную линию между точками 1998-1999-2000, то видно, как снижение инфляции происходит на фоне резкого роста (а не сокращения) денежной массы. Прокомментируйте ситуацию «Взаимосвязь показателей не говорит о том, что является причиной, а что следствием. Причинно-следственные связи между ростом денежной массы и инфляции неочевидны. Но даже если мы предположим, что инфляция, в соответствии с «гипотезой А» все же зависит от прироста денежной массы, то формула зависимости, построенная обычными средствами Excel (приведена на графике) говорит, что прирост денежной массы на 10% приводит к приросту инфляции всего на 0,84% (см. верхнюю часть графика 3). Идея о том, что инфляция больше зависит от прироста денежной массы в предыдущем году, так же не подтверждается – зависимость еще более слабая (нижняя часть графика 3). Инфляция ускоряется из-за роста денежной массы, утверждает Кудрин. Но это не подтверждается фактами. А может ли быть наоборот, чтобы инфляция ускорялась из-за падения денежной массы? Да, такое происходит во время каждого кризиса в России. И есть вполне логичное объяснение, почему это происходит (см. Блинов, 2015, журнал «Эксперт») Проанализируйте данные таблицы. Таблица 2. Динамика денежной массы, инфляция и прирост ВВП за 18 лет (1997-2014). Источники: Росстат, ЦБ. *Рассчитано по упрощенной формуле. На основании данных таблицы сравните прирост денежной массы и прирост ВВП за соответствующий период.

Похожие:

	Методические рекомендации по подготовке и защите курсовой работы ...		Документация Заказчик: Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего образования «Финансовый университет при Правительстве...
	Методические указания по выполнению выпускной квалификационной (дипломной)... Для студентов по специальности «Финансы и кредит», специализации «Финансовый менеджмент» /Малофеев С. Н. — М.: Финансовый университет...		Методические рекомендации по подготовке и защите выпускной квалификационной... Для студентов, обучающихся по магистерской программе «Инвестиционный и финансовый менеджмент» /Данилов А. И., Попадюк Т. Г., Тютюкина...
	Об организации практики студентов Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего образования "Финансовый университет при Правительстве Российской...		Об организации практики студентов Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего образования "Финансовый университет при Правительстве Российской...
	Об организации практики студентов Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего образования "Финансовый университет при Правительстве Российской...		Об организации практики студентов Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования "Финансовый университет при...
	Об организации практики студентов Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования "Финансовый университет при...		Российской Федерации (Финансовый университет) Программа производственной (преддипломной) практики. Для студентов, обучающихся по направлению 41. 03. 04 «Политология» (программа...