Предисловие
Инвестиции – совокупность долговременных затрат финансовых, трудовых, материальных ресурсов с целью увеличения накоплений и получения прибыли. Инвестиции, обеспечивая динамичное развитие предприятий, позволяют решать следующие задачи:
– расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;
– приобретение новых предприятий;
– диверсификация за счет освоения новых областей бизнеса.
Все инвестиции можно разделить на две основные группы: портфельные инвестиции – вложения капитала в группу проектов, например, приобретение ценных бумаг различных предприятий; реальные инвестиции – финансовые вложения в конкретный, как правило, долгосрочный проект и обычно связанный с приобретением реальных активов.
С точки зрения направленности действий, инвестиции подразделяются на:
– начальные инвестиции,
– инвестиции на расширение,
– реинвестиции – направление свободных средств предприятия на приобретение новых основных средств,
– инвестиции на замену основных фондов,
– инвестиции на диверсификацию и др.
При создании нового предприятия всегда возникает необходимость в инвестициях.
Производственные компании могут инвестировать денежные средства в новое оборудование для расширения производства, в обновление изношенного и устаревшего оборудования, в строительство новых промышленных объектов.
Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует большой и тщательной предварительной работы. Оценка инвестиционной привлекательности того или иного проекта требует детального анализа множества показателей; принимать решение приходится с учётом таких факторов, как риск, неопределённость, инфляция.
В настоящем учебном пособии рассмотрены методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов в энергетические объекты с учётом дисконтных и учётных оценок. В условиях рынка при ограниченных финансовых ресурсах энергетических предприятий становится актуальным показать привлекательность тех или иных направлений развития для потенциальных инвесторов с используемых наиболее приемлемых для них критериев оценки.
Введение
Одной из важнейших сфер деятельности любой производственной компании являются инвестиционные операции, т.е. операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение компанией выгод в течение достаточно длительного периода времени. Результатом таких проектов может, например, являться:
– разработка и выпуск определенной продукции для удовлетворения рыночного спроса;
– совершенствование производства выпускаемой продукции на базе использования более современных технологий и оборудования;
– экономия производственных ресурсов;
– организация кооперированных поставок между различными партнерами;
– улучшение качества выпускаемой продукции;
– повышение экологической безопасности;
– предоставление различного рода услуг, в частности консультационных, информационных, социальных и т.п.
Экономическая оценка любого инвестиционного проекта должна обязательно учитывать особенности функционирования рынка, в частности подвижность многих характеризующих проект параметров, неопределенность достижения конечного результата, субъективность интересов различных участников проекта и, как следствие, множественность критериев его оценки.
При экономической оценке выгодности инвестиционного проекта важно учитывать следующие его динамические характеристики:
– возможные подвижки в спросе на выпускаемый товар и соответствующие изменения объемов производства;
– планируемое снижение издержек производства в процессе наращивания объема выпуска;
– ожидаемые колебания цен на потребляемые ресурсы;
– доступность финансовых источников для необходимых в каждом периоде инвестиций.
Например, энергетическая компания, предполагая увеличить отпуск энергии, должна предусмотреть возможную реакцию рынка в виде снижения спроса на этот товар. Увеличение спроса на производственные ресурсы, например топлива, может привести к росту цен на них, а, следовательно, это отразится и на тарифах за энергию.
Все перспективные изменения параметров инвестиционного проекта должны прогнозироваться и вводиться в экономические расчеты, охватывающие достаточно длительный период времени. При строительстве и вводе в эксплуатацию энергетических объектов (ТЭС) следует учитывать, что нормативный срок эксплуатации данных объектов составляет 30 лет.
Использование прогнозных оценок всегда объективно связано с риском. Исследования показывают, что разные характеристики инвестиционных проектов могут прогнозироваться с различной точностью. Обычно ошибки при оценке будущих затрат ниже по сравнению с ошибками в определении сроков осуществления проектов. Степень риска в момент принятия решения о начале реализации проекта может быть различной. Сама степень приемлемости риска является важной стратегической характеристикой каждого предприятия.
Важно отдать себе отчет о том, что риск всегда неизбежен. Риск может проявляться в возможной неосуществимости проекта, например, в области разведки и добычи полезных ископаемых. Другое проявление риска характерно для научно-технических проектов. Научный принцип или техническая идея, к разработке которых компания приступает сегодня, могут оказаться неприемлемыми или неэффективными. Низкая фактическая эффективность может стать следствием неверной прогнозной оценки будущего объема реализации продукции или предстоящих затрат.
На фактической эффективности инвестиционного проекта, естественно, сказываются инфляционные процессы, учет которых весьма актуален в настоящее время для отечественных предприятий.
Полноценная оценка проекта невозможна без учета субъективности интересов вовлеченных в него участников. Такие интересы часто не совпадают, что предполагает нахождение компромисса при формировании условий коммерческих соглашений (цен, арендной платы, процентных ставок, размеров дивидендов и т.д.). Наиболее отчетливо проявляется противоречивость интересов по линии «производитель – потребитель», «партнеры по собственному проекту», «предприниматель – национальная экономика».
Так, «дуализм» инвестиционных решений связан с различием в интересах предпринимателя, стремящегося к максимизации потенциальной прибыли в долгосрочном аспекте, максимизации темпов роста реальных активов предприятия, поддержанию престижа компании и собственников капитала, стремящихся к максимизации текущей прибыли, в первую очередь дивидендов.
Сложность, комплексный характер инвестиционных проектов приводит к тому, что учесть все факторы, условия и характеристики реализации проекта невозможно, тем более в строго формализованном виде. Наряду с противоречивостью интересов участников проекта это приводит к необходимости использования в ходе экономической оценки нескольких критериев.
Раздел 1. Теоретические основы курса «Экономическая оценка инвестиций»
1.1. Основы функционирования инвестиционного рынка
Понятие инвестиционного рынка. Инвестиционный спрос. Инвестиционное предложение. Равновесие на инвестиционном рынке. Экономическое содержание инвестиций. Субъекты и объекты инвестиций. Типы и классификация инвестиций. Формы и источники финансирования инвестиционных проектов. Собственные финансовые ресурсы. Заёмные финансовые средства. Лизинговое финансирование. Бюджетное финансирование инвестиционных проектов. Определение стоимости капитала.
1.1.1. Понятие инвестиционного рынка
Инвестиционный рынок характеризуется такими основными элементами, как инвестиционный спрос и инвестиционное предложение, конкуренция, цена (рис.1).
Рис. 1. Равновесие на рынке инвестиций
В наиболее общем виде инвестиционный рынок можно рассматривать как форму взаимодействия субъектов инвестиционной деятельности, формирующих на данном рынке инвестиционный спрос и инвестиционное предложение. В результате данного взаимодействия устанавливаются основные параметры равновесия инвестиционного рынка: объем инвестиций и их цена – рыночная процентная ставка
Традиционно инвестиционный спрос определяется как желаемое или планируемое фирмами пополнение своего капитала. Он характеризуется высокой степенью подвижности и формируется под воздействием целого комплекса факторов, среди которых можно условно выделить макро- и микроэкономические (рис. 2).
Рис.2. Факторы, влияющие на инвестиционный спрос
Так увеличение объема произведенного национального продукта при прочих равных условиях, ведет к возрастанию инвестиционного спроса, и наоборот. Аналогичное влияние на расширение инвестиционного спроса оказывает изменение величины денежных доходов населения. А именно, распределение получаемого дохода на потребление и накопление (сбережение). В условиях низких доходов значительная часть населения основную их долю (70-80%) направляет на потребление. Рост доходов граждан вызывает повышение доли, направляемой на сбережения, которые служат источником инвестиционных ресурсов, при условии размещения этой части доходов на депозитах коммерческих банков. Следовательно, рост удельного веса сбережений в общем доходе вызывает увеличение объема инвестиций, и наоборот. Однако это условие соблюдается, если обеспечены государственные гарантии сбережений граждан, что служит стимулом их инвестиционной активности. Значительное воздействие на инвестиционный спрос оказывает и ожидаемый темп инфляции. Его повышение вызывает обесценение доходов, которые предполагается получить от инвестиций. Кроме того, инфляция оказывает некоторое влияние на объем инвестиций по целому ряду направлений через сдерживание движущих сил экономического роста в долгосрочном аспекте, ограничение процессов накопления и расширения производства, обесценение производственных фондов во всех функциональных формах, инфляционное налогообложение прибыли, перетекание денежных средств из сферы производства в сферу обращения, уменьшение реальных доходов и сбережений, снижение емкости внутреннего рынка и т.д. Поэтому рост темпов инфляции или инфляционных ожиданий препятствует активизации инвестиционной деятельности.
Существенное влияние на динамику инвестиций оказывает процентная и налоговая политика государства. Регулирование процентных и налоговых ставок является важным рычагом государственного воздействия на инвестиционный спрос. Снижение налогов на прибыль при прочих равных условиях ведет к увеличению доли накоплений предприятий, направляемых на инвестирование.
Ставка ссудного процента определяет цену заемных средств инвесторов. Повышение процентной ставки усиливает мотивацию к сбережениям и одновременно ограничивает инвестиции, делая их нерентабельными. При снижении ставки ссудного процента инвестирование оказывается более прибыльным, поэтому уменьшение ставки ссудного процента ведет к росту инвестиций и наоборот. Однако снижение ставки процента как фактор активизации инвестиций имеет объективные пределы, поскольку на определенном этапе снижения процентной ставки возрастают предпочтения экономических агентов к хранению денег в более ликвидной наличной форме (теория ликвидности Дж.М. Кейнса) и увеличивается отвлечение средств в сферу спекуляций ценными бумагами. В связи с этим возникает проблема определения оптимального в данных условиях уровня процентной ставки, так как чрезмерное повышение или понижение ставки процента наносит ущерб инвестиционной активности. Таким образом, воздействие процентной ставки на инвестиционный спрос в целом неоднозначно.
Норма ожидаемой прибыли относится к факторам, воздействующим на инвестиционный спрос на микроэкономическом уровне. К ним также следует отнести издержки на осуществление инвестиций, ожидания, изменения в технологии и др.
Норма ожидаемой чистой прибыли имеет особое значение в системе микроэкономических факторов. Это обусловлено тем, что именно прибыль является побудительным мотивом осуществления инвестиций. Инвесторы производят вложения лишь тогда, когда ожидают, что доход, полученный от инвестирования, будет превосходить затраты. Поэтому, чем выше норма ожидаемой чистой прибыли, тем больше инвестиционный спрос. Размер этой прибыли можно выразить в виде процента от инвестиционных затрат, который называется доходностью инвестиций.
При этом эффективное инвестирование будет иметь место лишь в том случае, если норма ожидаемой чистой прибыли превышает реальную ставку процента, иначе привлечение заемных средств теряет экономический смысл (рис. 3).
 (1)
I**
Рис. 3. Выбор оптимального объема инвестирования
Сопоставление нормы ожидаемой чистой прибыли со ставкой ссудного процента осуществляется предприятиями даже при использовании собственных средств. Прибыль будет инвестирована в собственную фирму, если уровень отдачи от инвестиций окажется выше ставки ссудного процента, в противном случае она будет размещена на рынке капиталов.
Таким образом, процентная ставка является критерием эффективности инвестирования. Эффективность инвестиционного проекта не может опуститься ниже ставки ссудного процента. Являясь основой оценки инвестиционных активов как объектов вложения капитала, процентная ставка выполняет еще одну важную функцию: является средством "актуализации" всех остальных доходов, выступая как метод оценки каждого дохода во времени.
Следующий фактор, воздействующий на инвестиционный спрос, - издержки на осуществление инвестиций. Учет этого фактора производится при исчислении нормы ожидаемой чистой прибыли по каждому инвестиционному проекту. Возрастание затрат вызывает снижение нормы ожидаемой чистой прибыли и наоборот. При этом, поскольку значительная доля инвестиционных вложений носит долгосрочный характер, во внимание принимается и фактор времени. В целом, чем больше объем издержек на осуществление инвестиций и срок их окупаемости, тем ниже уровень инвестиционного спроса.
На объем инвестиций влияют также ожидания предпринимателей, основанные на прогнозах будущего спроса, объема продаж, рентабельности. Отдача от инвестирования будет зависеть от увеличения этих показателей, поэтому рост оптимистических ожиданий ведет к возрастанию инвестиционного спроса.
Наибольшая отдача связана с инвестициями в инновационную продукцию, обеспечивающими снижение издержек производства, повышение качества продукции и нормы ожидаемой чистой прибыли. Поэтому изменения в технологии являются фактором, стимулирующим инвестиционный спрос.
Таким образом, инвестиционный спрос складывается под воздействием разнородных и разнонаправленных факторов, определяющих его гибкость и динамизм.
1.1.2. Особенности формирования инвестиционного предложения
Формирование инвестиционного предложения имеет ряд отличительных особенностей. С одной стороны, как предложение товаров, оно обусловлено такими основными факторами, как цена, а также неценовые составляющие: издержки, совершенствование технологии, налоговая политика, ожидания, уровень конкуренции и др. С другой стороны, инвестиционное предложение выступает как специфическое товарное предложение, поскольку инвестиционные товары отличает способность приносить доход. Это определяет качественную особенность такого фактора, как цена на инвестиционные товары, которая складывается в зависимости от нормы доходности.
Норма доходности лежит в основе цены финансовых инструментов, опосредствующих движение реального капитала. Рыночная цена финансовых активов свидетельствует о степени привлекательности вложений в инвестиционные товары.
Существенное воздействие на инвестиционное предложение оказывает ставка процента по депозитным вкладам в банковскую систему, величина которой определяет сбережения домашних хозяйств. Развитие фондового рынка и рынка ссудных капиталов выступает, таким образом, важным условием стимулирования инвестиционного предложения.
Поскольку при определенном составе инвестиционного предложения инвестиционный спрос ориентирован на более доходные активы, объем и структура инвестиционного предложения воздействуют на объем и структуру инвестиционного спроса. Инвестиционное предложение является основным фактором, определяющим масштабы функционирования инвестиционного рынка, поскольку оно вызывает изменение спроса на инвестиционные товары. Механизм обратной связи не столь выражен; он проявляется лишь в условиях свободного конкурентного рынка.
|
