"СУЛИМА НЕ ОТДАДИМ" Труд, МИХАИЛ ЛУКАНИН, 25.08.2008, №157
В конце минувшей недели стало известно о том, что командир чеченского батальона "Восток", Герой России подполковник Сулим Ямадаев уволен в запас. Приказ об этом якобы подписал министр обороны Анатолий Сердюков, хотя в самом министерстве никто этого приказа пока не видел. Одновременно следственное управление по Чечне отменило постановление об объявлении Сулима Ямадаева в федеральный розыск (гудермесская прокуратура подозревает его в причастности к убийству местного бизнесмена). Телефон Сулима вчера был заблокирован. Cитуацию прокомментировал его брат, депутат Госдумы, тоже Герой России Руслан Ямадаев: - Сулим действительно больше не в розыске. А чего его искать? Он с батальоном воевал в Южной Осетии, до прошлой субботы находился в Москве, вчера вернулся в Чечню. По словам Руслана Ямадаева, о том, что его брат уволен, он узнал из СМИ, официальных подтверждений этому нет. По его мнению, если Сулима все-таки отстранили от командования батальоном, то это может быть каким-то образом связано с усилением позиций в Чечне Магомеда Хамбиева - бывшего министра обороны Ичкерии в правительстве Аслана Масхадова. В 2004 году он сдался федеральным властям и ныне является депутатом чеченского парламента. - Полтора месяца назад Хамбиев выступал на митинге, где заявил, что скоро станет министром обороны России и тогда сам будет назначать командиров воинских частей, дислоцированных на территории Чечни, - сказал Руслан Ямадаев. "Верим ему безгранично" Вчера высокопоставленный чиновник в Минобороны сообщил "Труду", что "приказа об увольнении Сулима Ямадаева никто не видел, но разговоры об этом ходят". Он пообещал, что все разъяснения на этот счет последуют в понедельник. Командира "Востока" не в первый раз "снимают" с должности. В первый раз, в мае 2008 года, об этом заявил по республиканскому телевидению президент Чечни Рамзан Кадыров. Тогда это не подтвердилось. Эксперты объясняют "наезды" на Сулима Ямадаева тем, что без него Рамзану Кадырову будет легче осуществить свое давнее желание: взять под личный контроль полностью укомплектованные чеченцами батальоны - ныне единственные не подчиняющиеся ему силовые структуры в республике. Батальон "Восток" входит в штат 42-й дивизии Минобороны со штабом в Ханкале. То же относится и к батальону "Запад", но с его руководством Кадыров пока не конфликтует. - Нам приказ об увольнении командира не объявляли, - сказал "Труду" вчера по телефону офицер "Востока" Рамзан. - Мы с Сулимом воевали с грузинами на самых опасных участках, верим ему безгранично и будем стоять за него горой, если его попытаются убрать от нас. Как увольняют офицеров По закону для этого есть четыре основания: l по истечении срока контракта l в связи с досрочным прекращением контракта из-за невыполнения его условий сторонами или одной из сторон l в связи с оргштатными мероприятиями (упразднением должности) l по состоянию здоровья, препятствующему исполнению обязанностей воинской службы
СЕНАТОРЫ ЗАЙМУТСЯ НЕПРИЗНАННЫМИ Труд, Геннадий Петров, 25.08.2008, №157
Сегодня депутаты и сенаторы соберутся на внеочередные заседания, чтобы решить, имеет ли смысл официально признавать Южную Осетию и Абхазию или же независимость этих республик не стоит того, чтобы окончательного разрывать отношения с Западом. На прошлой неделе обе республики обратились к Москве с призывом признать их. В поддержку этой просьбы в Сухуми и Цхинвали прошли шумные митинги, на которые собрались десятки тысяч жителей Абхазии и Южной Осетии. Лидеры республик, прислушавшись к мнению народа, отправились в российскую столицу. И Сергей Багапш, и Эдуард Кокойты собираются лично присутствовать на заседаниях Совета Федерации и Госдумы. К ним присоединится глава "третьей проблемной республики" на постсоветском пространстве - лидер Приднестровья Игорь Смирнов. Последний вылетел в российскую столицу в воскресенье, хотя ситуацию в его непризнанном государстве парламентарии рассматривать не планируют. Абхазскую и югоосетинскую просьбы обсудит только Совет Федерации. Госдума лишь примет обращение по ситуации в зоне грузино-осетинского конфликта. Текст этого обращения, по данным "Труда", депутаты согласовывали с администрацией президента и аппаратом правительства вплоть до позднего вечера в воскресенье. "Только один пункт не вызвал никаких возражений - осуждение агрессии Грузии против Южной Осетии", - сообщил "Труду" депутат, участвовавший в переговорах. За последнее время только один высокопоставленный государственный чиновник - глава Совета Федерации Сергей Миронов - решился на недвусмысленные заявления относительно статуса непризнанных республик. "После того, что совершил Саакашвили, не может идти и речи о том, чтобы Абхазия и Южная Осетия оставались в составе Грузии", - заявил он. И пообещал: "Воля политического руководства России есть, а значит, в обозримом будущем решение будет принято". Однако даже Миронов не подтвердил, что это самое обозримое будущее наступит 25 августа на заседании Совета Федерации. - Депутаты все-таки поддержат требования Абхазии и Южной Осетии, - считает член научного совета Центра Карнеги Алексей Малашенко. - Но не стоит забывать: последнее слово по Конституции принадлежит президенту. Думаю, Медведев на немедленное признание Абхазии и Южной Осетии не пойдет. Эта дипломатическая карта в переговорах с США еще не до конца разыграна: не известно, что предложат американцы в обмен на сохранение статус-кво. цифры 250 тысяч человек составляет население Абхазии 72 тысячи человек (из них 10 тысяч - грузины) живут в Южной Осетии 533 тысячи человек - население Приднестровской Молдавской республики
ИНТЕРВЬЮ ОКОНЧЕНО. Эксперт, автор не указан, 25.08.2008, №033, Стр. 10
Арестован Дмитрий Довгий, бывший начальник Главного следственного управления Следственного комитета при прокуратуре
Дмитрию Довгию инкриминируется получение взятки в размере 750 тыс. евро за освобождение некоего предпринимателя, уголовное дело в отношении которого расследовали его подчиненные. Одновременно был арестован Андрей Сагура, бывший начальник отдела следственного управления Главной военной прокуратуры, - его обвиняют в посредничестве при передаче денег.
История злоключений Дмитрия Довгия, считавшегося ближайшим соратником главы СКП Александра Бастрыкина, началась в марте этого года. Тогда по заявлению двух подчиненных, обвинявших его в коррупции, была проведена служебная проверка, в результате которой Довгий был уволен. Правда, не за коррупцию, а за разглашение служебной тайны. С увольнением Довгий не смирился - он подал в суд, требуя восстановления в должности, оплаты вынужденного прогула и компенсации морального вреда. А также дал интервью постоянному автору "Московского комсомольца" депутату Госдумы Александру Хинштейну, в котором заявил, что Бастрыкин требовал от него возбуждать уголовные дела при отсутствии состава преступления. Как заказные были упомянуты дела замминистра финансов Сергея Сторчака и замглавы Госнаркоконтроля Александра Бульбова. Позже Хинштейн опубликовал еще один материал, в котором утверждал, что Бастрыкин незаконно владеет бизнесом в Чехии. Глава СКП назвал эти сведения "грубой ложью", однако в суд не подал.
В происходившем было трудно не углядеть политической атаки на Бастрыкина. Поэтому ответ Довгию и был столь жестким - главе СКП нужно было продемонстрировать, что он не утратил своего аппаратного веса. Есть и другое объяснение ареста: возможно, у Довгия действительно были веские аргументы в пользу незаконности его увольнения и его арестовали, чтобы не пришлось восстанавливать в должности. А так на следующий день после ареста Мосгорсуд со спокойной, вероятно, душой отказал бывшему главе Главного следственного управления СКП в удовлетворении его требований.
Фото:
- Дмитрий Довгий атаковал слишком смел
ЧТО ДАЛЬШЕ, ФРЕДДИ?. Эксперт, Юрий Самонов, 25.08.2008, №033, Стр. 42-46
Ведущие ипотечные агентства США находятся на грани банкротства и национализации. От коллапса их удерживают не только кредиты ФРС и дорогие краткосрочные займы, но и поддержка российского ЦБ, вложившего в облигации агентств несколько десятков миллиардов долларов валютных резервов
Серьезные трудности, переживаемые крупнейшими ипотечными агентствами США Fannie Мае, Freddie Mac и FHLB, - растущие убытки, свободное падение курсов акций - вызывают естественный интерес российской публики, так как в облигации этих финансовых институтов вложена значительная часть золотовалютных резервов страны. Первый зампред Банка России Алексей Улюкаев в эфире радиостанции "Эхо Москвы" 28 июля сообщил: "Мы примерно на 40 процентов сократили вложения в эти бумаги. Так произошло только потому, что, когда кончался срок одной бумаги, мы получали за нее деньги и не спешили входить в следующую бумагу. Это избыточная предосторожность, на которую Центробанк, как консервативный по определению институт, идет. Мы понимаем, что этого риска нет, но мы должны подстраховаться". Улюкаев заявил также, что объем вложений Банка России в корпоративные облигации американских ипотечных агентств составляет менее 50 млрд. долларов против 100 млрд. долларов на начало 2008 года. А на прошлой неделе глава Минфина Алексей Кудрин подтвердил в Госдуме, что "наши деньги не только не обесценились, мы получили от них доход". По его словам, доходность этих вложений за последние полгода составила примерно 3-4%.
На фоне списания сотен миллиардов долларов в убытки иностранными банками, в том числе упомянутыми ипотечными агентствами, такие сообщения вызывают ряд вопросов: что за "чудо-компании" были выбраны для инвестирования, риск вложений в которые "практически отсутствует"? Какова эффективная доходность наших инвестиций в их долговые бумаги с учетом инфляции и комиссионных? Оптимальна ли диверсификация инвестирования резервов?
В надежде на авось
Основная проблема экономики США хорошо известна - продолжающийся кризис в жилищном секторе, переросший в кредитный кризис ведущих финансовых институтов. Потери по списанию долгов в целом по банковскому сектору составили уже 480 млрд. долларов (подробный анализ причин и последствий текущего кризиса представлен в статьях "Американские горки на пути к рецессии" в N 31 "Эксперта" за 2007 год и "Кризис доверия" в N 13 за текущий год).
Ипотечные агентства Fannie Мае и Freddie Mac находятся в эпицентре жилищного кризиса, поскольку из 12 трлн долларов ипотеки в США эти две компании финансируют или страхуют 5, 2 трлн долларов, то есть более 40%.
Напомним, в чем заключается бизнес ипотечных агентств. Они покупают на вторичном рынке ипотечные кредиты и выпускают под них закладные и собственные облигации. Инвесторы, приобретающие эти долговые инструменты, платят агентствам премию за страхование от потери процентов и основной суммы долга в случае дефолта. Эта модель хорошо работала, пока рынок недвижимости рос и невозврат кредитов был не заметен. Сейчас же ситуация кардинальным образом изменилась. Убытки и затраты Fannie Мае, связанные с кредитными потерями и покрытием страховых резервов, за последний год увеличились более чем в десять раз - с 518 млн. долларов во втором квартале 2007 года до 5349 млн. долларов в текущем. Аналогичные кредитные расходы и потери резервов Freddie Mac за тот же период выросли в шесть раз - с 800 до 4800 млн. долларов.
Сохраняются три главных фактора риска для бизнеса ипотечных агентств.
Во-первых, падение цен на жилье в США, которое в среднем за два года подешевело на 15-30% в разных штатах. Продолжится или остановится падение? По мнению президента Freddie Mac Ричарда Сирона, "цены на жилье могут падать весь 2009 год еще не менее чем на десять процентов". А глава Fannie Мае Даниэль Мадд считает: несмотря на то что пик невозвратов по ипотеке придется на вторую половину 2008 года, и в следующем году компания будет нести убытки.
Падающие цены на жилье не позволяют населению и компаниям возвращать ипотечные кредиты в срок. Нынешним летом уровень непогашенных и просроченных ипотечных кредитов в США превысил 4% - это рекордный показатель за 17-летний период. Ситуация обострилась из-за высокой инфляции, в том числе вследствие рекордного роста цен на энергоносители. Если наметившееся удешевление нефти продолжится, то это несколько улучшит ситуацию на потребительском рынке, и тогда в текущем году падение цен на жилье может остановиться.
Во-вторых, положение ипотечных агентств напрямую зависит от возможности кредитоваться на постоянной основе с максимально узким спредом по отношению к доходности казначейских облигаций. Кардинальный способ решения проблемы поиска средств - наращивание собственного капитала. Однако найти новых акционеров непросто - капитализация агентств снизилась за последний год в разы, к тому же их балансы отягощены триллионными долгами и гарантийными обязательствами.
В-третьих, широко распространенное представление о "спонсорском" характере взаимоотношений американских властей и ипотечных агентств на самом деле является опасным заблуждением. Официальный статус агентств определен как "предприятия, спонсируемые государством" (Government Sponsor Enterprises) и обычно ассоциируется с госпредприятиями, что на самом деле не имеет никакого отношения ни к собственности, ни к обязательствам агентств. По форме собственности Fannie Мае и Freddie Mac - частные предприятия, акции которых торгуются на рынке. Спонсорство прежде всего относится к процессу создания (в 1938-м и 1970 году соответственно) на основе специального решения Конгресса. Сейчас только правительство может внести изменения в их уставы или изменить регламент деятельности.
Финансирование деятельности агентств осуществляется на коммерческой (кредитной) основе из государственных и частных источников как американской, так и зарубежной юрисдикции. Правительство США неоднократно подчеркивало, что не является гарантом по долгам агентств ни в части процентов, ни в части основного долга, чему упорно продолжает не верить часть инвесторов, включая высокопоставленных представителей российских денежных властей.
Специальный статус и особая миссия агентств, на наш взгляд, лишь ослабляют внутреннюю мотивацию компаний к росту эффективности и надлежащему риск-контролю, усыпляют инвесторов.
"Особый статус" агентств действительно до поры до времени помогал им привлекать дешевые деньги и не особенно заботиться о долгосрочной доходности: появились "встречные сделки" и бухгалтерские "подрисовки", улучшающие текущую отчетность; убыточные торговые счета, не имеющие отношения к основной деятельности, инвестиции в высокорисковые бумаги, поддержание сверхагрессивной структуры капитала и так далее. Начиная с 2003 года прошлый и нынешний руководители ФРС, Алан Гринспен и Бен Бернанке, неоднократно указывали на необходимость более тщательного контроля за функционированием ипотечных агентств из-за их масштаба и "ложного представления, что за ними стоит правительство".
Последний форпост казначейства
В начале нынешнего года доля агентств на рынке вторичной ипотеки поднялась до 80%, поскольку все частные игроки помельче, типа Washington Mutual, практически приостановили деятельность. Если в первом квартале 2007 года так называемые private-labels компании, конкуренты агентств, продали жилищных закладных на 166, 7 млрд. долларов, то в первом квартале текущего года-лишь на 5, 9 млрд. На 90% с лишним сократился выпуск коммерческих закладных частными компаниями. В целом если общий объем выпуска всех долговых инструментов в США (без межбанка) в первом квартале 2008 года сократился по сравнению с первым кварталом 2007-го на 20%, то спонсируемые правительством агентства за тот же период увеличили выпуск долговых обязательств на 68%, с 265, 3 до 445, 5 млрд. долларов. При падающем рынке недвижимости это означало, что именно агентства абсорбируют основную часть рыночного риска. По сути, агентства стали важным форпостом в финансировании долгов самого казначейства. Дефолт по облигациям ипотечных агентств неизбежно вызовет цепную реакцию: их долги в случае банкротства или национализации повиснут на казначействе, долг которого удвоится (до 13-14 трлн долларов), возрастет и стоимость новых заимствований (до 8-9% годовых), что, в свою очередь, глубже загонит экономику в рецессию.
Мы провели сценарные расчеты финансового состояния агентств в зависимости от динамики макроэкономических параметров. Среди последних ключевую роль играют уровень безработицы (за последние три месяца она составила 5, 5-5, 7%, далее "развилка" - безработица будет выше 6 или ниже 5%); темпы роста ВВП (за первые шесть месяцев 2008 года прирост ВВП составил 1-1, 5%, прогнозные сценарии - минус 1 или плюс 2%); уровень инфляции (сейчас 4%, прогноз - 5 или 3%); и наконец, процентная ставка по 30-летней ипотеке (сейчас 6, 5%, прогнозные сценарии - ниже 6 или выше 7%). Указанные границы значений макропараметров предопределяют уровень потерь кредитного портфеля агентств, их маржу и доступность нового капитала.
Расчеты показывают, что при худшем сценарии развития событий неизбежна интервенция казначейства в виде приобретения привилегированных акций агентств и части их долгов. При умеренном сценарии (макропоказатели сегодняшнего дня) агентства продержатся на плаву, разводнив капитал еще на треть. Акционеры лишатся дивидендов. Правительство далее понизит нормативы по капиталу и страхованию, тем самым повысив риск вложений в бумаги агентств для инвесторов. Если же макропоказатели улучшатся против сегодняшних значений, агентства выплывут. Вероятность каждого из сценариев на следующие шесть кварталов с учетом мнения высшего менеджмента агентств представляется так: положение улучшится - 20%; сохранится - 50; ухудшится-30%. При любом раскладе говорить о "безрисковости" облигаций агентств нельзя.
При худшем сценарии развития событий, с учетом накопленных в США долгов по социальному и пенсионному страхованию (около 40 трлн долларов), американский дефолт по казначейским обязательствам из фантазии может быстро превратиться в реальность, поскольку в этом случае совокупный долг станет превышать стоимость всего накопленного богатства населения (53 трлн долларов). В такой ситуации акционеры потеряют все, да и держатели 19 млрд. субординированного долга агентств пострадают неизбежно.
При менее драматическом варианте (по типу развития событий с инвестбанком Bear Stearns) казначейство должно будет выкупить часть долговых инструментов и/или привилегированных акций агентств, то есть провести частичную национализацию активов на 30-40 млрд. долларов, что может обострить политические разногласия сторонников и противников активной роли правительства в экономике накануне выборов.
Хорошо понимая это, власти делают все, чтобы спасти агентства: открыта постоянная кредитная линия ФРС, при этом в качестве залога принимаются порой сомнительные активы самих агентств (долговые ценные бумаги с рейтингом АА - с негативной финансовой перспективой, присвоенным Moody's в августе 2007-го); кредиты фактически выдаются под отрицательный процент (уровень инфляции 4% выше учетной ставки 2, 25%); ослаблены требования законодателей по максимальному финансовому плечу; увеличен допустимый объем покупки единичного ипотечного кредита (с 417 до 730 тыс. долларов), заметно расширена география операций агентств.
Тем не менее эти действия пока реально не снизили риск инвесторов, держащих долги агентств, о чем свидетельствует их последняя квартальная отчетность: риски растут параллельно убыткам.
Выбор Центробанка
Остается только гадать, почему Банк России выбрал обязательства ипотечных агентств США для инвестирования своих валютных резервов. Вероятнее всего, выбор был сделан формально: процент был чуть выше, чем у казначейских облигаций, при этом надежность, как убеждали советники, почти такая же, поскольку за агентствами стоит американское правительство, которое в случае чего поможет. Сработала иллюзия надежности и минимального риска. Это именно тот случай, когда незначительная разница в доходах по облигациям скрывала принципиальную разницу в рисках агентств и казначейства.
Действительно, доходность по облигациям Fannie Мае всегда была несколько выше, чем по казначейским бумагам с тем же сроком обращения. Скажем, по шестимесячным бумагам средняя доходность за последние восемь лет у агентств составляет 3, 21% годовых, у казначейства - 3, 0%. Но при этом расчетный статистический риск у агентств существенно выше, а доходная база несопоставимо слабее, чем у казначейства. Наилучшее соотношение доходности и риска демонстрируют казначейские облигации с большими (например, десятилетними) сроками обращения. Именно в них предпочтительнее было бы инвестировать резервы, если уж госрезервам России вообще место в США, но это тема отдельного разговора.
С 2005 года наблюдается отток чисто американских инвестиций взаимных фондов (аналоги ПИФов) в долги и акции агентств. Это способствовало расширению спреда по доходности между облигациями агентств и казначейскими бумагами. Если в среднем за последние пять лет держатели пятилетних облигаций Fannie Мае получили премию к бумагам казначейства в размере не более 39 базовых пунктов, то в середине нынешнего августа эта премия превысила уже 110 базовых пунктов, что заметно отразилось на росте затрат агентств. В результате увеличивающегося потока невозвратов по ипотечным кредитам и постоянного удорожания капитала маржа агентств четыре последних квартала негативная.
Тень Великой депрессии
Финансовая отчетность американских ипотечных агентств за последний год просто удручающая, хуже было лишь во время Великой депрессии. Агентство Freddie Mac отчиталось 6 августа первым: убытки за последние четыре квартала составили 5, 5 млрд. долларов (в том числе в апреле-мае 2008 года - 821 млн. долларов), с учетом же выплаченных дивидендов накопленная прибыль компании сократилась за год на 7 млрд. долларов (только во втором квартале 2008 года - на 1, 2 млрд. долларов). После таких новостей акции Freddie Mac за десять дней подешевели наполовину - с 8 до 4 долларов.
Не помогла спонсорская поддержка правительства и агентству Fannie Мае, сообщившему 8 августа: потери чистой прибыли за последние четыре квартала составили 9, 4 млрд. долларов (в том числе в апреле-мае 2008 года - 2, 3 млрд. долларов). С учетом же выплаченных дивидендов накопленная прибыль компании уменьшилась за год на 12 млрд. долларов (во втором квартале - 2, 94 млрд). Такие новости обрушили акции компании: за десять дней ее капитализация уменьшилась в три раза (курсы акций упали с 14 до 4, 5 доллара).
На общем фоне финансового кризиса данные компании (такого масштаба) представляются худшим вложением денег. Руководство агентств, пользуясь "особым статусом", несмотря на огромные убытки, продолжает выплачивать миллиардные дивиденды и сохраняет солидные зарплаты и бонусы, занимая деньги у правительства.
Чистая остаточная стоимость (разность рыночной стоимости активов и пассивов) в случае немедленной ликвидации сократилась в три раза за квартал до 12 млрд. долларов у Fannie Мае и стала отрицательной у Freddie Mac ( 5, 2 млрд. долларов, при том что еще в конце 2007 года она была +12, 6 млрд).
По сути, эти агентства получили доступ к "печатному станку гринов": пользуясь покровительством в Вашингтоне, они тратят занятые у государства деньги налогоплательщиков на дивиденды, проценты и личный доход, неся убытки. Конечно, долго так продолжаться не может. Под давлением Конгресса и общественного мнения одновременно с невеселыми финансовыми результатами агентства все же сообщили о сокращении на 80-85% дивидендов в третьем квартале текущего года. (Вопрос: почему не на 100%? )
Свободное падение
Стремительное обесценение акций ипотечных агентств не добавляет оптимизма их держателям. Только за последний месяц их капитализация сократилась более чем втрое, а за год акции подешевели в 15 раз.
Известно, чем больше у компании потерь и долгов, тем хуже соотношение собственного капитала (core capital) и суммы долговых обязательств (пассивов), минимальный уровень установлен законодательно: капитал не может быть ниже 2, 5% от стоимости балансовых и 0, 45% забалансовых активов компании.
Государственный регулятор ипотечных агентств (Office of Federal Housing Enterprise Oversight, OFHEO), учитывая их специфику, устанавливает в процентах прямое дополнительное требование к минимальному капиталу подопечных агентств. Однако планка этих дополнительных требований в последние месяцы неуклонно снижается (с +30% к стандартному для финансовых институтов нормативу в конце прошлого года до +15% сегодня). Тем не менее по состоянию на 30 июня 2008 года Fannie Мае имело 47 млрд. долларов собственного капитала, что превышало минимальное требование регулятора на 9, 4 млрд. долларов, a Freddie Mac - 37, 1 млрд. долларов, что выше минимума всего на 2, 7 млрд. долларов. Расстояние от "красной черты" по минимальному капиталу крайне мало с учетом текущих убытков агентств и устойчивого нисходящего тренда их акций. Компаниям надо сокращать кредитование и страхование покупки жилья или привлекать новый капитал. Однако ситуация на рынке такова, что ни то, ни другое невозможно: частное рефинансирование ипотеки практически парализовано, а инвесторы крайне осторожны. По нашей оценке, агентствам требуется от 20 до 30 млрд. долларов нового акционерного капитала только на ближайшие три-четыре квартала, при том что с начала года уже к концу мая Fannie Мае продало на 7, 2 млрд. долларов привилегированных акций, Freddie Mac пообещало законодателям сделать то же в сентябре (на 5, 5 млрд. долларов). Однако цена акций падает стремительно и практически ежедневно, поэтому найти инвесторов все сложнее. Получается замкнутый круг.
Благодаря "особому статусу" агентства сохраняют сверхрискованные структуры капитала. Даже самые агрессивные частные инвестбанки с аналогичным рейтингом долгов не позволяют себе иметь "финансовое плечо" больше чем 1: 40 (см. таблицу).
В начале августа агентства подняли вдвое (с 0, 25 до 0, 5%) свои комиссионные за страхование и рефинансирование ипотеки. Представители американской администрации считают, что это свет в конце тоннеля, на наш взгляд, это встречный поезд, поскольку в результате поднимается конечный процент по ипотеке, что снижает ликвидность на рынке недвижимости.
Прогнозы аналитиков на следующие двенадцать месяцев неутешительные: большинство предполагает, что весь 2009 год и частично 2010-й для агентств будут убыточными, они потеряют порядка 75 млрд. долларов. Это значит, что акционеры легко смогут лишиться оставшихся 15-20% дивидендов, а держатели бондов, с высокой долей вероятности, - процентов и даже части "тела" своих инвестиций. Рейтинговое агентство Standard & Poor's вновь повысило на 2008 год оценку ожидаемых потерь от невозвратов кредитов банкам в США, a Moody's понизило рейтинги по привилегированным акциям и финансовой стабильности обоих ипотечных агентств.
Домой, в Россию
Конечно, судьба Fannie Мае, Freddie Mac волнует не только российских налогоплательщиков. Скажем, азиатские вложения в облигации указанных компаний на порядок больше - они составляют 800 млрд. из 5, 2 трлн долларов общего долга этих агентств. Более 300 млрд. долларов долга держат европейцы. Однако экономика у этих инвесторов покрупнее, да и встречные инвестиции американцев в их регионы несопоставимо масштабнее, чем в Россию.
Текущая стадия глобального экономического торможения и коррекции цен на природные ресурсы ставит в повестку дня вопрос: кто дальше будет финансировать дефицит американского бюджета? Если поток нефтедолларов сократится, доллар и внутренние цены в США продолжат рост, то экспорт - драйвер американской экономики последних лет - ослабнет и не сможет поддерживать занятость населения. Проблема платежеспособности семей и бюджетной сферы обострится еще сильнее. Глобальный рынок сегодня обеспечивает более 40% доходов американских компаний, и его замедление лишит экономику ведущей опоры.
В этих условиях сколько-нибудь существенные инвестиции российских госрезервов в долговые обязательства любых американских компаний, связанных с жилищным финансированием, по меньшей мере недальновидны (подробнее см. материал "Убыточный резерв" в N 32 "Эксперта" за 2006 год).
В заключение хотелось бы выразить глубокую убежденность в том, что резервы должны использоваться внутри России, например в качестве гарантированной части для привлекаемых иностранных либо совместных с иностранными инвестиций в российскую инфраструктуру-транспортные магистрали, порты и аэропорты, коммунальные сети и так далее.
Антиинфляционный аргумент для вывоза резервов даже теоретически не убедителен, поскольку, где есть монополии, инфляция всегда будет высокая. На практике же мы сейчас в России имеем ситуацию, когда госрезервы вывезены, а инфляция - выше крыши
|
