1.3 Теоретические основы анализа денежных потоков предприятия
Как основной объект финансового управления на предприятии денежные средства и денежные потоки подлежат систематическому анализу, который базируется на методологии финансового менеджмента и экономического анализа.
Необходимость анализа в системе управления денежными потоками определена объективными факторами финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Основой анализа денежных потоков является их количественная оценка как базис информационного обеспечения процесса управления.
Количественная оценка осуществляется на основании структурирования совокупности денежных потоков и предполагает реализацию следующих целей: анализ особенностей формирования денежных потоков; обоснование управленческих решений; мониторинг и анализ их выполнения; корректировку решений; оценку эффективности управления [10].
Методы оценки: а) в абсолютных величинах; б) в относительных величинах.
Первый метод предполагает группировку в соответствии со структурными характеристиками и определение арифметической суммы абсолютных величин денежных потоков.Базовые показатели: чистый денежный поток, операционный (ОFC), инвестиционный (ИCF), финансовый, денежный поток до финансирования (Free Cash Flow) – FCF.
FCF = ОFC + ИCF - И (1.2),
где И - процентные платежи.
FCF должен быть положительным, за исключением случаев проведения капитальных вложений (инвестиций) в соответствии с инвестиционной стратегией. Кроме того, FCF является источником дивидендных и процентных выплат, совокупность которых называют корпоративным Cash Flow. Денежный поток нетто также используют в количественной оценке как абсолютную величину средств, принадлежащих собственникам в результате хозяйственной деятельности (реинвестированная и распределенная части). Это инструмент реализации концепции максимизации благосостояния акционеров (shareholder maximization).
Анализ управления денежными потоками может осуществляться через определение их влияния на финансовый цикл путем расчета периода оборота активов, в течение которого наличные средства овеществляются в оборотных фондах.
ФЦ = ТОзз + Тодзио - ТОкз (1.3)
где ТОзз - средний остаток материальных оборотных активов * 365 дней / себестоимость реализованной продукции;
Тодзио - средняя дебиторская задолженность * 360 дней / выручка;
ТОкз - средняя кредиторская задолженность * 360 дней / себестоимость реализованной продукции [11].
Анализируя денежные потоки любого предприятия, структурированные в разрезе различных видов деятельности, нужно иметь в виду следующее:
1. Размер денежного потока от операционной деятельности в динамике в финансовой отчетности должен приводиться с такими показателями как прирост / снижение дохода от реализации продукции (работ, услуг) и прибыли. Темп прироста денежного потока от операционной деятельности характеризует масштабы роста финансового потенциала предприятия и уровень доходности, достигнутый за прошлые отчетные периоды, позволяет сделать выводы о тенденциях дальнейшего развития предприятия. С другой стороны, денежный поток от операционной деятельности является индикатором деловой активности предприятия и его способности погашать свои обязательства.
2. Анализ денежного потока от инвестиционной деятельности позволяет проследить инвестиционную политику предприятия, и выявить размер тех инвестиций, которые в будущем вызовут поступление или расходование денежных средств. Кроме того, определяются поступления ликвидных средств за счет сокращения инвестиций, высвобождение финансовых средств, замороженных в отдельных видах имущества.
3. Отдельное рассмотрение показателей финансовой деятельности дает возможность не только проанализировать финансовую политику, финансовые возможности предприятия, но и спрогнозировать будущие дивиденды владельцев капитала [12].
Итак, исходным моментом анализа денежных потоков является анализ результатов изменения денежных средств от операционной деятельности. Различают два способа определения потока денежных средств в результате основной деятельности: прямой и косвенной.
При прямом способе денежный поток рассчитывается как разность между поступлением денежных средств и расходами, связанными с их выплатой (рис. 3).
Доходы отчетного периода
Приход денежных средств
Прибыль
Изменение денежных средств
Расходы отчетного периода
Выбытие денежных средств
Исключение неденежных доходів
Исключение неденежныхх витрат
Рисунок 3 – Прямой метод определения денежного потока [12]
Преимуществом прямого метода является то, что он позволяет оценить общие суммы поступления и расходования денежных средств предприятия, выявить те статьи, которые формируют наибольшие поступления и расходования денежных средств в разрезе трех видов деятельности. Информация, полученная при использовании прямого метода, используется для прогнозирования денежных потоков.
Анализ структуры положительного денежного потока осуществляется по каждому источнику поступления денежных средств и негативного потока по направлениям использования.
Косвенно опираясь на основное положение бухгалтерского учета, активы должны равняться сумме обязательств и собственного капитала (составляющей которого является прибыль), и составлятьскорректированную сумму прибыли на величину изменения текущих активов, обязательств и других балансовых счетов (рис. 4).
Преимуществом косвенного метода является то, что он позволяет провести оценку денежных потоков только на основе отчетности и связать полученный финансовый результат и изменение денежных средств за период, а также произвести расчет показателей изменения денежных средств от операционной, инвестиционной, финансовой деятельности, практически не используя данные аналитического учета. Для выявления причин отклонения остатка денежных средств (чистого остатка денежных средств) от чистого финансового результата, полученных предприятием за один и тот же период времени, важно анализировать не только денежные потоки как таковые, но и их взаимосвязь с финансовым результатом, что остается в распоряжении предприятия.
Анализ движения денежных средств прямым методом показывает, что на движение денежных средств предприятия и их остаток влияют прямые и косвенные факторы. Под прямыми понимают факторы, действие которых непосредственно отражается на денежных потоках предприятия и вызывает пропорциональное изменение объема поступления денежных средств и объема их выплат.
Косвенными являются факторы, выраженные показателями, сформированными по принципу начисления. Показатели, отражающие косвенные факторы, определяют прибыль (убыток) до налогообложения. Поэтому они влияют на денежные потоки предприятия через налог на прибыль, увеличивая или уменьшая перечисления в бюджет. Действие косвенных факторов вызывает непропорциональное изменение денежных потоков предприятия.
Чтобы комплексно исследовать действие прямых и косвенных факторов на движение денежных средств предприятия и их остаток, необходимо воспользоваться формулой (1.4). Как видно из формулы 1.4, факторы, выраженные показателям "Выручка от продажи продукции, товаров, работ и услуг, начисленная» (ВПН), "Выручка, полученная в результате выполнения обязательств неденежными средствами" (ВНГ) и "Прирост (уменьшение) дебиторской задолженности, связанной с доходами "(ДЖД), имеют специфические черты.
ЗК = ПЗ + ВПН - ВНГ - ДЖД + В1 + АО + ЦН + КО + Д + ИН - ОТ - ВФ - ВБ -(ГПН - С - ВА + ЦБ + ДД + ЕД + ЦБ - ОВ + ВС - НВ + откл.) ХСТК +КЗоТ - Вб1 - АВ - Ф - ДВ - КВ - Р1 (1.4)
Прибыль
Прибавляются
Отнимаются
Амортизационные отчисления
Уменьшение текущих активов
Убыток от реализации активов
Увеличение текущих активов
Прибыль от реализации активов
Изменение денежных средств в результате операцинной деятельности
Уменьшение текущих обязательств
Увеличение текущих обязательств
Рисунок 4 –Косвенный метод определения потока денежных средств
Они отражаются на денежных потоках предприятия и прямо, и косвенно. Изменение выручки, начисленной от продажи продукции, товаров, работ и услуг полученной в результате выполнения обязательств неденежными средствами, и изменение прироста (убыли) дебиторской задолженности по доходам напрямую влияет на движение денежных средств, так как определяет объем выручки от продажи продукции, товаров, работ и услуг, полученной денежными средствами. Перечисленные факторы косвенно влияют на денежные потоки предприятия тем, что начисленная выручка от продажи продукции, товаров, работ и услуг определяет прибыль (убыток) до налогообложения. Выручка, полученная в результате выполнения обязательств неденежными средствами, и прирост (уменьшение) дебиторской задолженности по доходам являются ее составляющими.
Теория финансового менеджмента содержит собственные методические подходы к анализу денежных потоков.
Одним из методических подходов оценки эффективности использования денежных средств является определение оптимального уровня денежных средств, для чего финансовой наукой разработано несколько моделей.
Модель Баумоля предусматривает вложение свободных средств, поступающих от реализации в краткосрочные ценные бумаги, и продажу их по мере необходимости.
С = √2F * (T / r) (1.5)
где F - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;
Т - средняя сумма потребности в денежных средствах за период;
r - доходность краткосрочных ЦБ.
Таким образом, средний запас составляет С / 2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг составляет k = Т / С, общие расходы по реализации такой политики
ОР = F * k + r * (C / 2) (1.6)
первый множитель - прямые расходы, второй - выгода от хранения средств в ценных бумагах [13].
В модели Миллера-Орра использован процесс Бернулли - стохастичность, независимость отдельных денежных потоков. Остаток денежных потоков на счете хаотически меняется, пока не достигает определенной верхней границы, как только это происходит, предприятие начинает покупать ЦБ, при необходимости - их продает. Размах вариации остатка денежных средств (S):
S = 3 * √ (3 * F * V) / 4 * r (1.7)
где V - вариация ежедневного поступления средств на основании статистических данных; r - ежедневная доходность краткосрочных ЦБ.
Верхний предел остатка денежных средств Св:
Н = Зн + S (1.8)
где Зн - нижняя граница денежных средств.
Величина остатка денежных средств, к которой нужно вернуться в случае выхода фактического остатка за пределы интервала (Зв; Зн) - Тп:
Тп = Зн + S / 2 (1.9)
В то же время, финансовый менеджер должен учитывать субъективные факторы, которые невозможно формализовать в ту или иную финансово-математическую модель: источники начального капитала, деловая репутация, стабильность, прочее.
|
